壹周 | 债市行情

来源：九泰基金

一、货币市场与资金价格回顾

本周（6/22-6/28,下同），央行公开市场全口径净投放8,097亿元。上周（6/15-6/21,下同）净投放5,738亿元，近两周合计净回笼13,835亿元。

本周，央行共开展22,655亿元逆回购操作，MLF投放5,000亿元，国库现金定存发行2,800亿元，同时有19,358亿元逆回购和3,000亿元MLF到期，单周净投放8,097亿元。

下周（6/29-7/5,下同），央行公开市场将有22,655亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期4,765亿元、5,245亿元、6,625亿元、3,705亿元和2,315亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额65,273亿元，比上周增加9,179亿元。其中，R001日均成交额54,492亿元，平均占比83%；R007日均成交额8,695亿元，平均占比13%。

本周银行间主要回购资金利率环比上周呈隔夜下行、跨季上行态势。DR001/R001环比上周下行2BP/1BP，DR007/R007环比上周上行3BP/6BP。

图2：银行间存款类机构质押式回购利率走势

长期资金方面，一级存单发行规模下降，净融资额环比回升（同花顺6月28日数据）。上周同业存单发行规模为12475.90亿元，到期规模为9610.00亿元，净融资规模达2865.90亿元。本周同业存单发行规模为10500.90亿元，到期规模为7342.90亿元，净融资规模达3158.00亿元。未来三周，将分别有2701.90亿元、3639.10亿元、8143.10亿元同业存单到期。

本周，AAA同业存单收益率环比上周小幅上行。上周AAA评级1Y同业存单收益率加权1.4885%，本周AAA评级1Y同业存单收益率上行0.1BP，周度加权1.4895%。

二、利率债市场回顾

一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额均环比上升。

二级市场方面，国债期货主力合约收涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率下行为主；国债/国开债关键期限利差走阔为主。

01

一级市场

（同花顺6月28日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）84只，总发行量7,729.49亿元，环比上周增加4,227.16亿元；总偿还量为1,665.27亿元；净融资额为6,064.22亿元（上周为-2,851.69亿元），较上周增加8,915.91亿元。

下周（6/29-7/5），发行计划方面，无国债发行；地方债83只，共2,373.29亿元；政金债3只，共140亿元。

02

二级市场

全周看，国债期货主力合约收涨。

全周来看，30年期主力合约涨0.15%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.09%。其中，10年期主力合约2024年一路震荡向上，2025全年处震荡区间，情绪逐渐由多转空；2026年6月18日收盘价109.06，本周市场窄幅震荡，6月26日收盘价109.19。

（b）现券方面，国债/国开债各期限收益率下行为主。

国债各期限收益率多数下行。2026年6月26日，10Y国债环比上行0.15BP，报收1.7314%。

国开债各期限收益率下行为主。6月26日10Y国开债环比上行0.20BP，报收1.7770%。（见图9与图10）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表1。

表1：关键期限利率债周变化情况

关键期限国债收益率情况

6月26日与6月18日关键期限国开债收益率情况

（c）国债/国开债关键期限利差走阔为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约1BP/1BP、走阔约5BP/收窄约1BP、走阔约4BP/0.1BP。

表2：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为16.15BP，较上周均值14.87BP，走阔1.28BP。

国债10Y-1Y利差的本周均值为58.39BP，较上周均值54.37BP，走阔4.02BP。

（3）海外方面，环比上周美债收益率下行。

美国国债各期限收益率下行；期限利差收窄；中美利差倒挂收窄。

2026年6月26日，美债各期限收益率下行。

其中，2Y期国债收益率报收4.07%，环比下行12BP。自美联储2024年9月中旬首次降息后，9月24日曾报收3.49%，追平2022年9月以来低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.38%，环比下行8BP。2025年1月13日10Y收益率报收4.79%，追平2023年11月以来高点（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

6月26日与6月18日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差收窄。6月26日本周五期限利差31BP（上周五为27BP）。2024年10Y-2Y利差均值为-16.44BP；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为30.60BP，上周均值为33.50BP。

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）倒挂均值收窄。中美10Y国债利差本周末倒挂为-264.86BP（上周末为-273.01BP）。

三、信用债市场回顾

一级市场方面，本周信用债融资情况环比有所改善：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。本周AAA级信用债发行利率以下行为主：公司债、中票、短融均有所下行。

二级市场方面，本周AA级产业债/城投债各期限收益率均多数下行；AA级产业债/城投债信用利差均涨跌不一；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所走阔。

