透视丨安柯套现旗下算力配套板块，晋景新能25亿收购承压四重现实关卡

出品｜睿思网

2026年AI算力赛道投资热度持续走高，大批A股、港股传统实业企业加速跨界布局IDC、智算租赁赛道。

晋景新能（01783）今日盘面分歧显著，盘中最高冲高至6.420港元，最大涨幅6.12%，收盘收涨0.33%，报6.070港元，全日成交额1.69亿港元；当日收盘对应总市值175.38亿港元，本次收购对价上限25亿港元，交易规模约占公司总市值14%。

股价冲高回落的走势背后，是公司6月29日披露一笔跨度极大的产业收购；按港交所《上市规则》，本次收购构成主要交易，后续尚需召开股东大会取得股东审议通过。

这家主业为动力电池回收、香港楼宇修缮的港股上市公司，计划收购离岸控股平台YV CLOUD Limited与境内配套主体上海有孚云计算全部股权，依托交割资产重组叠加VIE合约架构，承接上海有孚网络IDC、AI智算租赁核心资产，切入算力赛道。

交易对价上限锁定25亿港元，整套付款与业绩条款设置多层约束，但外资持牌合规限制、标的盈利下滑、跨行业整合、资金调配等一系列现实问题，仍存在大量不确定性。

25亿收购设业绩门槛，存量亏损标的估值全靠增量讲故事

本次收购基础对价22亿港元，交割阶段将根据标的账面现金、应付债务、营运资金差额完成价款调整，协议明确整体支付上限为25亿港元。

资金分四期兑付：交易签约10个工作日内支付1亿港元保证金；全部交割前置条件达成后划转5.6亿港元托管资金；第三笔6.6亿现金设置专项业绩门槛；剩余尾款搭配3305.79万股代价股份结算，股份发行价6.05港元，相较公告前五个交易日平均股价溢价24.13%，发行完成后仅占扩大总股本1.13%，卖方所持股份上市后锁定6个月，短期不存在集中减持抛压。

考核指标仅针对收购后新增算力业务，不覆盖标的存量机房租赁收入。协议约定，交割落地的合作合约需实现年度化EBITDA不少于4.8亿元，对应合约总规模24亿元；若增量业务指标未能达标，上市公司拥有顺延支付第三、四期款项的权利，为收购设置下行缓冲。

公告披露标的近两年未经审计财务数据：2024年实现营收9.95亿元人民币，税前净利润600.4万元人民币；2025年营收回落至7.70亿元人民币，全年税前亏损3877.2万元人民币，EBITDA为5.6331亿元人民币，同比下滑23%。

标的账面净资产仅4330万元人民币，本次DCF股权估值达24.7亿港元。对照2026年A股、港股第三方IDC运营商，行业普遍采用EV/EBITDA作为估值参考，中枢区间16至22倍。本次24.7亿港元仅为股权对价，未纳入标的净负债，无法直接对标行业EV估值体系；且标的2025年已陷入经营亏损，‌全部估值溢价均寄托于未来新增算力业务扩张，存量资产无法形成估值支撑。‌

按EBIT口径测算，单P算力年化EBIT产出约8万至15万元，考虑服务器折旧摊销（通常占成本25%-35%），对应EBITDA产出约11万至22万元。以此推算，达成4.8亿元年度新增EBITDA目标，需上架约2.2万至4.4万P算力，长期机房、服务器资本开支将持续分流集团经营性现金流。

实控人成套套现，公司现金不足以覆盖首期交割支出

本次交易卖方Yovole Cayman（持有前文离岸控股平台YV CLOUD Limited 100%股权的上层母公司）实控人为安柯，同时是上海有孚网络创始人、第一大股东，直接持有该公司57.81%股权。

有孚网络2001年成立，二十余年深耕IDC行业，在北京、上海、广州、深圳布局自持数据中心，2026年2月落地16.18亿元临港数据中心不动产ABS，底层自持机房形成稳定可标准化租金现金流，具备资本市场融资基础。

本次交易实质是创始人通过离岸SPV整体出让旗下算力运营配套板块，交割前需完成集团内部资产重组，将全部机房、电信资质、政企客户归集至新设经营主体，公告约定整体交易力争签约后45日内完成交割。

截至2026年3月末，晋景新能账面货币资金仅2.3亿港元。交割前两笔资金合计6.6亿港元，已远超公司现有现金储备。

公司2026财年实现扭亏，经调整EBITDA 9800万港元，资产负债率仅0.7%，无长期刚性银行负债，但动力电池拆解产线、海内外环保园区仍处于持续扩张周期，存在固定资本投入需求。过往两年多轮配股累计募资不足5亿港元，公告未披露配套过桥贷款、定向增发计划，‌大额现金支出将直接挤压原有绿色产业扩张预算。‌

补充来看，实控人安柯2026年2月刚将核心机房打包发行持有型不动产ABS、提前回笼重资产资金，时隔数月出让运营配套主体，形成"机房资产证券化+运营业务整体出售"连贯资本操作，叠加当前算力板块估值高位窗口，‌安柯的选择与市场对行业中长期前景的判断形成反差。‌

