背水一战？20倍大牛股“冲关日”意外跌停，汇绿生态跨界光模块隐忧浮现

汇绿生态（001267.SZ）6月26日公告，再次“冲关”拟以11.27亿元将此前已控股51%的武汉钧恒科技有限公司（简称钧恒科技）变为100%全资子公司，并向不超过35名符合条件的特定对象募集配套资金不超过8.45亿元，当日收盘意外跌停。

光模块风口背后，汇绿生态难掩其原本主业园林业务的持续缩水，高溢价、高业绩对赌收购之下，多层隐忧浮现，主力资金高位净流出，2024年以来最大涨幅超20倍的大牛股，接下来的行情将会如何演绎？

资料来源：公司公告，截至2026.6.26

4次闯关，收购溢价率一年翻2倍

历史公告显示，汇绿生态首次提出收购武汉钧恒科技剩余49%股权的交易方案，是在2025年7月26日，距离其2025年2月以现金增资2.46亿元方式，将持股比例从35%升至51%，取得控股权合并报表不到半年，距离首次以1.95亿元收购武汉钧恒科技30%刚过一年。

从首次提出100%控股至今不到一年，汇绿生态4次“冲关”，显示出其决心与迫切，公告称“本次交易有利于进一步增强上市公司对标的公司的控制，提升上市公司在光模块行业的研发、生产及销售等方面的协同能力，强化上市公司在光模块行业的产业布局。”

最新交易草案显示，本次交易，汇绿生态拟发行107,950,189股股份，作价7.89元/股，除息后7.83元/股，不低于定价基准日前60个交易日上市公司股票交易均价的80%，占发行后上市公司总股本（不考虑配套募集资金）的比例为12.09%，公司控股股东、实际控制人均不会发生变化，不会导致上市公司控制权发生变化，实际控制人仍为第一大股东李晓明。

此次收购行动的配套募资方面，拟募资不超过8.45亿元，33.34%用于支付本次交易现金对价，65.68%用于新建年产300万只光通信器件生产基地建设项目。

资料来源：公司公告，截至2026.6.26

从历次交易方案对比看，2025年9月的第二次草案中，出现了业绩承诺和补偿安排，管理层彭开盛、陈照华承诺武汉钧恒科技2025-2027年净利润分别不低于1.3919亿元、1.83亿元、2.3163亿元，合计5.54亿元。2026年5月27日的第三次草案中，因审计基准日变更及实施2025年度分红派息，对交易方案进行调整，承诺2026至2028年净利率分别为1.83亿、2.32亿、2.92亿，合计7.07亿，承诺总额提升27.62%。这一调整旨在将鄂州一期、马来西亚基地以及鄂州二期等新增产能（预计2027年底总产能将达850万只以上）的释放红利纳入对赌范围。

与此相对应的是，汇绿生态在逐步提高武汉钧恒科技持股比例的过程中，对武汉钧恒科技的溢价率也是一路爆升。2024年现金收购后者30%股权时（未作溢价率说明），交易价格1.95亿元，对应武汉钧恒2024年预期净利润的PE倍数不超过14.55倍，与评估价略微折价，对应估值约为6.5亿元。

第二次动作是在2024年9月29日，汇绿生态与武汉钧恒科技签约，以自有资金5,000万元认购武汉钧恒384.62万元注册资本，增资完成后持有武汉钧恒35%的股权，对应整体估值约6.5亿元。

到了2025年2月的控股行动中，溢价率达到了216.83%。5个月之后也就是首次提出100%控股时，溢价率达到了317.72%，再次提升了近100%，13个月内溢价率合计增长了2.5倍多。当然，这期间由于AI行情爆发，水涨船高的现象并不少见。

园林业务持续缩水，光模块营收占比超7成

从1年之内快速取得控股权，到一年之内4次提交收购交易草案以实现100%控股，汇绿生态的行动颇为迅速。

对比武汉钧恒科技并表前后，2025年并表之后的武汉钧恒科技对汇绿生态的财务表现价值巨大。2025年的营业收入是2024年的2.68倍，同比增长率从2024年的-14.28%暴增至2025年167.74%。2025年的归母净利润为0.88亿元，较2024年的0.65亿元增长34.89%。

从主营构成项目来看，2025年，汇绿生态的光电子器件收入11.38亿元占比高达72.39%，成为绝对的创收主力。而其主业园林业务的颓势仍在继续甚至在加剧，2024年和2025年的营收同比增长率分别为-14.28%和-45.26%，且2021至2025年间只有2023年是正向增长为12.08%。

数据来源：公司年报、Wind，截至2025.12.31

然而，相比于2024年，2025年的毛利率下降8.16%说明，汇绿生态正从相对高毛利的园林生态业务向竞争激烈、毛利率较低的光通信制造业转型，这种“以价换量”“以毛利换赛道”的扩张模式需要持续关注后续盈利能力能否企稳回升，因为光模块属于精密制造，虽然当前正在风口上，但处于产业链中游，上游受制于芯片厂商，下游受制于云巨头，议价能力相对较弱，且行业竞争加剧导致毛利被压缩。而且，光模块行业是典型的重资产、高周转行业，公司必须大量采购原材料（如光芯片、DSP芯片），需要大量预付现金，同时，面对强势的大客户（如服务器厂商），回款周期又可能较长。

因此，汇绿生态未来的关键，在于随着产能释放和规模效应体现，其毛利率能否回升，以及经营性现金流能否转正，尤其是大幅提高的并购业绩承诺是否兑现。

巧合的是，2024年汇绿生态股东纷纷增持，而2025年控股股东一致行动人（5%以上）的宁波汇宁投资有限公司在10月15日至10月17日期间减持21186870股，减持比例2.70%，套现约2.88亿元，而实际控制人李晓明则多次增持。

资料来源：公司公告，截至2026.6.26

更巧合的是，Wind数据显示，6月26日并购草案公告当日，二级市场上的汇绿生态一改二次冲顶态势，低开低走至收盘跌停，收于56.01元/股，动态市盈率（PETTM）降至529.10倍，当日主力净流出4.41亿元，近5日主力净流入2.37亿元，近20日净流出4.24亿元，近60日净流出9.08亿元，今年以来共净流出13.3亿元。受并购事件影响，年内涨幅仍高达155.97%，2025年以来涨幅638.16%，2024年以来累计涨幅高达986.41%。

资料来源：东方财富网，截至2026.6.26

这场耗时一年的全资收购，只是汇绿生态转型路上的关键一步，中长期能否走出戴维斯双击行情，核心取决于钧恒科技能否足额完成业绩承诺、产能放量带动毛利率修复、经营性现金流持续改善。在高溢价、高估值、高对赌的三重压力下，这场背水一战的转型之路，将持续引发市场关注。（《理财周刊-财事汇》出品）