IPO雷达   盛景网联赴港IPO：营收两连降净利近乎翻倍，主业萎缩下高管薪酬暴涨140%引争议

港交所官网显示，6月29日，北京盛景网联科技服务股份有限公司（以下简称“盛景网联”）向港交所主板提交上市申请，国信证券（香港）为其独家保荐人。

盛景网联成立于2007年，专注于为中国科创产业的企业提供科技创新服务，致力于成为行业领导者和创新驱动力。根据艾瑞咨询的资料，科技创新服务主要包括赋能及孵化投资服务及私募股权基金投资管理服务。公司采用“赋能及孵化投资+投资管理”的双重驱动商业模式。

截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，盛景网联赋能及孵化投资业务产生的收入及投资损益净额总数分别约为11.2百万元、16.2百万元及15.8百万元（单位人民币，下同），分别占同期收入及投资损益净额总数约11.6%、15.3%及14.6%。截至2025年12月31日，公司在透过孵化投资的方式投资的公司当中的股权公允价值为21.3百万元。

截至2025年12月31日，盛景网联已管理125个私募股权基金，包括70个母基金及55个直接投资基金。于2025年12月31日，公司的总管理资产规模为127亿元，其中母基金的管理资产规模为82亿元及直接投资基金的管理资产规模为45亿元。

私募股权基金投资管理业务已成为公司收入的绝对主力，占比从2023年的89.7%提升至2025年的89.5%。其中，直接投资基金收入占比从58.2%降至74.2%，母基金收入占比则从31.5%降至15.3%。赋能及孵化投资业务收入占比从10.3%微降至10.5%，但收入绝对值下降38.3%，显示该业务持续萎缩。

股权结构方面，招股书披露，彭志强先生与刘燕女士为控股股东，合计可行使公司约46.22%的投票权。

业绩方面，招股书显示，盛景网联收入连续两年下滑，但净利润却实现接近翻倍增长。

2023年度、2024年度、2025年度，公司实现收入分别约1.06亿元、0.77亿元、0.65亿元，呈逐年下降趋势，主要源于其核心支柱——私募股权投资服务收入的持续萎缩，从2023年的9517.5万元降至2025年的5781.5万元。

同期，公司录得年度溢利分别约0.27亿元、0.35亿元、0.52亿元，两年间累计增长近92.6%，接近翻倍。

这一看似矛盾的走势，关键在于“投资损益净额”这一指标的戏剧性扭转。2023年，盛景网联投资损益净额为亏损908.6万元；2024年转为盈利2842.8万元；2025年进一步扩大至盈利4363.5万元。

招股书显示，投资损益净额的增长主要源于以公允价值计量的金融资产及联营公司权益的公允价值收益。换句话说，在管理费收入下滑的同时，公司通过其投资组合的估值提升实现了“账面上的盈利”。

值得注意的是，2025年已终止业务贡献溢利1325万元，占当年净利润的25.6%，若剔除该非经常性收益，核心业务实际利润增长将大幅放缓。这不禁令人追问：这种依赖资产估值变动而非经营性现金流入的盈利模式，其可持续性几何？

盛景网联客户高度集中。2023年至2025年，公司五大客户合计收入占比分别为44.9%、45.6%及37.3%。其中最大单一客户贡献收入比例分别为15.3%、23.5%和12.0%。值得注意的是，报告期内所有主要客户均为公司管理的内部基金，这种客户结构导致公司收入高度依赖基金表现，一旦基金业绩下滑或规模收缩，将对公司经营产生重大影响。

此外，公司企业赋能业务供应商集中度极高，2023年至2025年五大供应商合计采购额占比分别为80.8%、83.5%和93.4%，呈现逐年上升趋势。2025年第一大供应商采购额占比高达49.5%，前两大供应商合计占比达93.2%。如此高的供应商集中度使公司面临严重的供应链风险，一旦主要供应商终止合作或提价，将对公司业务运营和成本控制造成重大冲击。

盛景网联在招股书中提示公司面临多重风险因素：一是监管政策变化风险，科创服务产业受中国监管政策影响较大；二是市场竞争加剧风险，行业参与者增多导致竞争白热化；三是投资组合估值风险，非上市股权投资估值存在重大不确定性；四是客户集中风险，前五大客户贡献收入超过三分之一；五是供应商集中风险，单一供应商依赖度极高；六是股权集中风险，控股股东可能损害中小股东利益；七是外汇风险，人民币汇率波动影响境外投资收益。

截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，公司分别宣派股息4.2万元、900万元及零。在主营业务收入下滑的背景下，2024年的大额分红与上市募资的必要性之间，形成鲜明对比。

此外，2023年董事总薪酬200万元，2025年飙升至480万元，涨幅 140%；同期公司总营收下滑约39%。在主业持续收缩的背景下高管薪酬大幅上涨，引发公司向大股东利益倾斜而对中小股东利益保护不足的质疑。

来源：读创财经