从李诞爱上茅台说起：市值管理的本质不是“管股价”，而是管预期

“有年轻人的场合，只要桌上有茅台，都喝，就没有不喝的事儿。”

“茅台是一家本分的企业。”

近期，互联网“酒蒙子”李诞和茅台经销商川糖周掌门进行了一场有关茅台的对话。在这场长达约一个半小时的播客视频中，李诞讲述了从只喝威士忌到爱上茅台的“路转粉”历程，周掌门则陈述了茅台的“本分”形象。

李诞的“路转粉”看似只是一个消费者的个人选择，但放在资本市场的视角下，这背后其实是茅台市值管理的一个缩影——当一个品牌能让最不可能的消费者也爱上它，市场对它的长期预期自然就稳了。

穿透视频回到A股，有一个问题值得追问：除了以口感和品质征服年轻人之外，这家市值1.5万亿的A股“压舱石”，它的价值到底由什么决定？

在银莕财经看来，茅台市值管理的核心，从来不是“把股价做高”——以它的品牌壁垒和现金流厚度，做到这一点并不难。真正的市值管理，是让市场对它建立一个合理、稳定、经得起周期考验的长期预期。

很明显，一个年轻人愿意尝试、经销商做得下去、股东拿得住的茅台，才是其价值的最终落脚点。

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管收益预期：75%分红的“类债券”锚

所谓市值管理，是指上市公司以提高公司质量为基础，通过合规工具，推动市值与内在价值匹配，实现股东价值最大化的战略行为。作为A股“压舱石”的贵州茅台，经过多年的发展，早已搭建起一套制度化、可落地的成熟市值管理体系，通过“现金分红+股份回购+大股东增持”的组合拳推进市值管理常态化，稳定市场长期预期。

6月22日，贵州茅台发布实施分红公告。公告显示，公司每股现金红利28.02元，拟共计派发350.33亿元，现金红利在6月26日到账。若加上2025年三季度分红，茅台2025年度共计派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%。

实际上，2024年，贵州茅台就发布《2024-2026年度现金分红回报规划》，明确2024-2026年每年分红比例不低于净利润75%，并采取“年度+中期”分配模式。

而将时间拉长，贵州茅台在整个A股市场中，都称得上分红标杆。统计显示，自2001年上市以来，公司累计现金分红30次，累计分红金额高达4011.45亿元，同期实现净利润6414.37亿元，平均分红率62.54%，派息融资比更是高达17873.29%。

（贵州茅台分红情况）

大手笔分红的同时，公司还积极启动股份回购。

2024年9月，贵州茅台上市以来首次披露股份回购方案；2025年11月，公司又公布第二轮回购方案。最终，两轮回购动用公司90亿元资金，累计回购611.62万股股份并全部注销，直接减少公司总股本，在盈利水平不变的情况下提升了每股收益。

（茅台首次回购结果，图源：公司公告）

与此同时，贵州茅台控股股东茅台集团的多次大额增持，也用真金白银向市场传递了坚定信心，熨平短期波动。

梳理来看，茅台集团的五次增持均为“冰点”入场，增持时间节点覆盖行业危机、消费周期下行、板块估值回调等多重利空环境，每一次增持都有效修复市场悲观预期，向二级市场传递企业乃至行业发展的信心。其中，最新的一次增持在2025年，茅台集团增持207.14万股，增持金额高达30亿元。

75%的分红承诺，给了投资者一个可计算的“收益锚”；回购和增持，给了市场一个“底部托底”的信心。

“以前买茅台看的是股价涨跌，以后买茅台看的是分红收益。”分红与回购并行之下，市场看待茅台的眼光也悄然发生了改变，此前举行的2025年度股东大会上，有年轻股东如是表示。

02

管业绩预期：把“确定性”转化成稀缺溢价

当然了，市值管理的范畴不只是分红、回购和股东增持，更宽泛的维度还包括了规范信批、投关管理等。尤值得注意的是，贵州茅台十分重视与投资者的高效沟通，通过常态化的沟通机制传递公司内在价值，强化茅台在投资者心中的“确定性”。

股东大会是最好的沟通载体。

2025年度股东大会上，贵州茅台党委书记、董事长陈华就指出：“从当前看，茅台依然是一家非常健康的公司，拥有‘高毛利、高净利、高分红、低负债’的独特优势，毛利率保持在90%以上，销售净利润率保持在50%以上，这样的盈利能力在A股依然是非常突出的。”

并且，“从长期价值看，15.03平方公里的产区产能天花板和工艺复杂性决定了茅台酒的稀缺性将长期保持，供需紧平衡的格局不会改变。而茅台酒‘越陈越香’的独特特性，使其具备更强的跨周期抗风险能力。”

他进一步明确表态：“就当前发展状况而言，公司在生产、质量、销售、治理等各方面都处于健康良性的状态，我们有信心穿越周期，实现更加长期的价值。今天来的公司股东，大家不是炒股的，大家是股东，所以大家保持耐心，一定会赢得比较好的投资回报。”

“大家不是炒股的，大家是股东”。这句话本身就是一次精准的预期管理：茅台不希望自己的股票被短期资金驱动，它希望持有者以股东的心态长持。“保持耐心”不是空话，它指向的是一个已被历史验证的事实：自1988年以来，白酒行业经历了五轮周期，茅台从未变差。

