曾有商标风波的四川好医生，赴港上市

《投资者网》张伟

业务覆盖至全国99%的县域后，四川好医生云医疗科技集团股份有限公司（下称“四川好医生”或“公司”）正式向资本市场发起冲刺。

今年4月，四川好医生递交《招股书》，计划在香港交易所主板上市（IPO）。2025年9月，四川好医生首次闯关港交所。本次为《招股书》失效后再度递表。

灼识咨询报告显示，按2024年收入计，四川好医生在中国基层医疗药品直供市场中排名第二位，其市场份额为11.3%。公司未来能否借助上市进一步提升行业竞争力，还有待观察。

深耕基层医疗药品供应

四川好医生在《招股书》中提到，公司是“中国基层医疗行业唯一一家以数智化与AI辅助赋能的综合赋能平台”。能做到行业唯一，或与创始人成长经历有关。

据悉，四川好医生的创始人耿福能出生于四川凉山州越西县。从小跟着父兄在山中采药的经历，让耿福能与中药材结下了缘分，并以此作为一生的事业。

1986年，耿福能在凉山州德昌县开设门市收购中药材。随着生意越做越大，耿福能发现中成药的质量参差不齐，于是决定向产业链上游延伸，拓展药材种植、药品生产等业务。随后，耿福能在凉山州布拖县建立附子种植基地，推广附子种植并统一回购，从源头控制药品质量，同时投资攀西制药厂，切入制药领域。

1998年，耿福能注册“好医生”商标，并组建了好医生药业集团。目前该集团以生物医药为核心，下辖全资子公司37家，GMP生产厂14个，GAP药材基地2个，注册药品逾400个，在职员工2万余名。

本次赴港IPO的四川好医生则由好医生药业集团于2016年在成都创立。截至2025年末，四川好医生已直接为全国超67.05万家基层医疗终端（包括39.01万家基层医疗机构和28.04万家基层药店）提供服务，覆盖全国99%以上县域。

值得一提的是，从2018年开始，四川好医生与平安好医生围绕“好医生”商标进行了多轮诉讼与反诉讼。截至2024年12月30日，最高人民法院通过再审程序撤销了所有此前支持四川好医生的判决，确认平安好医生商标未构成侵权。Wind信息显示，平安好医生（01833.HK）于2018年5月在香港上市。

2025年营业收入超38亿元

目前，四川好医生已完成从单一药品分销到“药品+诊疗+检验” 一体化服务商的转型。

《招股书》显示，四川好医生打造了药品直供及分销服务、专病诊治解决方案及检验诊断解决方案三大业务板块。客户主要为基层医疗终端，具体包括村卫生室、门诊部、诊所等基层医疗机构，以及单体药店、中小连锁药店等基层药店。

本次IPO期间，四川好医生的营收逐年增加。

2023年至2025年（下称“报告期内”），四川好医生的营收从30.65亿元增长至38.23亿元，复合年增长率为11.7%。不过公司盈利却出现了明显波动：2023年净利润为6247.9万元，2024年为3780.6万元，2025年为5405.2万元。

对于盈利不稳定原因，四川好医生在《招股书》中表示，2019年相关部门推出了深化医药卫生体制改革的政策，其中涉及集采，“尽管公司不直接向患者进行零售，但与零售价格相关的法律法规可能会加剧价格竞争，从而间接影响公司”。

报告期内，四川好医生的整体毛利率从29.9%下降至的22.9%。其中，药品直供及分销服务（2025年营收占比79.2%）的毛利率从23.7%降至20.2%；专病诊治解决方案从56.9%骤降至31.9%；检验诊断解决方案从46.7%降至43.6%。

另一方面，为维持庞大线下渠道，四川好医生的销售费用居高不下，2025年的销售及市场开支达6.75 亿元，约占当年营收的18%.公司近万名销售人员的人力、推广成本成为固定负担。此外，四川好医生向控股股东佳能达的采购金额逐年上升，进一步压缩自主定价与盈利空间，多重因素叠加导致公司盈利不稳定。

超6亿元赎回负债倒逼上市?

股权信息显示，本次IPO前，耿氏家族合计控制四川好医生65.99%的股权与投票权。公司目前已由创二代接班。

据《招股书》披露，耿福能之女耿介于2012年7月进入好医生药业集团，从产品采购经理做起开始历练。2019年，耿福能正式把四川好医生交由耿介打理。目前耿介担任四川好医生的董事会主席及执行董事，持有21.21%的股权。

另外，耿介之兄耿越飞，现任好医生药业集团总经理，亦在四川好医生持有股权并担任非执行董事。除了耿介、耿越飞，四川好医生的另外2名执行董事分别是40岁的CEO苏亚洲，以及43岁的CTO薛源（耿介配偶）。

耿氏家族掌控大局的同时，四川好医生也曾引进多家投资机构。《招股书》显示，本次IPO前公司曾引进15位投资者。包括2020年最早参与投资的奥博亚洲四期，其他投资者大多在2025年进入。相关投资大多带有赎回条款。

根据相关协议，如果四川好医生未能在2026年12月31日前完成合资格上市或并购，需要回购A轮、B轮及IPO前投资者股份，回购价格为本金的1倍或1.2倍，并附加6%或8%的年化利息。

截至2026年2月末，四川好医生的权益股份赎回负债达6.33亿元，占总负债（6.79亿元）的93%。同时公司的净资产为1699.3万元，资产负债率约99%。对四川好医生来说，赴港IPO不只是融资，更是赎回压力下的自我解压。

目前留给四川好医生的时间还有半年，若能上市，“对赌”压力解除，公司债务结构将得到优化，品牌与融资能力也将同步提升。你知道“好医生”这个品牌吗？觉得四川好医生能够成功上市吗？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）

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