01

一级市场

产业债方面

（同花顺6月26日数据）本周新发行产业债193只，融资2,457.06亿元（环比上周增加263.48亿元）,总偿还量1,304.13亿元，净融资额为1,152.93亿元（上周为591.15亿元），较上周环比增加561.78亿元。

（b）城投债方面

（同花顺 6月26日数据）本周新发行城投债（同花顺口径）213只，融资1,375.35元（环比上周增加463.27亿元）,总偿还量为795.02亿元，净融资额为580.33亿元（上周为-389.00亿元），较上周环比增加969.33亿元。

（c）产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,832.41亿元（前值为3,105.66亿元），环比上周增加726.75亿元。两者净融资合计为1,733.26亿元（前值为202.16亿元），环比上周增加1,531.11亿元。

（d）本周AAA级信用债发行利率以下行为主。

（同花顺6月26日数据）本周公司债AAA级主体发行利率1.89%（前值1.90%），企业债AAA级无主体发行（前值无AAA主体发行），中期票据AAA级主体发行利率1.91%（前值1.94%），短融AAA级主体发行利率1.51%（前值1.57%）。

02

二级市场

（a）AA级产业债方面

（a1）AA级产业债收益率走势，环比上周，多数下行（见图19）。

AA级产业债收益率环比上周，多数下行（1y/5y有所上行）。

3年期AA产业债收益率，本周五6月26日收至1.7951%，较6月18日上周四下行1.56BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后呈下行态势。

AAA级产业债收益率走势多数下行，收益率曲线和AA级略有不相似（见图21）。

（a2）AA级产业债信用利差涨跌不一（见图22）。

AA级产业债信用利差环比上周，涨跌不一。

3年期AA产业债信用利差收窄1.05BP，其中3年期AA产业债收益率下行1.56BP,而3年期无风险收益率下行0.51BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄1.99BP，评级溢价为+0.94BP。3年期AAA产业债利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为正表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

（a3）本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为15.09BP，而前值均值为13.18BP，利差较上周有所走阔。

（b）AA级城投债方面

（b1）AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，多数下行（见图24）。

本周五6月26日，相对于6月18日上周四，AA级城投债各期限收益率多数下行。

3年期AA城投债收益率，本周五6月26日收至1.7446%，较6月18日上周四下行2.05BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后呈下行态势。

AAA级城投债收益率多数下行，收益率曲线与AA曲线略有不同（见图26）。

（b2）AA级城投债信用利差，涨跌不一（见图27）。

AA级城投债信用利差环比上周，涨跌不一。

3年期AA城投债信用利差收窄1.54BP，分解看3年期AA城投债收益率下行2.05BP，3年期无风险收益率下行0.51BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄1.04BP，评级溢价为-0.50BP。3年AAA城投债信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减缓。

图27：6月18日与6月26日AA城投债信用利差变化情况

（b3）本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为9.19BP，而前值均值为8.44BP，利差较上周有所走阔。

四、本周可转债市场回顾

一级市场方面，本周0只转债上市；6只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场收跌；全市场转债价格（中位数）收跌，转股溢价率（中位数）上行。

01

一级市场

本周0只转债上市。

本周6只转债发行（华峰转债、宝钛转债、鼎通转债、圣泉转债、维科转债、宜化转债）。

02

二级市场

本周转债市场收跌，交易环比量减。本周中证转债指数较上周收跌2.06%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,659.30亿元，日均约731.86亿元（低于前值日均825.13亿元）。

同期，本周权益市场指数多数收跌，同花顺全A收跌。其中，科创50、北证50收涨6.32%、0.14%；上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证1000分别收跌1.55%、1.55%、1.37%、0.74%、1.48%、1.93%。全市场看，同花顺全A周收跌4.46%。

板块方面，转债市场跌多涨少。其中，合计3个行业收涨，26个行业收跌。其中石油石化、非银金融和交通运输行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.36%、2.00%、0.22%；有色金属、美容护理和通信等行业领跌。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共312只公募可转债，其中，254只个券下跌（前值为185只），53只上涨（前值为126只）,5只收平（前值为7只）。跌幅靠前的转债为电化转债、水羊转债、龙大转债、精达转债、金诚转债、金25转债、嘉泽转债等7只可转债，周跌幅在15%以上；涨幅靠前的珂玛转债、天源转债、花园转债、盛德转债、山玻转债、恒逸转2等6只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至6月26日周五，全市场可转债的中位数价格是128.90元（前值为132.58元），与前值相比下跌3.68元；全市场中位数转股溢价率为50.43%（前值为47.60%），与前值相比上行2.83pct。

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