海外研选日报0629 | 美银：黄金短期受美联储与美元压制 长期上涨逻辑仍未逆转

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

全球央行

美银：美国经济韧性强化加息预期 预计美联储年内加息三次

美银在年中全球利率展望中表示，2026年下半年G10利率市场将取决于三项因素：美国经济能否维持韧性并支持美联储加息、能源市场恢复正常的速度，以及油价回落后其他央行是否放弃或中止加息周期。

美银指出，上半年美国经济在大宗商品冲击下仍表现强劲，就业市场回暖，叠加全球主要央行转向鹰派，使其彻底调整年初判断。该行目前预计，美联储将从9月起在年内连续加息三次、每次25个基点，撤销2025年的“保险式降息”，至年底将联邦基金利率目标区间上调至4.25%—4.50%。这高于市场目前定价的年内加息35个基点，美银认为加息风险仍被低估。

美银将美国国债收益率预测整体上调，预计今年三、四季度2年期和5年期美债收益率均为4.50%，10年期维持4.50%，30年期分别为4.90%和5.00%。该行认为，AI相关投资、宽松金融条件、财政刺激和劳动市场改善支撑美国需求，当前利率对整体经济，尤其是剔除房地产后的部门，并不构成明显限制。

相较之下，油价若继续回落，欧洲、英国和加拿大的紧缩预期或难兑现。美银预计欧洲央行年底前加息25个基点，但2027年将重启降息；预计英国央行2026年维持利率不变，2027年11月仅降息25个基点至3.5%；日本央行年内加息25个基点，澳大利亚和加拿大央行则料按兵不动。

在债市策略上，美银偏好做空美国前端利率、押注2年与10年期美债收益率曲线趋平，并预计美国收益率曲线趋平、欧元区、英国、日本、澳大利亚及加拿大曲线则趋陡。

市场

巴克莱：上调美国投资级债发行预测至1.9万亿美元 AI融资需求推高供给压力

巴克莱最新报告将2026财年美国投资级公司债总发行预测从1.6万亿美元上调至1.9万亿美元，较2025年增长32%，并超过2020年1.66万亿美元的纪录；净发行预计约9700亿美元，同比接近翻倍，也将逼近2020年峰值。该行认为，AI基础设施建设带来的巨额融资需求，是推动供给预期上修的核心因素。

今年以来，美国投资级债一级市场明显升温：总发行规模较去年同期增长约三分之一，接近2020年水平；净发行规模接近去年同期两倍。扣除到期和赎回后的发行规模约为去年的四倍，处于2020年以来最高水平，显示市场正在吸收异常庞大的新增债务。

供给增量高度集中于科技和AI产业链。科技及AI相关发行人占年初至今投资级债发行总量的18%，在10年以上超长期债中占比更达37%。超大规模云厂商年内已发行约1300亿美元债券，若计入外币债规模约1900亿美元，巴克莱预计其全年跨币种融资规模或接近2500亿美元。除AI外，银行融资增加、并购交易创纪录也共同推高发债需求。

巴克莱预计，未来12个月非金融企业净发债约8000亿美元、总发行约1.3万亿美元；仅今年余下时间，净发行和总发行分别约3300亿美元和5200亿美元。到期压力同样上升，2027年一季度到期债务约3100亿美元，未来12个月到期规模较过去12个月增加约900亿美元。

大规模供给已开始影响估值。报告称，年初至今各行业总发行同比变化可解释约30%的超额收益差异；超大规模云厂商债券自去年年中以来相对投资级债指数跑输约50个基点，且长端压力尤为明显。

野村：AI交易发生结构性切换 超大规模云厂商成美股拖累

野村跨资产策略团队认为，美股近期走弱的核心并非市场担忧美联储可能加息，也非衰退交易升温，而是AI投资主线发生结构性转变：此前被视为“做多AI”代表的超大规模云厂商，正因巨额资本开支、现金流恶化及融资需求上升，转而成为市场的“融资空头”和资金来源。

报告指出，Alphabet、亚马逊、Meta、微软及甲骨文等超大规模云厂商自5月底以来累计下跌16.4%，相对等权重标普500指数的表现自2025年10月以来未再创新高。随着AI资本开支持续加码，市场开始担心这些企业需通过新增债务、甚至股权融资弥补资金缺口；同时，长期支撑美股的股票回购可能减少。野村估计，科技巨头回购规模约占美股总回购的20%至30%，若从“低发行、高回购”转向“高发行、低回购”，将形成“供给大于需求”的估值压力。

