国际清算银行：AI泡沫与“循环融资”崩塌，或成全球金融体系最大风险之一

国际清算银行（BIS）在其最新年度报告中发出多重警告，将AI泡沫破裂、通胀反弹与财政压力列为当前全球繁荣面临的三大核心威胁，并指出潜伏其下的金融脆弱性一旦遭受冲击，可能产生系统性放大效应。

这份报告于周日发布，恰在欧洲央行辛特拉年度研讨会召开前夕。报告着重点名AI领域融资结构的潜在风险，尤其是所谓"循环融资"（circular financing）安排——芯片制造商与超大规模云计算商对AI实验室或新兴云服务商持股，后者再反向承诺多年期芯片或算力采购合同，将股权、债务与供应商-客户合同交织为复杂的融资网络。BIS官员警告，此类交易"条款披露通常极为不透明，存在同一资产被多次质押的风险"。

BIS指出，一旦AI投资回报令市场失望，融资可能骤然退潮，将当前的资本支出热潮逆转为旷日持久的投资萎缩，并对整体金融环境产生连带冲击。报告明确表示，"此次风险重定价——无论由利率上升还是AI泡沫破裂触发——对信贷市场的冲击潜力，堪比2008年全球金融危机"，而"当今股市出现重大修正，其宏观经济后果可能比过去更为深远"。

除AI之外，BIS行长Pablo Hernandez de Cos同步就通胀与主权债务风险发出警示。他表示，2022年的生活成本冲击"仍留存于经济主体的记忆之中"，这意味着二次效应概率更高。与此同时，对冲基金在国债市场中的角色日趋突出，其高杠杆策略在市场压力下可能引发"火线抛售"与去杠杆反馈循环，令金融压力在融资市场、跨境以及银行与非银行机构之间迅速蔓延。

AI"循环融资"：同一资产或被多次质押

BIS在报告中对AI相关融资安排的结构性风险给予了突出关注。所谓"循环融资"，是指芯片制造商与超大规模云计算商（hyperscalers）对AI实验室或新兴云服务商（neocloud providers）持股，后者再以多年期芯片或算力采购合同回馈前者；与此同时，数据中心建设更多由第三方承接，再通过附有退出条款的长期合同将设施回租给超大规模云计算商。

BIS官员写道，"此类交易的条款披露通常极为不透明，存在同一资产被多次质押的风险。"这一结构意味着，相关财务风险敞口难以被市场参与者及监管机构充分识别。BIS警告，一旦AI领域的投资回报未能兑现预期，"这种突然的融资退潮可能将资本支出热潮转化为旷日持久的投资低迷，并对金融环境产生连带效应"。报告同时指出，AI泡沫破裂也可能通过股市的大幅修正传导至更广泛的宏观经济，其影响之深，或超越历史先例。

通胀阴影未散，二次效应风险攀升

BIS对通胀的警告与市场此前的部分乐观情绪形成对照。中东局势出现和谈进展后，油价已回落至今年2月伊朗战争爆发前的水平，但BIS官员与欧洲央行等机构立场一致，认为能源供应扰动未必就此终结，基础设施重建需要时间，而现有冲击的影响也可能持续发酵。

这一警告发出前，美国上周公布的数据显示物价涨幅创逾三年来最快，而欧元区即将公布的数据或显示通胀仍远高于官方2%的目标。Pablo Hernandez de Cos表示，上一轮通胀冲击"仍留存于经济主体的记忆之中"，这意味着出现"二次效应的概率更高"。据彭博报道，BIS建议各国央行严守货币纪律，确保通胀预期不因近期能源价格飙升和其他供给冲击而失锚，并强调必要时不应回避加息，即便这可能在短期内损害经济增长。

主权债务与对冲基金：高杠杆策略埋下隐患

在财政风险方面，BIS重申了高主权债务水平构成的长期隐患，并将对冲基金在国债市场角色的扩大列为值得警惕的新变量。报告指出，对冲基金作为政府债券的主要买家愈发举足轻重，其通常依赖短期融资支撑高杠杆基差交易策略，一旦市场条件恶化，这类融资可能迅速逆转。

"这些对冲基金采用高度杠杆化的策略，依赖以优惠条款获取的短期融资，由此产生火线抛售和去杠杆反馈循环的风险，"BIS表示，"金融压力如今可以通过融资市场、跨境以及银行与非银行机构之间快速而广泛地传导。"今年以来，英国国债市场已出现多次紧张时刻，令市场对2022年危机重演的担忧重燃；日本国债市场的类似动荡也在全球激起涟漪，波及美国国债市场。Pablo Hernandez de Cos表示，"市场反应随时可能出现，取决于某些政治或经济事件，在此类市场反应发生之前，降低这些脆弱性至关重要。"

在政策层面，BIS呼吁各方协同发力，以应对多重风险叠加的复杂格局。"各项政策相互强化，"官员们写道，"严格的财政纪律支撑货币公信力与金融稳定；稳健的监管增强市场韧性，保留财政空间，减少央行频繁干预的必要性；可信的货币政策则锚定通胀预期。"

BIS强调，"全球经济仍处于进步与风险的交汇之中，韧性正受到日益严峻的考验"，当前多重压力并存的格局要求政策制定者提前着手化解潜在脆弱性，而非等到市场压力爆发后再行应对。