值得一提的是，公司现有管理层全部深耕楼宇建造、动力电池回收赛道，无IDC、AI算力行业运营管理经验。

外资持股存在政策红线，VIE架构与跨界协同双重承压

按照国内现行外商投资准入负面清单，无专项试点批复、业务覆盖全国的IDC、互联网接入增值电信企业，境外主体无法直接全资持有牌照主体；工信部相关答复亦明确，CEPA、自贸区IDC放开政策仅适用于限定地域经营场景，无法适配有孚覆盖全国多城市机房的全网业务布局模式。

交易只能搭建多层离岸+境内VIE架构完成报表合并：晋景新能全资BVI平台下设香港中间公司、境内外商独资企业；外商独资企业再与内资登记股东、新设持牌许可公司签署全套合约，包含独家咨询服务、股权质押、独家购股权、股东全权授权、配偶权益放弃五类协议，以此完整获取许可公司经营、分红、人事控制权。

公告配套律所意见列明多重潜在风险。国内现有司法判例中，规避外资准入限制的同类VIE协议曾被认定无效；若内资登记股东出现单方面违约，海外仲裁、境外法院出具的裁决文书难以在国内落地执行。同时，若后续电信、外商投资监管政策收紧，监管部门存在吊销电信牌照、没收经营收入、要求拆分架构的处置空间。

税务层面，VIE内部关联服务费容易触发转让定价核查，产生补税、滞纳金支出，且集团未针对上述风险配置专项对冲保险。

资产划转环节同样存在变数。本次直接收购标的仅负责云计算硬件销售配套，核心机房、电信资质、长期政企客户均归属母公司有孚网络，‌若交割前资产重组进度滞后、核心客户流失，4.8亿元增量业绩目标将失去落地基础。‌

即便抛开合规层面的不确定性，公司宣称的储能回收+算力协同转型逻辑，实操层面同样难点重重。

上市公司对外阐述的转型逻辑，依托储能峰谷调节降低机房用电成本，同时回收UPS、退役服务器金属资源。数据中心电费普遍占到运营成本40%-60%，理论存在降本空间，但现实约束较多。

公司储能、绿电资源主要集中香港，有孚核心机房布局内地，跨区域电力调配、直供合作短期内很难落地。服务器配套储能电池和车用动力电池拆解工艺、残值差异较大，现有产线不能直接复用，改造会额外增加成本。

两类业务还会放大集团业绩波动：再生金属业务跟随铜、锂大宗商品价格起伏，AI算力行业又受科技企业资本开支影响，很难实现管理层所说的收益平滑。

正如前文所述，管理层缺乏算力运营经验，机房运维、政企云服务和电池回收分属完全不同赛道，‌跨团队整合至少需要两到三年周期，短期很难形成报表利润贡献。‌

跨界算力潮分化，高溢价收购不乏股价、商誉暴雷先例

2026年传统企业扎堆入局算力赛道，但入局路径与基本面差异巨大。东阳光、晶科科技依托自有电厂、光伏资产打造一体化绿电算力园区，能源配套具备实体落地支撑；粤港湾控股依靠闲置土地切入算力租赁，能源协同能力偏弱；还有部分公司仅轻资产采购GPU转租，无自有机房资产。

市场对跨界算力题材的质疑已在二级市场持续兑现。

年初美克家居连续四年主业亏损、旗下两大生产基地停工停产，股价快速封死跌停，后续抛出算力资产收购预案也未能扭转悲观预期；2026年6月中旬高乐股份披露35.57亿元五年期算力服务大单，交易对手成立不足一年、无实缴资本且仅3名参保员工，消息披露次日股价高开涨停后快速回落，隔日盘中一度触及跌停，跨界叙事难以打消市场对订单履约能力的质疑。

多数制造、消费企业早年跨界并购科技资产后，均出现大额商誉减值，根源集中在跨行业管理脱节、下游算力需求不及预期。

从长期产业趋势看，绿电配套、设备循环和算力基建融合是行业发展方向，但这笔25亿港元收购短期要跨越多重现实关卡。

首先，本次交易尚需股东大会审议，45日交割窗口期内资产重组能否顺利完成，机房、牌照、核心客户能否完整转入VIE体系；其次，4.8亿元年度新增EBITDA指标依托下游AI企业算力采购意愿，行业下行周期达成难度偏高；此外，外资IDC相关监管政策走向，更是决定算力资产长期价值的核心变量，标的核心业务涉及电信增值业务牌照，外资收购相关业务合规审批存在不确定性；同时叠加管理层算力运营经验空白，大额现金支出之下，公司原有动力电池回收及环保园区扩张计划将被迫让渡资源，资金调配、团队整合两大难题同步存在。

‌单纯炒作"储能+算力"产业闭环叙事缺乏足够现实支撑，资产重组落地、季度新增算力签约、电信监管动态、上市公司融资规划，才是判断本次收购真实成色的核心观测指标。

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