与此相对，资金正流向半导体、存储、网络、光模块、服务器、数据中心基础设施及电力等“AI使能者”或瓶颈环节。野村构建的相关股票组合自3月30日以来上涨60.9%，显著跑赢云厂商。报告称，超大规模云厂商之间对有限算力、存储和基础设施资源的竞争，推动上游企业营收与利润预期大幅前移。

但野村同时警告，AI使能者相对云厂商的超额表现已积累较高拥挤度和反转风险。苹果、微软近期上调产品价格，以及OpenAI可能将IPO推迟至2027年的消息，均被视为AI资本开支竞赛开始出现摩擦的信号。未来若云厂商股价继续承压、股东要求收紧资本开支，市场将重新评估上游“AI瓶颈”企业收入和盈利增长的可持续性。

产业

美银：美光业绩强化存储超级周期预期 行业高景气或延续至2027年

美银在最新研报中表示，美光强劲的业绩和指引进一步印证全球存储芯片行业正处于超级周期，供需紧张和高端产品升级有望使高景气至少延续至2027年。

美银认为，美光业绩释放出五大积极信号：一是存储芯片供需紧张或长期持续；二是越来越多厂商与大型科技公司和OEM签订长期供货协议（LTA），有助于削弱行业周期性、提升盈利稳定性；三是新建晶圆厂面临成本、监管及水电供应等限制；四是先进存储扩产难度较高，即使到2028年产能增长仍将有限；五是在资本开支较正常周期翻倍的情况下，自由现金流仍将显著增长。

基于美光财报，美银将2026年至2028年全球DRAM和NAND市场规模预测分别上调2%至4%。该行预计，2026年DRAM销售额同比增长316%，NAND增长295%；2027年仍将分别增长43%和29%。不过，随着长期协议占比提升，未来ASP上涨速度将趋于温和，行业增长将更多依赖HBM4、HBM4e、SOCAMM、LPDDR5、GDDR7及企业级SSD等高端产品需求。

美银指出，美光预计截至8月底季度营收约500亿美元，对应年化收入约2000亿美元，若按约20%的市场份额推算，全球存储市场年化规模已接近1万亿美元，与该行预测基本一致。与此同时，韩国前20天半导体出口6月同比增长188%，DRAM现货价格连续五周累计上涨约20%，而NAND价格同期回落约5%，显示AI相关DRAM需求依然强劲。

美银认为，随着HBM等高端产品占比持续提升，以及长期协议逐渐成为主流，存储厂商未来有望在避免激烈价格竞争的同时，维持较高盈利能力，行业商业模式也将进一步向稳定、高利润方向转变。

摩根大通：Robotaxi全球扩张提速 人形机器人商业化迎新进展

摩根大通最新研报显示，全球自动驾驶与人形机器人商业化持续推进，Robotaxi正加快从试点运营走向跨区域、跨国复制。Waymo已在德国注册实体，拟推出无人驾驶叫车服务，并计划未来在伦敦和东京启动全自动运营，显示其国际化布局加速。

监管层面，美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）启动规则修订程序，拟取消纯自动驾驶车辆必须配备手动刹车踏板的要求，同时保留制动距离等性能标准。这是其自动驾驶安全框架下第五项联邦机动车安全标准更新，有望为无方向盘、无踏板车型量产扫清部分障碍。

企业端，亚马逊旗下无人驾驶企业Zoox发布无方向盘Robotaxi改款车型，称已根据约50万名乘客反馈优化舒适性、易用性及外部交互设计，计划在加州海沃德工厂进行大规模生产，并于今年晚些时候向乘客提供服务。Pony.ai与ComfortDelGro则在新加坡榜鹅区开放Robotaxi公众预约，乘客可通过Zig应用叫车，服务由此前邀请制转向更广泛用户。

中国企业也在加速海外布局。曹操出行与May Mobility合作，拟率先在欧洲开展可行性研究和试点，目标到2030年部署10万辆Robotaxi；曹操同时发布RoboX战略，提出到2030年形成10万辆Robotaxi和10万辆无人货运车的车队。文远知行、吉利远程与冠忠巴士则将联合开发右舵Robotaxi，计划率先在香港商业运营。

