每经热评 | “超级央行”时代正在落幕，凯文·沃什要终结市场的美联储依赖症

每经评论员 王嘉琦

《周易・艮卦》说：“君子思不出其位。”

今天的市场似乎已经习惯了一个无所不能的美联储。但新任主席凯文•沃什（Kevin Warsh）正通过他的“少言”与“克制”表明态度：美联储的考卷上，只有通胀这一个科目。

“如果有人认为美联储会接受高于2%的通胀目标，那他们注定要失望。”7月1日，在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行论坛上，沃什甩出了这句话。主持人紧接着追问：一直公开催促降息的美国总统特朗普是否也会失望？沃什重申：“我们长期以来都是一家独立的中央银行。”

这或许是沃什履新以来最值得剖析的一次亮相。他拒绝谈论加息或降息，而是直指“第一性原理”：美联储究竟应该成为一家什么样的央行？

“超级央行”的诞生

2008年次贷危机是一道分水岭。彼时美联储祭出量化宽松（QE），开始大举买入国债和抵押贷款支持证券；2020年新冠疫情突袭，史无前例的资产购买计划再度启动。

与资产规模一同膨胀的，是美联储越来越沉重的账单。

1913年诞生之初，美联储的初衷只是维护货币与银行体系的稳定。到了1977年，美国国会通过立法，给它加码了“物价稳定”和“充分就业”的双重使命。2008年之后，它又不得不扮演起“金融稳定守护者”的角色。三轮QE将资产负债表从0.9万亿美元扩张至4.5万亿美元。疫情期间，它的角色进一步延伸至国债市场、企业融资乃至全球美元流动性的“救火队”，美联储资产负债表一度逼近9万亿美元。

这导致过去20多年里，金融市场形成了一种条件反射：只要风浪掀起，投资者买卖的依据不再是企业的基本面，而是“美联储什么时候出手”。

“超级央行”由此确立。美联储不再仅仅调节利率，更直接管理市场预期；它不仅要遏制通胀，还要为资产价格托底。美联储变成了美国经济最终的“兜底人”。

然而，无所不能往往意味着无所不用其极。当美联储开始包揽本应由财政、产业政策乃至政治博弈来解决的系统性问题时，一个核心拷问便浮出水面：美联储的边界究竟在哪？

“关上大门”

要读懂凯文•沃什，需要剖析他的思想谱系。

20世纪70年代，美国陷入高通胀与高失业并存的“滞胀”泥潭，凯恩斯主义政策框架遭遇严峻挑战。

早在1963年，米尔顿•弗里德曼（Milton Friedman）便已写下那句日后被反复引用的名言：“通货膨胀无论何时何地，都是一种货币现象。”当滞胀降临，这句先验性论断从学术边缘走向政策中心。

1979年8月，保罗•沃尔克（Paul Volcker）执掌美联储，用近20%的铁腕利率终结了恶性通胀。虽然代价是一场深刻的经济衰退，但终于将通胀从两位数压回5%以下，也确立了央行最核心的资产——公信力。

沃什显然是这一学派的信徒。

他不仅咬定2%的通胀目标不松口，更果断抛弃了过去几年流行的前瞻指引（Forward Guidance）。在欧洲央行年度政策论坛上，他的表态再次让市场失望：“我们走进会议室、关上大门，会展开充分深入的讨论，但除此之外，我没有更多信息可以向各位透露。”

沃什尤其强调了“关上大门”（Shut the door）一词。

美联储的“明牌”时代结束了，市场不能再指望躺在美联储官员的预告里套利。

沃什同时透露，在9至12个月之内，美联储将运用全新技术同步、实时掌握实体经济运行动态。这能让央行决策者做出更优质的判断，不必再单纯依赖美国政府机构提供的数据。因为美国政府数据普遍存在测算偏差，部分调研指标也早已脱离当下实际、失去参考价值。

关上大门、拒不透露预期、不依靠公开数据⋯⋯沃什的所有改革，都在将美联储带入神秘的“深宫大院”。

“思不出其位”

美联储“少管事”无异于自我削权，但效果可能相反。

沃尔克时代的美联储没有QE，没有无限流动性的工具箱，更没有庞大臃肿的资产负债表，但它的政策威慑力达到了顶峰。相比之下，过去20年的扩权虽然让美联储在危机中成为“救世主”，却也让市场患上了严重的“央行依赖症”。

从这个维度看，沃什与特朗普的分歧，绝非“鹰”与“鸽”或降息幅度的大小。特朗普要让所有政策工具共同服务于白宫的目标；而沃什信奉清晰的制度分工——财政的归财政，产业的归产业，货币的归中央银行。这是两种截然不同的治理范式的碰撞。

如果说本•伯南克（Ben Bernanke，2006年至2014年期间执掌美联储）留给历史的是一个“超级央行”遗产，那么凯文•沃什现在试图解决的是：在经历金融危机与新冠疫情后，美联储要退回自己高墙，做到“思不出其位”。