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　　沉寂了大半年的创新药板块，近日突然爆发。

　　6月29日，CS创新药指数单日大涨8.14%，此后三个交易日继续走高，累计再涨2.88%。目前指数已逼近前期盘整区间上沿，一旦有效突破，将构成明确的右侧做多信号。沉寂已久的创新药板块，或许正在迎来真正的底部反转。

　　市场普遍将这轮爆发与6月29日医保目录初审结果联系起来。国家医保局公示2026年药品目录初审结果，557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审，总体通过率高达92%，比去年足足提高了8个百分点。国产创新药正在以空前的“加速度”获批上市、对接医保、实现商业化。

　　不过，仅仅是这样，还不足以激发指数出现如此剧烈的上涨。真正点燃市场情绪的，是背后一整套政策框架的根本转向。

　　过去几年，压制创新药估值的核心症结十分清晰。药企投入数十亿元研发新药，却担心上市后迅速遭遇集采和大幅降价，高昂的研发成本难以收回。资本市场不敢给予高估值，企业自身也不敢放手投入。但2026年的医保目录调整，正试图从多个维度拆解这道难题。

　　首先是准入周期实现革命性缩短。2026年医保目录调整首次落地预申报机制，打破以往必须取得完整注册批件才能申报的规则，解决了新药错失年度申报窗口的行业痛点。新规允许完成技术审评、尚未拿证的创新药提前申报，企业在规定时限内补齐注册材料即可。业内测算，该机制可将创新药医保准入周期压缩约一年，助力新药快速落地临床、实现销售回款，缩短研发投资回收周期，对创新药商业模型形成实质性优化。

　　其次是医保商保双目录联动落地，实现支付体系扩容。今年双目录机制首次同步开展初审与实质性谈判，针对CAR-T、ADC等高价前沿新药形成全新落地路径。以往这类高价药品受医保支付上限约束难以准入，如今可依托商业保险先行打开市场，规避上市初期大幅降价的压力。政策明确商保准入药品可衔接申报基本医保，形成商保先行医保跟进的良性模式，有效拓宽高价创新药的市场支付天花板。

　　最后是行业价格预期持续稳定。新版规则明确，独家谈判药品稳定纳入目录满规定年限后，可转入常规目录管理。同时政策精准划定集采豁免范围，1类原创创新药享有多年集采豁免周期，专利期内独家谈判药品暂不纳入集采，彻底消解了新药上市即大幅降价的市场恐慌。稳定的制度框架，让药企摆脱短期价格博弈顾虑，能够稳步推进长期研发投入与商业化布局。

　　三项制度协同推进，准入提速、支付扩容、价格锁稳，让创新药从研发、准入到销售的全链条确定性显著提升。过去市场最担心的“新药难放量、研发难回本”，正在被制度性地修复。

　　政策暖风之外，产业基本面也在发生实实在在的变化。

　　出海是其中最亮眼的一条主线。2026年第一季度，中国创新药对外授权（BD）交易总额突破600亿美元，仅一个季度就已超过2024年全年总和。据医药魔方《2026Q1医药交易趋势报告》统计，2025年全年中国创新药BD交易总额达1356.55亿美元，占到全球交易总额的49%，首次超越美国成为全球创新药对外授权第一大市场。2026年势头更为迅猛，业内预测全年有望冲击1500亿美元大关。交易规模的量级扩张清晰反映出全球对中国创新能力的认可。

　　更值得关注的是交易质量的提升。过去，中国药企在License-out交易中往往以“卖青苗”为主，将早期管线的海外权益整体转让，交易金额虽可观，但后续研发和商业化多由跨国药企主导，中国企业很难深度参与全球价值分配。2026年，这一局面出现了显著变化。信达生物与辉瑞达成105亿美元合作，12个肿瘤项目中，有4个核心资产采用Co-Co模式，双方在美国及欧洲市场共享利润。恒瑞医药与BMS达成152亿美元战略合作，13款早期项目中，恒瑞拥有对特定项目行使共同开发的选择权，并有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。从“卖青苗”到“共同耕种”，中国创新药企业正在从单纯的资产出售方，升级为全球创新链条中的平等合伙人。

　　出海井喷之际，国内市场的业绩兑现也在提速。以CS创新药指数为例，其2025年归母净利润达506.77亿元，同比微增1.11%。增幅虽小，却一举扭转了自2023年以来的下滑势头。根据Wind一致预期，2027至2029年，该指数归母净利润预计分别达到767.56亿元、912.99亿元和1102.41亿元，同比增速跃升至51.46%、18.95%和20.75%。这意味着，行业正快速告别“增收不增利”的旧常态，利润增长不再是纸面上的乐观预期，而是加速照进现实。

　　在基本面持续改善的同时，创新药板块的整体估值却并未同步攀升，仍处于历史相对低位的区间。截至7月2日，CS创新药指数市盈率约为48.55倍，分别处于近10年、近5年和近3年约68.75%、78.43%和68.63%的历史分位。估值仅仅修复至历史中枢附近，远未进入过热状态。而基于当前盈利增长预期，这一估值水平对应的未来一年潜在回报率约为49.64%。一边是加速兑现的业绩，另一边是相对克制的估值，这种显著的背离，恰恰构成了行情反转最坚实的土壤。

　　此外，机构对创新药行业的持仓比例仍处历史低位。2026年一季度，全部公募基金医药持仓占比为8.87%，环比微升0.91个百分点；但剔除医药主题基金后，非医药主动型基金的医药仓位仅4.46%，非药基金整体持仓更只有3.24%，较2020年高点15%以上大幅回落，整体配置明显低于历史中枢约2.8个百分点。机构低配并非源于看淡医药基本面，而是上半年A股结构性行情极致分化，AI、半导体为代表的科技板块创造了显著的赚钱效应，迫使大量基金经理为避免大幅跑输指数，被动减仓医药、追涨科技。如今科技板块高位回调，资金逐步回流低位的医药，极低的机构仓位反而为板块提供了充裕的补仓空间。

　　综合来看，政策制度红利持续释放，出海量价齐升持续验证全球竞争力，业绩逐步兑现改善盈利预期，而估值与仓位仍处历史低位。政策底、估值底、业绩底、持仓底，四重底部共振格局已然成形。

　　诚然，反转不会一蹴而就，地缘政治扰动、全球流动性变化、临床数据不确定性，仍是创新药板块面临的变量。但从更长期的视角看，中国创新药历经十年积累，已取得显著成就。当下，或许正是用真金白银去拥抱未来的时刻。

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　　本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

　　编辑：胡伟