人形机器人方面，英伟达推出Halos for Robotics系统，首个客户为Agility Robotics，后者计划将相关机器人部署于亚马逊和丰田。Agility还将通过25亿美元SPAC交易上市，其Digit v5已获得超过3亿美元多年期订单，客户管线覆盖逾30家企业。

大宗商品

美银：黄金短期受美联储与美元压制 长期上涨逻辑仍未逆转

美银在研报中表示，黄金短期面临更大阻力，主要来自美联储政策转鹰、美元走强、投资者资金流出，以及潜在的缩表压力。该行认为，金价短期内达到此前6000美元/盎司目标的可能性下降，但美国高赤字、财政整顿不足和融资需求上升的长期宏观背景仍未改变，黄金中长期仍有重新上涨空间。

美银指出，黄金本轮牛市始于2023年美国政策利率见顶及随后降息周期，当时通胀仍高于目标。但近期通胀压力重新抬头，供应链紧张、关税、能源冲击、AI投资早期需求和全球供应链去风险化，均可能使商品通胀高于疫情前趋势。6月FOMC会议释放鹰派信号，9名决策者预计今年加息，主席沃什强调恢复价格稳定，使市场重新定价政策路径。美银估算，从“通胀环境下降息”转向“加息”，将使黄金潜在上涨空间减少约50%。

资金面同样不利。实物支持黄金ETF持续流出，黄金ETF持仓约9709万盎司，过去一周减少72.9万盎司，过去一个月减少160.5万盎司，显示投资者仍在观望。不过，实物需求仍有支撑。央行在3月短暂卖出后，4月重新成为净买家；世界黄金协会调查显示，89%的央行预计未来12个月全球央行黄金储备将增加，45%的受访者预计自身黄金储备增加，仅1%预计下降。

美银还指出，新兴市场央行黄金占储备比例已超过20%，全球央行持有黄金规模已超过美国国债持仓。与此同时，美国财政赤字仍约占GDP的6%，外国投资者持有美国国债比例持续下降，74%的央行预计未来五年全球储备中的美元持有量将下降。

价格方面，美银预计黄金2026年均价为5093美元/盎司，2027年为4925美元/盎司；当前金价约4270美元/盎司。该行认为，若市场开始重新定价加息风险下降，黄金仍可能恢复涨势。

公司

摩根士丹利：钠离子电池或开启“新石油时代”，通用汽车抢占美国先机

摩根士丹利最新研报称，随着钠离子电池成本优势、低温性能和本土供应链价值逐步显现，盐及钠资源的重要性有望上升，钠离子电池或开启“新石油时代”。

摩根士丹利分析师Jack Lu预计，钠离子电池将从当前仍处于试点阶段，快速进入规模化应用。该技术在全球电池部署市场中的份额预计将由2027年的约2%，升至2030年的20%，并在2035年达到37%。对应市场规模将从当前的早期导入阶段扩张至2030年每年830吉瓦时，2035年进一步达到2.4太瓦时。

报告指出，钠离子电池相较磷酸铁锂电池成本低30%至40%，且在低温环境下表现更佳，因此有望率先在储能等对成本敏感、对资源安全要求较高的场景实现突破。摩根士丹利预计，到2035年，为支撑钠离子电池产业链扩张，全球需新增约8000亿美元投资。

该行认为，在AI推动电力需求攀升的背景下，钠离子电池不仅是替代性技术路线，更可能成为缓解能源安全与储能瓶颈的重要工具。随着产业进入规模化阶段，拥有客户基础、全球产能和研发能力的既有龙头企业，有望率先抢占低端市场，并逐步将钠离子技术拓展至更高附加值领域。

在投资标的方面，摩根士丹利点名通用汽车。该行称，通用汽车通过与Peak Energy合作开发下一代钠离子电池，已在美国市场建立早期优势。双方协议赋予通用汽车在美国的独家制造权，并保留向合同制造商授权的空间。

摩根士丹利预计，通用汽车将在2028年后开始把钠离子电池应用于电网级储能项目，未来还可拓展至国防和移动出行领域。尽管通用汽车股价今年以来下跌近4%，但华尔街平均给予其“买入”评级，并预计其股价仍有约20%的上涨空间。

（财联社 夏军雄）