票据月评(6月)：票据利率一波三折，月末跳水

来源：市场资讯

（来源：票风笔记）

一、资金面情况

2026年6月，资金投放方面，央行开展逆回购操作62735亿元，买断式逆回购11000亿元，MLF投放5000亿元，国库现金定存发行2800亿元；资金回笼方面，逆回购到期50909亿元，买断式逆回购到期14000亿元，MLF到期3000亿元，国库现金定存到期2800亿元，共实现净投放10826亿元。

6月资金面明显收紧，7天SHIBOR利率从月初的1.35%附近一路上升至1.50%以上，后半个月位于1.45%-1.55%之间，高于7天逆回购利率1.40%，1个月以上期限的SHIBOR利率也呈上升趋势。

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二、票据市场行情

1. 票据市场规模

2026年6月，票据市场承兑发生额3.97万亿元，同比增长14.4%；贴现发生额3.17万亿元，同比增长12.7%，6月承兑与贴现发生额环比5月继续下降。票据承兑量的增速稍快于贴现量，贴现承兑比为80%，略低于去年同期81%，票据市场总体供需关系较4月和5月有所改善。

2. 票据利率

2026年6月票据利率月初走低，随后持续上行，月末则出现跳水下行行情。6月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率平稳开盘于0.72%附近，随后显著下降至0.63%；第二周开始，票据利率开启持续上行，最高上行至0.82%；进入下旬，票据利率上行动力减弱，开始震荡下行，临近月末更是加速下行，先后突破0.80%、0.70%、0.60%数个关口，最后一个工作日继续下行至0.54%收官。

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三、票据相关资产收益率比较

2026年6月，6个月期限国债、同业存单到期收益率分别较上月末下降6BP和上升4BP，而6个月期限票据利率大幅下降18BP。由于月末票据利率大幅下行，票据与国债和同业存单利差显著扩大，月末票据与国债的利差为-51BP，票据与同业存单的利差为-88BP，接近年内最高水平。

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四、宏观经济与政策分析

2026年6月，制造业经济景气水平略有回升。制造业PMI为50.3%，较上月上升0.3个百分点，重回扩张区间，中型企业PMI大幅上升1.7个百分点，小型企业PMI继续下降。非制造业PMI为50.2%，较上月上升0.1个百分点，继续位于扩张区间；综合PMI为50.6%，较上月上升0.1个百分点。

房地产销售和大类消费依然较为低迷。据克而瑞的数据，2026年6月，典型房企销售权益金额为2325.4亿元，环比上升2.3%，同比下降13%左右；据中国汽车流通协会的数据，6月1-21日，全国乘用车市场零售91.3万辆，同比下降23%，今年以来累计零售801.2万辆，同比下降20%。

2026年6月17日，人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上做主题演讲《中国金融结构的变迁和金融市场现代化》，在谈及中国金融结构的变迁中指出：

从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

目前，我国社会融资规模存量超过450万亿元，M2余额超过350万亿元，总量规模已经很大。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

从潘行长表述来看，贷款“降速提质”将是央行信贷政策的重要考量。不过保持贷款增量平稳下降依然具有现实意义，票据在平滑信贷投放方面依然扮演着重要作用。

五、票据市场展望

回顾2026年6月的票据市场，月初票据供给偏低，票据利率显著下行；伴随票据供给逐步恢复，银行尤其是国有大行对票据需求减弱，票据利率持续上行；直至月末信贷投放不及预期，票据需求临时集中性放大后，票据利率跳水下行。

展望2026年7月，社融信贷与票据供给依然是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，从往年经验来看，一般7月信贷投放普遍偏弱，今年7月信贷预计也不乐观，银行对票据需求增强，去年7月票据融资增量是8711亿元，过去三年的均值在6000亿元左右；另一方面，预计2026年7月已贴现票据到期量在2.85万亿元左右，到期量相对较低，23个工作日，日均贴现仅1240亿元便可弥补到期，银行补到期压力较小。综合来看，7月份票据利率预计仍由需求主导，票据利率中枢或较6月明显下移，核心因素依然是信贷。

由于6月末票据利率跳水，2026年7月首个工作日，票据利率有一定幅度高开，12月到期国股银票转贴现利率上升6BP至0.60%；6个月期限国股银票（明年1月到期）成交较少，价格尚不明朗。今年6月份票据利率中枢为0.69%，你认为今年7月份票据利率中枢在什么水平，7月末票据利率将收盘于什么区间？

注：票据利率指6个月期限国股银票转贴现利率