创新药不想再当血包了

上周四，在兆易拉板、海光新高——AI产业链仍维持高位的情况下， 按过去的剧本，这种时候医药经常要挨一刀。

但这次医药没那么配合。

百利天恒一根干拔阳线，带领创新药走出独立行情。而在一个普跌的交易日后，本周一，再一次以全红的姿态成为整个市场高光。

拿掉半年报医药主题基金仓位回补的逻辑之后，最近医药线的各种反转信号其实相当密集。

从药明、中生、三生、泰格的回 购 ，到恒瑞、信达、海思科的持续BD；从 ASCO上中国创新药企的各种 学术高光 ，到 君实、复宏的创新 业绩兑现 ；从 外围的新高 ，到国内市场医药情绪持续逼近 历史低位 极值......

所有的因素都在指向一个结果： 医药的反转或许真的已经在路上了。

BD不是烟花，是连续剧

5月中旬， 科伦博泰 宣布和默沙东共同宣布其Trop2 ADC（Sac-TMT）在子宫内膜癌上取得全球三期成功；6月，辉瑞更新了和 三生 合作的SSGJ-707的全球临床进度，sit e直接拉到了946座、总受试患者达到5016人。

百利天恒 和BMS的合作在持续深化，第二笔里程碑付款即将落地； 传奇 的Car-T已经快成为强生的核心产品之一； 荣昌、信达、石药 的重磅deal，合作方也在紧锣密鼓的推进中。

大deal回响不断。小交易，虽然对于MNC来讲重视程度要降一个档次，但数量上也是滔滔不绝。

罗氏成了 宜联生物 ADC资产的回头客； 德琪 刚和优时比合作完，转头再做一笔NewCo； 海思科 今年直接拿下四笔交易，适应症从肿瘤到代谢......

中国创新药BD先驱 加科思 ，也携手AZ，再度站上跨境合作的舞台；专注血液瘤细分赛道的 亚盛 ，把武田拉到了自己全球化的驱动阵营中；老牌巨头 先声 ，创新转型的节奏稍慢，但在最近一年也累积向外授权三项资产，买方从MNC到biotech......

英矽 和 晶泰 的AI平台持续落地头部跨国药企想要的分子；就更不用说老大哥 恒瑞 ，在平台化授权之前基本能做到一个季度一deal。

从传统巨头到 新兴公司，资产接收方也是自MNC到biotech，机理覆盖大小分子以及CGT等新兴疗法，治 疗领域亦是横跨肿瘤自免代谢等热门非热门领域。

中国创新药最近这一轮BD是 全面的、可持续、高确定性 。已经彻底告别此前的“签约即巅峰”，真正融入全球创新药供应链中。

以前BD老容易出蹲狗，蹲狗的逻辑核心是押注BD的不可持续，但如今这层逻辑似乎也在慢慢弱化并消失。

外围新高，核心传导是压力进一步减小

礼来的减肥药王叙事已经炒作了很久，CNS的估值已经再无任何空间，股价创了新高；

默沙东“K药后继无人”的悲观预期渲染了许久，如今仍旧缺一个真正可以拿出手的、有实力的接棒者，股价还是创了新高；

强生作为最稳扎稳打的MNC，没有IO1.0，没有IO2.0，还错过了减肥药，唯一算是热点叙事的自免管线也都是最初一代的机理产品，股价同样创下了新高......

美联储的降息预期已经全无，非农数据俨然给人一股“经济过热”的感觉，顶着持续高利率的压力，常年对此极度敏感的代表着中小型biotech情绪的XBI指数，同样创下了新高。

美利坚市场自有其国情，高达20%的医疗GDP占比让其他国家地区很难忘其项背。

国内创新药无法复刻其供需，但也算通过BD深度融入其产业链，就这一点，中国创新药二级市场走势不应该完全忽略外围市场的变化。

退一步讲，即使这种“新高”无法映射到国内，其还有一层相当大的意义在于：在全球硅基资产不断虹吸之下，至少创新药不会持续是血包。

当外围的水位持续拉高，国内同类资产下跌的阻力会比上涨要高得多。

这次不再是PPT出海

百利天恒的EGFR/HER3 ADC，是一个全新的品类，百利前瞻性地做成了，并在ASCO上持续拿到背书；复宏汉霖在“新表位抗体”和“免疫靶点ADC”上完成了MNC没有完成的探索，同样已经有了关键临床进展；信达的363算是以一己之力扭转了全球对IL2这个靶点的预期......

诺诚在小分子自免道路上越走越快；科济的实体瘤Car-T业已商业化落地；迪哲的小分子靶向药在细分肺癌里率先于全球挺进一线；复宏的初代IO完成了免疫治疗禁区——胃癌的chemo-free......

总的来说，中国创新药这轮在全球范围内出圈，是有真实的科学和临床基本面支撑的，不是一句“工程师和患者红利”的结果。

而这又会延伸出一个问题，就是中国创新药行业质量提高对美国制药产业链冲击的问题。

制药产业不是一个可以靠技术去卡脖子的行业，毕竟作用机理和临床设计都写在NCS的论文里。所以老美只能靠市场和行政去干预。

但中美两地的公司都有各自所需，政治终究拗不过市场。

这其中最典型的代表就是最近不断冒出的NewCo案例：当股权、资产、团队等要素都完成了交叉绑定，你中有我我中有你，来自外界的针对就无从下手了。

医药不是AI和半导体，它终究是一个关乎人的需求的行业。拿这一点去制裁某个国家和地区，在整个蓝星的规则里上不了台面。

医药开始有自己的叙事闭环

所以，真正需要重估的，可能已经不是某一家公司、某一条管线、某一个BD的赔率，而是中国创新药在全球产业链里的位置。

这也是这轮医药最不一样的地方。

它不是只靠“跌多了”。跌多了只能解释反弹，解释不了独立行情。

它也不是只靠“基金回补”。仓位回补只能带来交易弹性，解释不了为什么核心公司能在AI最强的时候站出来。

真正的变化在于，医药开始有了自己的叙事闭环：海外药企缺管线，中国药企给资产；海外市场给高估值，中国资产通过BD和NewCo接进去；国内公司过去被压估值，现在用回购和业绩来修复信任；临床数据持续出现，证明这些资产不是靠PPT出海；外围biotech水位抬升，降低了国内创新药继续被当血包的概率。

这一套东西连起来，市场就很难继续用老眼光看医药。

AI当然还是这个时代最热的故事。

但人类社会再怎么拥抱算力，也绕不开生老病死。模型可以迭代，芯片可以升级，云端可以扩容，但病人的需求永远在那里。

过去几年，医药被压得太久，久到市场都快忘了它本来也是一个能长出大公司的行业。

现在，回购在提醒市场：这些公司没那么虚。

BD在提醒市场：全球药企还很需要它们。

NewCo在提醒市场：中国创新药出海还有新玩法。

临床数据在提醒市场：这里面真有科学进步。

外围新高在提醒市场：全球资金并没有放弃biotech。

所以这轮医药如果真的要反转，靠的不会是一句口号。

它靠的是一个很朴素的事实：中国创新药已经不再只是国内资本市场里的弱势板块，它正在变成全球创新药产业链里绕不开的一部分。

AI很热，医药也该有自己的座位了。

毕竟，没人能一直当血包。

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