英镑：鹰鸽对垒的延续

来源：市场资讯

（来源：招银避险）

英国央行6月会议维持政策利率于3.75%不变，投票结果7:2（4月为8:1）。继首席经济学家皮尔之后，鹰派委员格林本月亦加入反对阵营，支持加息25bp。

一、经济形势的最新变化

与4月相比，6月会议召开时，英国的经济形势在如下方面发生了明显变化：

一是通胀路径低于此前预期。5月CPI同比维持在2.8%，比4月报告预测的低了0.4个百分点，且下降范围广泛（食品、核心商品和服务均有贡献）。虽然央行预计三季度通胀略低于3%，四季度略高于3.25%，但整体通胀路径已低于4月时的预期。

二是能源价格回落，但风险仍存。中东和平协议的宣布使布伦特原油从约100美元/桶回落至79美元/桶，英国天然气批发价格从116便士/撒姆降至100便士/撒姆。短期冲击明显减弱，但中长期供应风险依然存在，价格风险仍偏上行，即使冲突快速解决，生产和运输的恢复也可能存在延迟。

三是家庭中短期通胀预期显著上升。央行/益普索调查显示全年预期通胀率大幅上升，从2月份的3.2%上升到5月份的4.0%。花旗/YouGov的相应指标仍远高于新冠疫情前4.7%的平均水平，尽管已从冲突后的峰值回落。中期家庭预期也有所上升，5月份央行/益普索的两年期和五年期预测指标分别比2月份上升了0.3和0.2个百分点。

四是经济疲软。4月GDP下降0.1%，部分回吐Q1的涨势；5月综合PMI自一年多来首次跌破50荣枯线，制造业增长被服务业走弱所抵消。整体信心较为疲弱，家庭和企业经济情绪持续负面。

实际上，回落的能源价格和通胀整体低于预期，让英国央行有了停下观望、不急于行动的底气。但通胀预期上行与经济动能走弱同时出现，构成了内部立场分化的核心张力。

二、个别官员的态度略向鹰派倾斜，但内部阵营变化不大

在《英镑：鹰鸽对垒与斯塔默危机（二）》中，笔者提到英国央行4月会议上的三种情景假设，以及对英国央行内部阵营的三派划分。从6月委员们的观点来看，个别官员的态度上略向鹰派倾斜了一些，但阵营划分基本没有发生太大变化。

图1：英国央行对三种情形的假设

鸽派：丁格拉、泰勒、拉姆斯丹仍为情景A赋予一定权重，均认为经济疲软会自然抑制通胀。不过6月会议上，三人的鸽派程度有差异：泰勒最鸽（唯一保留降息选项），丁格拉次之（承认可能需收紧但未见紧迫性），拉姆斯丹最接近中间派（撤回降息讨论，纯粹维持利率不变）。与4月相比，后两者明显淡化降息选项。

中立：布里登、贝利、隆巴尔德利仍以情景B为基准，承认能源冲击将延长通胀高于目标的时间，但认为劳动力市场松弛和金融条件自发收紧已提供足够限制性，因此支持维持利率。三人均处于观望状态，明确表示暂不加息，但均设定了清晰的加息触发条件——一旦第二轮效应显现，将果断行动。

鹰派：格林、皮尔和曼恩均认为情景B可能过于乐观，模型低估了通胀的持续性，更担忧C情景发生的可能性。他们担忧家庭通胀预期上升、企业定价权增强及预期锚定松动可能放大第二轮效应，认为可能需要主动加息以打断通胀惯性。三人均将控制通胀置于优先位置。但在行动时机上存在战术分歧：格林和皮尔主张立即行动，而曼恩因相信政策传导迅速，选择等待更明确证据后再决定是否激进加息。与4月相比，此次会议上格林加入了皮尔，支持立即加息。

总结来说，6月会议上，鉴于通胀预期较高增加了对第二轮效应的担忧，降息选项已经被边缘化，部分委员边际转鹰。但中位数立场仍为维持利率不变，鹰派尚未取得主导权。在通胀预期上行与经济动能走弱同时出现的情形下，鹰鸽对垒依然严重。因此市场对英国央行的加息预期并不高，目前OIS市场对年内加息的定价不足一次。

对于英镑，在英国央行鹰鸽对垒背景下加息预期受到限制、政治不确定性尚未解除，而美国加息预期升温的背景下，预计仍将继续承压，第三季度重点关注经济基本面和政治局势。

一是7月英国的能源价格上限调整，可能触发通胀数据反弹，央行将重点关注通胀上行具体幅度以及对“第二轮效应（工资-物价螺旋）”的影响程度。所以接下来的两次会议，尤其是9月会议（在7月、8月CPI和工资数据发布后）才是英国央行的关键政策观测窗口。而在此之前，英国央行预计仍将维持当前利率水平不变。

二是首相更替的“政策预期”影响。斯塔默辞职后，工党党首选举进程及看守政府期间的财政连贯性备受关注。新首相上任（或换届预期）通常会带来财政政策变数（如税收、支出计划）。市场在初期往往会关注政策的连贯性与财政纪律，若传递出收紧信号以稳定债务，通常利好英镑信心；若扩张过度引发债务可持续性质疑，则可能利空英镑。同时，新政府的外交政策取向（特别是对英美关系的定位）也将影响市场对英国地缘政治风险溢价的定价（目前潜在候选人伯纳姆与特朗普的诸多政策意见相左）。时间上需关注7月中旬工党党首提名的进展，以及新财相的首份秋季财政预算案相关动向。

本期作者：丁木桥