“确定性本身就是最稀缺的溢价”，而贵州茅台，一直具有这种确定性。

对于茅台酒的价格调整机制，陈华在回应时表示，公司将继续遵循“随行就市、相对平稳”的原则，他强调“价格不能出现大起大落”。

他还指出，从市场空间看，过去茅台主要依靠一千多家渠道商销售产品，触达面十分有限、供需适配效率不足。通过市场化改革，茅台有效稳定了市场价格体系，拓展了大众消费的新蓝海。

其中，“i茅台”为茅台渠道生态的稳定注入了强劲动力。目前，“i茅台”的注册用户已近一亿，其中七成以上是45岁以下的年轻人。通过“i茅台”，茅台用最贴近年轻人的方式，降低了年轻人接触它的第一道门槛，也让茅台转向一个真正“直面消费者”的品牌。

值得一提的是，茅台是否应该拆股这一问题也长期受到投资者关注。2025年度股东大会召开前夕，私募大佬但斌在微博上再次建议茅台“拆股”。陈华在股东会上明确表示，从是否符合当前公司发展阶段、是否有利于未来高质量发展来考虑，经综合研判，公司目前暂无拆股计划。

03

管价值预期：茅台的护城河

如果说分红回购是在管理投资者的“收益预期”，股东大会是在管理投资者的“业绩预期”，那么茅台在产品品质、品牌建设、消费者认知上的长期投入，则是在管理整个市场的“价值预期”——这才是市值管理最底层的逻辑。

实际上，茅台管理预期的成效不仅作用于股东，一定程度上还外溢至消费者、经销商，后者对于茅台的“确定性”，明显有着深刻的认知。

将视线拉回到李诞的播客中，李诞用段永平的“茅台不是白酒”这句话对本次的播客做了总结。而这句话的深意在于，如果把茅台当作普通的白酒企业去看待，就永远无法理解它的护城河。

（李诞视频播客，图源：李诞视频号）

“就是好喝，这种好喝只有喝了的人才能理解。”李诞作为一个“酒蒙子”，在视频中无数次评价茅台“好喝”。为什么好喝，周掌门则给出了更加专业的答案：“本分”。

周掌门说，茅台是一家本分的企业，“他就像一个西南地区非常本分的，专注于把这点工作做好的那么一个人的形象，很憨厚的形象。”他指出，“茅台从来没有出现过类似V字形的急转直上，而是在很长很长一段时间埋头做一件事情，就是把酒酿好。”

茅台这么多年稳居白酒第一，靠的不是炒作，而是坚持“储足陈酿，不卖新酒”的“本分”。

对上游原粮供应商，茅台坚持用四倍以上的价钱，收购当地的红缨子高粱，肩负社会责任的同时筑牢第一车间的品质壁垒；对消费者，茅台始终坚持“储足陈酿、不卖新酒”，从投料到出厂，至少五年，用时间等待风味；对下游渠道商，茅台主动取消搭售，不压货，不捆绑，让经销商赚到利润空间合理的钱。

在股东会上，贵州茅台党委副书记、代总经理王莉也对公司渠道关系表态道，“茅台与各类渠道商，从来都不是此消彼长的竞争关系，更不是相互替代的取舍关系，而是各有优势、合作共赢的协同关系，是紧密相连的命运共同体、利益共同体。”

周掌门在视频中也表示，经销商与茅台是双向成就的关系，“茅台经销商为茅台做出了贡献，茅台也成就了一大批经销商。”甚至就他个人而言，“除了老婆孩子不是茅台给的，其他都是茅台酒挣来的。”

而在对话刚开始时，李诞表示，原本他是喝威士忌的，且早年的他和全网绝大多数年轻人想法一致：茅台是上一辈人喝的，就在十年之前，他也坚定认为“年轻人不爱喝茅台”，并深信白酒行业就是“老登资产”，随着年轻人的长大，白酒自然会被淘汰。

然而，在无数次饭桌上的尝试后，他爱上了茅台。“只要这个桌子上有一瓶茅台，你甚至不用会喝酒，你一定会拿起来尝一尝，我就是因为尝的次数太多了……突然有一天就爱上了，发现这个东西还挺好喝。”

从李诞身上，能够看到的是，茅台的用户群体没有消失，茅台的产品竞争力还在；从周掌门身上能看到的则是，经销商与茅台相互成就的深厚情谊。

而作为消费者要不要喝茅台、作为经销商要不要继续做茅台、作为投资者要不要长期持有茅台，只需要将视角拉长到3至5年，答案就会清晰。

聚焦到市值管理的话题，市值管理并不等同于“股价管理”，贵州茅台做的是预期管理：用75%的分红承诺给投资者一个可计算的回报锚，用注销式回购和控股股东增持在低谷时托住估值中枢，用常态化的业绩说明会和年度股东会保持透明沟通，用“储足陈酿、不卖新酒”的长期主义守住品质底线。

回到开头的李诞。

当一个喝威士忌的年轻人，最终爱上了茅台；当一个经销商说“除了老婆孩子，其他都是茅台挣来的”；当一个股东拿着股票，不用天天看盘，等着分红就行——这就是茅台市值管理的成果。

它从来没有去“管股价”，它管的是每一个人的预期：消费者预期它越来越好，经销商预期它稳定赚钱，投资者预期它持续分红。当所有预期都对齐了，股价自然就是那个结果。

到那个时候，一瓶好酒的确定性和一家好公司的确定性，会在同一个坐标上重合。