低库存叠加“锁量不锁价”！闪存涨价潮下，大普微2900亿市值能撑多久？

本文来源：时代周报 作者：朱成呈

存储行情攀升之下，超级牛股大普微（301666.SZ）能否持续上演高光，正成为市场关注的焦点。

近日，美光公布2026财年第三财季（2026年3月至5月）业绩。按GAAP口径，公司当季实现营收414.6亿美元，同比增长346%；净利润由上年同期18.9亿美元增至282.4亿美元，增长近15倍；毛利率也由37.7%提升至84.6%。

与上游原厂利润快速释放相比，大普微作为下游企业级SSD（固态硬盘）厂商则面临另一重考验——在颗粒价格持续上涨背景下，成本压力能否顺利向客户传导。

大普微今年4月刚登陆创业板，凭借自研主控、企业级SSD产品以及AI服务器国产替代预期，迅速成为市场瞩目的“10倍股”。目前，大普微市值高于佰维存储（688525.SH）和德明利(001309.SZ)等A股存储模组企业。不过，从营收规模、盈利能力来看，大普微仍低于上述同行。

更值得关注的是，大普微与“模组三剑客”（江波龙、佰维存储、德明利）最大的差异，并非产品定位，而是库存策略。截至2026年一季度末，大普微存货约19亿元，而江波龙、佰维存储、德明利存货规模均已超过百亿元。

并购达人创始人鲁宏向时代周报记者分析称，高库存涨价周期享受毛利弹性，但价格下行时高价存货贬值，计提损失会致利润大降，且资金占用大。低库存资本占用少、周期下行减值风险小，但涨价周期，比高库存同行更早面临成本压力，销售出货后新采购只能以当前高价拿货，毛利率短期被压缩。

这也意味着，随着原厂持续提价，大普微未来几个季度盈利能力能否保持稳定，成为资本市场关注的重点。如果现有低成本库存逐渐消耗，而销售价格增长无法完全覆盖新增采购成本，企业级SSD业务毛利率或将面临一定压力。

对此，大普微相关工作人员回应时代周报记者称，“我们的价格可以良好地向外进行传导，其次成本核算是按加权平均法（来计算）。”

事实上，大普微尚未实现持续盈利。2022年到2025年，大普微营收分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元、22.89亿元。同期净利润分别为-5.34亿元、-6.17亿元、-1.91亿元、-4.81亿元。虽然收入规模快速增长，但盈利能力仍有待改善。

长期协议“锁量不锁价”，采购成本或难控制

存储价格上涨仍在延续。

招商证券研报预计，存储价格在2026年全年维持上涨，且呈现逐季收敛态势。2026-2027年存储产能增量有限，2026年全球没有任何一类主流AI存储可以实现完全供需平衡，预计存储短缺将持续至2027-2028年，供给也从野蛮扩产转向纪律性增产。

“扩产要钱，扩完产还要降价”，业内人士告诉时代周报记者，存储原厂现在都不积极扩产。

TrendForce集邦咨询报告也指出，供货商严控产能，在库存极低与AI服务器需求支撑下，仍具议价优势。2026年第二季度一般型DRAM合约价格季增58%-63%，NANDFlash合约价格季增70%-75%。

“本轮涨价是AI带动的结构性缺货，不是传统周期。”深度科技研究院院长张孝荣向时代周报记者表示，原厂掌握晶圆定价权，赚得最确定；企业级SSD厂商靠技术溢价“喝汤”；消费级模组厂现在账面浮盈好看，可低价库存，预计吃到下半年就见底，之后裸泳的风险最大。

在供需持续偏紧的背景下，下游厂商纷纷通过长期协议保障颗粒供应。

6月9日，佰维存储公告称，公司与某存储原厂签订总金额18.61亿美元（约126亿元人民币）的采购合同，锁定未来24个月采购数量和价格，即锁量锁价；德明利表示，公司已与多家原厂建立长期战略合作机制；江波龙则透露，公司通过长期供货协议（LTA）及商业合作备忘录（MOU）保障晶圆供应。

相比之下，大普微采取了不同策略。对于长期采购协议安排，前述大普微工作人员向时代周报记者表示：“根据我们招股书披露，公司会和上游的原厂签订长期协议，锁量不锁价。”

所谓锁量不锁价，意味着企业能够稳定获得供货，但采购价格将随市场波动调整。

“锁量不锁价说白了就是用成本弹性换供应安全。”张孝荣表示，现在三大原厂产能全卖光，没锁量的企业可能连货都拿不到。而（锁量不锁价）代价是采购成本跟着市价涨，毛利率弹性被压住。

张孝荣认为，大普微2025年吃过锁量锁价后价格暴跌的亏，毛利率一度跌到负的，如今宁可少赚点也要保住交付能力，这是极端缺货环境下的务实选择。

不过，这种模式也意味着企业放弃了锁定采购成本的能力。

鲁宏认为，锁量不锁价可平滑极端风险但可能损失高额收益。“（锁量不锁价）无法锁定采购成本，成本随行就市，毛利率波动更大，不掌握定价主动权。产业现实是国际原厂极少签锁价大单，下游只能被动接受。”

一个月股价跌超13%

从经营规模来看，大普微与江波龙、佰维存储、德明利仍存在明显差距。

2025年，大普微实现营业收入22.89亿元，而江波龙、佰维存储、德明利同期营收分别为227.66亿元、113.02亿元和107.89亿元。进入2026年一季度，大普微实现营收13.10亿元。同期，江波龙、佰维存储、德明利营收分别为99.09亿元、68.14亿元和75.38亿元。

盈利方面，大普微2026年一季度实现归母净利润3.70亿元，首次交出较为亮眼的单季成绩单。但同期，江波龙、佰维存储、德明利归母净利润分别达到38.62亿元、28.99亿元和33.46亿元，盈利规模仍明显领先。毛利率方面，大普微2026年一季度销售毛利率为37.56%，低于江波龙的55.53%、佰维存储的53.30%和德明利的57.42%。

对于市场给予大普微的较高估值，前述大普微工作人员表示，市场对公司企业级业务的认可度可能相对更高。公司客户结构覆盖了国内外一线互联网企业、AI企业以及运营商等行业客户，客户资源较为丰富；另一方面，企业级客户导入周期相对较长，客户粘性也相对更高。

鲁宏认为，从业务结构上，传统模组厂（江波龙、佰维、德明利）是周期股，靠囤低价颗粒赚取存货重估收益；大普微是AI算力专用存储成长股，全栈自研主控+固件，深度绑定头部AI云厂商，A股暂无明显可比标的。分界在于高毛利、高增长能否持续兑现——能则消化估值，不能便是明显透支。

资本市场愿意为预期支付溢价，但预期终究需要业绩兑现。当行业供需逐步回归常态，大普微需要持续证明，其增长速度、盈利能力和技术壁垒足以支撑当前估值。未来几个季度，大普微企业级SSD业务的增长质量，或将成为检验这一定价逻辑的关键。

截至6月29日，大普微月内股价跌幅超过13%，最低触及572.41元/股，市值为2905.20亿元。