为什么业绩基准调整，是基民和基金经理的双赢

导读：6月26日，近百家公募基金管理人发布公告，宣布旗下千余只基金调整业绩比较基准，产品类型覆盖权益类、债券类、FOF以及QDII等各个产品类型。相比于首批业绩基准的调整，此次第二批调整的覆盖面更广泛，参与主题也更多元化。

我们认为，业绩基准的全面“校对”，意味着中国资产管理行业向成熟市场迈出了重要的一步。基金产品更贴近业绩基准，不仅是对投资者的保护，也是对基金经理长期生命力的保护。

定义产品的是基准，而非基金经理

早在2019年我们就写过一篇文章“为什么基金产品风格的稳定如此重要”。当时我们就提出一个观点：基金产品不能“挂羊头卖狗肉”。如果我们去买一瓶矿泉水，那必须是拿到一瓶矿泉水，不能喝的时候发现突然是一杯咖啡。甚至，无论是矿泉水还是咖啡，他们的味道整体是稳定的。

但是在基金行业会发现一个问题，过往业绩基准对基金经理的约束相对较小，这可能导致产品的风格随着基金经理变化大幅漂移。比如说，一个基金产品的生命周期中，基本上都会经历多个不同的基金经理。如果某个基金经理喜欢成长股，那么这个产品就是成长风格。如果换了一个价值风格的基金经理，那么这个产品又变成了价值风格。甚至我们还有很多做行业轮动的基金经理，那么这个产品的风格几乎永远在偏离基准的前提下，大幅波动。本质上，过去定义产品的是基金经理，而非业绩基准。

这就涉及到一个问题，过去基金经理把绝大多数精力放在投资收益（investment return）上。从结果上看，作为整体主动权益基金的平均年化收益率并不低。但是由于业绩基准没有一种约束作用，持有人始终不清楚自己买的是什么。最终的结果是，持有人很可能把历史收益做线性思维，买在某个风格的高点。

基金风格的不稳定，是持有人无法持有的关键。

当时我就说过，海外基金产品基本不会出现风格漂移的问题，主要就是在考核层面对业绩基准有很强的约束。甚至，海外许多基金公司都有跟踪误差的要求，要求基金经理在创造收益的同时，不能出现很大的偏离。

用清晰的业绩基准，

剥离出更纯粹的阿尔法

一个主动型基金经理的价值，必然在于其超额收益能力。拉长时间看，代表主动权益的万得偏股基金指数，是长期跑赢以沪深300和上证指数为代表的宽基指数。但是这里面有一个问题，许多基金经理是通过大幅偏离业绩基准，实现了所谓的阿尔法。而客观来说，许多人并没有纯粹的阿尔法，更多是风格或行业偏离下的Smart Beta。

在早年的时候，许多人会拿上证指数作为业绩基准，再到后来沪深300成为了最普遍的业绩基准。今天，整个市场的业绩基准得到了更细致的划分。比如说，成长风格会以中证800为基准，价值风格会以沪深300为业绩基准，还有一些行业基金会有更细致的行业指数为基准。

有了清晰的业绩基准后，我们就更清晰看到一个基金经理的阿尔法能力。而且，不同类型的基金经理，有了不一样的业绩基准后，会更好的做归类比较。过去，基金经理更多是和所有全市场基金经理“赛马”。在形成了业绩基准后，基金经理的“相对收益”不再是和同行比，而是想着去战胜产品基准。这也使得，基金经理的投资目标更纯粹单一。

举个例子，我们每年都会推出《公募基金主动权益TOP100基金经理榜单》。在这份榜单中，我们有均衡风格的基金经理、成长风格的基金经理、价值风格的基金经理，每一个类别都有不同的比较基准。我们还有港股、科技、先进制造、医药、消费等行业赛道的基金经理，这些基金经理也有各自对应的基准。

形成了清晰的业绩基准后，也是对基金经理职业生涯的保护。每个人都有自己的逆风期。基金经理只需要专注于战胜自己的基准，创造阿尔法就行。投资目标变得单一后，才能更加聚焦。

当产品变得清晰后，

才会真正进入资产配置时代

十几年前，大家投基金产品的规模很小，所以整体的风险偏好是很高的。当时，绝大多数人的资产配置在房地产，而基金只是家庭资产占比非常小的部分。今天，随着无风险利率的持续下行，公募基金正在成为居民财富配置最重要的资产。这也带来了更多的资产配置需求，通过购买一个组合的基金产品，满足投资者的目标。

进入资产配置时代后，基金产品自身的工具化属性会变得更重要。这就像近期举行的世界杯，你可以是一个像梅西这样的优秀球员。但是即便梅西，也只是阿根廷11人足球队的一部分。每一个球员，都有自己的位置。最终主教练根据对手的情况，形成一个阵型组合。一个球队即便有11个梅西，也未必能拿下世界杯冠军。合理的球员组合，才是胜利的关键。

当基金产品变得更清晰后，中国的财富管理才会真正进入资产配置时代。作为“普惠金融”，公募基金有工具化的特点。没有一个产品能满足所有人需求。不同的产品背后，对应差异化的产品解决方案。

业绩基准的清晰化，

对基民和基金经理的双赢

在成熟的美国市场，公募基金早已告别了明星基金经理的时代。大家所能记住的公募明星只有寥寥几位，包括彼得·林奇，比尔·米勒，约翰·涅夫。今天，大家买公募基金更多是冲着产品和基金公司品牌，甚至绝大多数人不知道背后的基金经理是谁。

从海外视角看，未来业绩基金会走向更细化的颗粒度，类似于海外的大盘、中盘、小盘和成长、价值、均衡的“九宫格”。只有业绩基准足够的清晰，基民才会清楚他们买到的是什么类型产品，以及如何满足自己的投资目标。

而对于基金经理来说，他们不再需要和所有风格的基金经理“赛马”。主动权益投资会变得目标单一化。基金经理只需要战胜自己的基准，持续创造出阿尔法。在TMT的牛市中，我们不再会把科技基金经理和消费基金经理对比业绩。基金经理不再需要每天做各种判断，他们只要聚焦在自己擅长的领域做阿尔法。

拉长看，我们认为跟踪误差可能也会在未来某一天纳入考核。甚至基金经理会需要在跟踪误差的约束下，去实现超额收益的最大化。

回归到持有人的本源，让基民真正赚到钱绝非是说一句口号，而是从底层制度出发，推动资产管理行业不断走向成熟和健康。

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