从施洛斯回忆录看价值投资的价值观

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（来源：Charlie伴你投资）

通常我们认为，价值投资是以远低于内在价值的价格去购买股票，从而形成安全边际。也许你会说，一个这么简单的策略，为何在资本市场上的大部分人都无法长期盈利。

从施洛斯的回忆录中，也许我们可以窥见其端倪，价值投资并不仅仅是一种投资策略，他与投资者的价值观、思考方式、生活方式有着不可分割的关系。或者可以说，这是一种生存策略或防御策略，施洛斯关心的是如何不破产，如何限制投资组合的风险，而不是如何在短期内快速致富。投资者需要耐心在漫长的时间里去积累财富，不能在中途被毁灭或离开游戏，不能过于贪婪以至于忽视纪律、让自己陷入巨大的风险之中。因为，财富很难积累，但很容易失去。

价值投资是反人性的，这里反的是大多数人的天性，因此能长期坚持这种纪律的人很少，能坚持的投资者或许天生就有匹配这种投资方式的性格。

一种投资方式很难被证明或证伪是否是价值投资，反而是价值投资者的思维方式、行为模式更容易识别。我的脑海里冒出一个激进的想法，如果脱离了投资者本身，价值投资也不复存在。

以下内容节选自The Memoirs of Walter J. Schloss有声书中译本。（The Memoirs of Walter J. Schloss 是 Walter J. Schloss 于 2003 年自费出版的自传，非常稀有，目前已绝版，仅在Barnes&Noble出售有声书。）

• 那种独立，贯穿了沃尔特整个职业生涯。他不为时尚、恐惧或他人的意见所左右。他相信自己的方法。他有信念。最重要的是，他相信自己。

• 对沃尔特来说，投资在于避免犯错，而非追逐奇迹。他的整个投资理念可以概括为：保护你的本金，以安全边际买入，并坚持到底。

• 这不是一个荣耀的故事。这是一个关于专注的故事，是一个不断把简单的事情做好，直到它们积累成非凡成就的故事。所以，如果你正在寻找捷径、秘诀或下一个热门提示，你在这里找不到他们。但如果你想了解如何像真正的价值投资者那样思考，如何在混乱的世界中保持冷静，以及如何过一种由原则而非预测定义的生活，那么你来对地方了。

• 金钱是脆弱的，财富难以积累，却极易失去，充满风险。他不是从教科书或研讨会上学到这些的。他从自己家人身上的伤疤中汲取了教训。

• 他有更深刻的体会，那就是现实世界的证据表明，命运可能在眨眼间从成功变为失败。他后来用一句简单的话总结道，财富难以积累，太容易失去了。这成了他的北极星，不仅作为一名投资者，更是作为一个人。他塑造了自己看待世界的方式，当别人梦想着发财时，沃尔特梦想着永不破产。理解这一点很重要。沃尔特的投资理念并非源自学术理论或电子表格。它源于生存。

• 沃尔特的人生观在他进入证券交易所之前就已经形成了。他曾说过，有一种有益的压力，它源自做自己热爱之事时的兴奋感。但当你做的事情与你的性格不符时，即使从逻辑上说得通，也可能会让你心烦意乱，对你造成伤害。这一见解至关重要。沃尔特明白，财务上的成功不能以牺牲个人安宁为代价。如果一种策略能赚钱，但却让你夜不能寐，那就不值得。

• 他也相信，只要保持诚实、保持谨慎并坚守自己的价值观，就能在最艰难的时刻挺过来，并充分利用降临到你身上的一切。

• 格雷厄姆的核心思想简单却有力，每只股票都有市场价格和内在价值。投资者的目标是在市场价格远低于内在价值时买入，从而创造安全边际。

• 但财富密码并非最重要的，格雷厄姆所传授的思维方式，即自律、超脱，以及在情绪混乱面前保持理性思考，才是最吸引人的。他认为市场会犯错，犯大错，而聪明的投资者应该始终依靠独立分析，而非从众心理。格雷厄姆最常被引用的一句话是：聪明的投资者买股票就像买日用品，而不是像买香水。换句话说，要务实，要有成本意识，追求实用，而非华丽。

• 在格雷厄姆·纽曼公司，有一条规则比其他规则更为突出，那就是远离热门股。这些都是当下热门、快速波动的股票，它们的走势图一路飙升，相关报道也都是正面的头条新闻。格雷厄姆认为这些很危险。他们的价格已经反映了完美预期，任何失望都可能导致价格暴跌。相反，格雷厄姆·纽曼寻找的是那些乏味、被打压、被忽视的东西。

• 沃尔特学会了相信数据，而非故事。在别人恐惧时买入，忽略预测。把投资当作一门生意，而非赌场。也许最重要的是，他学会了独立。

• 沃尔特从未改善自己的生活以匹配他的收入。他乘坐公共交通工具上班，自己擦皮鞋，用一台老式安德伍德打字机打信件。他喜欢卷心莴苣，买打折的西装，还自带透明胶带去邮局。他既不与CEO们共进晚餐，也不乘坐头等舱。他收拾好三明治，保持桌面整洁。这不是装样子，这就是他的为人。他认为金钱应该被尊重，而不是崇拜财富，财富是一种责任，而不是计分板。他认为投资的最佳方式是避免损失。

• 逢低买入，逢高卖出。沃尔特曾用最简洁的语言解释过他的方法。我试图在公司走下坡路时买入，在其走上坡路时卖出。大多数投资者的做法恰恰相反。他们在价格已经上涨后买入，害怕错过机会；在价格下跌后卖出，害怕损失更多。

• 没有哪一项投资能决定他的投资组合的成败，分散的目标是降低风险，防范未知。这种方法也使他不必为每个仓位而苦恼。他不需要找到大赢家。他只需要足够多价格低于其真实价值的优质股票。随着时间的推移，这一策略奏效了。

• 他从不试图在顶部卖出或在底部买入。那种精准度对他们没有吸引力。让他感兴趣的是，如果一项业务价值一美元，而你能用40美分买到它，最终总会有好事发生。你不需要知道时间。你只需要愿意等待。如果卖出之后价格随后上涨，那就随它去吧。他衡量成功的标准不是抓住每一分钱，而是坚守自己的原则，保护资本，也不会对错过的机会耿耿于怀。他知道，如果自己有耐心且做好准备，市场总会提供另一个机会。

• 沃尔特尽量只和诚实的人做生意。如果一只股票很便宜，但由不诚实或可疑的人控制，他就会敬而远之。即使看起来是笔好买卖，他也知道可能会有糟糕的结局。他吃了苦头才学到这个教训。

• 毅力，是另一种重要的品质，而且这种特质不能堕落为固执。沃尔特很执着，但从不固执。如果股票投资逻辑有误，他就会退出。但如果这个想法是正确的，只是需要时间，他就会等待。

• 信任高于策略。沃尔特知道，大多数投资失误并非源于糟糕的数学计算。它们源于错误的判断。这就是为什么他把品格作为任何决策的首要考量因素。如果一位CEO看起来不可信，无论股票价格看起来多么便宜，他都不会投资。

• 他建立起了持续近50年的辉煌业绩，不是因为他完美，而是因为他始终如一。在一个自我意识如股票走势图般起伏不定的行业里，沃尔特证明了低调的正直几乎能胜过一切。

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