概念退潮，重组胶原蛋白静候新周期

作者/浩海投研 星空下的卤煮

重组胶原蛋白一直被认为是医美界的下一个新王，在经历过玻尿酸赛道的红海搏杀后，不少企业都把业务增长押在了#重组胶原蛋白 产品身上，不过潜力无限的重组胶原蛋白赛道也正迎来一场深刻的修正。

一方面，巨头#华熙生物（688363）旗下重组胶原蛋白品牌"润熙泉"被传已停止运营，电商店铺清空。#上美股份（02145）与聚源生物在2024年底刚刚成立的合资公司不到一年就悄然注销，而重组胶原蛋白研发比较靠前的#锦波生物（920982）2025年业绩也出现了增收不增利的情况。

另一方面，对重组胶原蛋白产品的监管不断明晰，审批也在提速，#巨子生物（02367）、创健医疗相继摘得了三类器械证。笔者认为，重组胶原蛋白行业其实并未"失宠"，而是提前告别了单纯的概念营销和唯成分论，迈入了注射医美和严肃医疗等场景的新阶段。

如果能顺利跨越到高端生物材料赛道的话，相关公司的估值逻辑有望得到彻底重构。

一、非注射赛道拥挤

重组胶原蛋白凭借高强度和生物降解等特性在皮肤护理等领域已经有了多年应用，涌现出一批相对成熟的产品品牌，而不同的技术路径制备出的重组胶原蛋白其实有很大不同。

比如大肠杆菌表达系统表达出来的重组胶原蛋白结构缺乏天然胶原蛋白特有的羟脯氨酸，难以形成稳定的三螺旋结构，用在非注射产品上尚可。而哺乳动物细胞表达系统制备的重组胶原蛋白虽然结构和生物活性更完整，但是成本高昂且产量低，适合用在高毛利的注射类产品上。

中国涉及胶原蛋白医用敷料的知名企业及品牌 来源：《国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书》，各品牌淘宝店铺

前者的代表企业是巨子生物，多年深耕之下已经把旗下品牌"可复美"做成了功效性护肤品和医用敷料的爆款，但这个方向明显门槛不高，目前已经有近900张二类证产品获批，随着赛道的愈发拥挤，毛利率挤压不说，营销成本也在抬高。巨子生物近五年净利率整体下滑了近20个百分点，去年也因产品功效等问题陷入争议旋涡。

所以相对而言，笔者认为向注射类医美产品，乃至向严肃医疗的跃迁，会是一个更需要关注的因素。重组胶原蛋白作为人体同源生物材料，在软组织修复等方面确实有临床价值。

锦波生物去年披露了一项不超过20亿元的定增计划，募集资金的一大投向就是把重组胶原蛋白产品从现有的医美领域拓展到毛发、眼科等严肃医疗范畴的应用场景，预计2027年四季度能初步实现产业化。

二、监管明晰，审批提速

当然，进入严肃医疗领域的前提是明确监管标准，得有一条准绳来衡量产品的成色到底如何。

去年底，国家药监局核查中心起草了《基于不同表达体系的重组胶原蛋白原料检查要点（征求意见稿）》。文件内容还是很贴合行业实际的，对用于体外和注射的产品均提出了检测方法标准，标注量与实际量不一致的模糊地带会被清理。

而三类医疗器械注册证的申报审批节奏也在朝着这个方向发展，这是重组胶原蛋白产品进入注射市场的准入壁垒，也是走进严肃医疗范畴的必由之路。去年巨子生物、创健医疗等重组胶原蛋白头部厂商的三类证陆续获批。注册证数量从2021年的仅有1张迅速攀升到了5张。

虽然数量看起来仍然不是很多，但要知道还有其他企业在谋划布局重组胶原蛋白业务，注射类医美产品由锦波生物一家独大的时代一去不复返了。

三、竞争日趋激烈，业绩屡遭挑战

这同步反映在了各家公司的业绩上。

巨子生物是体量领先的业内龙头，去年全年实现营收55.19亿元（-0.4%），归母净利润19.15亿元（-7.1%）。巨子生物的主战场在消费级医美护肤产品上，这样的业绩表现无疑反映出行业竞争与渠道费用的压力都在加大。

2025年，巨子生物获批了三类医疗器械级重组胶原蛋白产品，进军注射领域可以在一定程度上补齐高毛利医美产品的短板，不过巨子生物去年的研发费用率只有1.6%，同期销售费用率可是高达37.25%，低水平的研发投入是否会制约在注射类产品上的长期表现仍需要观察。

锦波生物的王牌是"薇旖美"系列产品，占了公司营收大头。这是全球首个获批的三类医疗器械级重组胶原蛋白产品，此前也一直是唯一的注射用胶原蛋白填充剂。根据公司披露的数据，截至今年一季度已经在临床使用了近400万支。

2025年，锦波生物虽然营收同比增长10.57%至15.95亿元，但归母净利润却下降了10.95%至6.52亿元。翻看报表，其中一大原因是基于新产品推广需要，暴增45.41%的销售费用侵蚀了利润空间，而同样增长近五成的研发投入也显著高于同业水平。

当然，研发和渠道方面的投入成果是有望在后续业绩中反映出来的，锦波生物也早就想寻找薇旖美之外的营收依仗。2026年一季度，锦波生物开工打造专注于胶原蛋白研究的垂类智能化平台，明显是怀着不止于医美的雄心。

四、研发+新场景是杀招

展望医美市场，其实年轻化趋势还是很明显的。过去三年间，25岁以下医美消费者的比例从26%蹿升至35%，这是支撑市场走势的长期逻辑。根据研究机构预测，2030年国内重组胶原蛋白市场将达到2193.8亿元的规模，增速远超医美领域大多数赛道，的确有望接棒玻尿酸成为医美的第二增长曲线。

中国胶原蛋白护肤品行业市场规模 （以零售额计，单位：十亿元人民币） 来源：弗若斯特沙利文

不过国内企业众多，在护肤品和辅料领域的竞争将会持续白热化，深耕于此的性价比可能不高。而如果想在医美注射剂和严肃医疗领域站稳的话，就需要在新的表达系统和新的结构等方面持续迭代了，所以研发投入可能是行业分化的重要分水岭。

此外，与玻尿酸这样的"舶来"概念不同，中国企业在重组胶原蛋白领域的技术储备在全球范围内具有领先优势，具备出海东南亚甚至欧美等成熟市场的潜力。锦波生物就已获得了4个东南亚国家的医疗器械许可，出海可以是这些企业可行的一条路。

站在2026年年中这个节点，重组胶原蛋白赛道肯定不是到处流淌着奶与蜜的福地，更像是一场考较耐心的长跑。无论是对市场还是企业而言，单纯概念炒作的范式已经不再行得通，只有从空洞的营销故事过渡到真实的应用价值，才能加冕为下一个龙头。