芦哲：6月地产销售整体回落但一线城市韧性仍强

芦哲、李昌萌（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年6月28日，本周ECI供给指数为50.08%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.72%，较上周回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.01个百分点。

月度ECI指数：从6月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.08%，较5月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.93%，较5月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较5月环比持平；ECI消费指数为49.75%，较5月回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.22%，较5月环比持平。

经济高频数据：

生产：轮胎开工率边际下行。6月以来，受国内终端需求偏弱导致的运输需求偏弱以及运价上涨导致的出口下滑影响，国内轮胎开工率处于边际下行的趋势，截至6月25日汽车半钢胎开工率录得62.78%，较去年同期回落了超15个百分点。此外，PTA开工率虽连续4周回暖但仍显著低于去年同期，反映出美伊冲突对国内生产的扰动仍在体现。

消费：汽车消费和票房收入均同比偏弱。根据乘联会最新的预测数据，6月份我国乘用车零售量预计将录得165.0万辆，同比下滑约19.4%，虽较5月份22.1%的同比降幅有所收窄，但仍面临一定下行压力；电影票房方面，6月27日当周电影票房录得3.9亿元，较去年同期的5.2亿元也相对偏弱。

地产：6月份新房和二手房销售景气度均有所放缓。截至6月27日，6月份30大中城市商品房销售面积和18城二手房销售面积同比增速分别录得-6.2%和10.7%，较5月份分别回落6.2个百分点和6.3个百分点。而结构方面，截至6月27日一线城市新房和二手房销售面积仍录得正增长，保持了较强韧性，目前量价两方面均逐步企稳。

出口：AI相关需求仍处于较高水平。韩国前20日出口增速延续录得超过60%的高速增长，且从我国进口增速也维持在41.1%的较高水平，指向AI相关需求仍处于较快增长区间。此外，美国6月标普全球制造业PMI初值升至55.7，创2022年5月以来新高，也反映出AI对于美国经济增长的提振仍在凸显。

物价：关注下半年油价变化对国内通胀的影响。近期在美伊冲突缓和的预期下原油价格持续回落，已接近恢复至冲突前的水平，而我们认为目前市场对于原油的定价略显乐观，下半年原油价格仍可能因为供需缺口而存在边际回升的可能性，需继续关注原油价格对我国通胀造成的影响。

整体来看，6月份经济分化的特征仍在进一步延续，受AI产业链的提振工业生产和出口均保持较高景气度，而消费和投资端则延续承压。往后看，随着政策性金融工具以及“六张网”建设的逐步推进，基建投资增速有望逐步企稳，而消费端仍需关注7月政治局会议是否会有进一步的政策部署。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：6月需求端仍整体承压

从周度数据来看，截至2026年6月28日，本周ECI供给指数为50.08%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.72%，较上周回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.01个百分点。

从6月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.08%，较5月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.93%，较5月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较5月环比持平；ECI消费指数为49.75%，较5月回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.22%，较5月环比持平。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.18个百分点

截至2026年6月28日，本周ELI指数为-0.43%，较上周回落0.18个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：汽车轮胎开工率小幅回落

开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率为60.50%和62.78%，分别环比回落4.05个百分点和6.17个百分点；本周PTA开工率录得67.27%，环比回升0.58个百分点，较2025年同期回落11.34个百分点；本周钢厂高炉开工率录得84.43%，环比回升0.16个百分点，较2025年同期回升0.59个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计278.05万吨，环比回落2.30万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得257.96万吨，环比回升17.18万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得213.25万吨，环比回落5.48万吨。

负荷率方面，6月18日沿海七省电厂负荷率均值录得75.57%，环比回落0.71个百分点，较2025年同期回落11.29个百分点。

2.2. 消费：乘用车零售同比增速延续回落

乘用车消费方面，6月21日乘用车当周日均销量录得54157辆，较2025年同期回落26368辆。根据乘联会发布的最新数据，6月1-21日乘用车市场零售录得91.3万辆，同比2025年同期下降23.0%，环比上月同期增长7.0%，其中新能源车市场零售录得58.3万辆，同比2025年同期下降10.0%，环比上月同期增长11.0%。

家电消费方面，6月15日- 6月21日家电线上零售额环比均录得较高增长，且同比多优于去年同期，指向今年618期间商品零售景气度相对较高。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为83.47%，环比回升5.60个百分点，较2025年同期回落4.95个百分点。地铁日均客运量录得7381.33万人，环比回落426.08万人，较2025年同期回落591.14万人。

票房方面，本周票房收入录得3.90亿元，环比回落1.03亿元，较2025年同期回落1.28亿元；本周观影人次录得1067.25万人，环比回落247.66万人，较2025年同期回升19.55万人。

2.3. 投资：建材表观需求量有所下行

基建投资方面，2026年6月24日石油沥青装置开工率录得15.80%，环比回升1.80个百分点，较2025年同期回落14.60个百分点；2026年6月26日全国水泥发运率录得41.49%，环比回落0.06个百分点，较2025年回升0.68个百分点。2026年6月26日螺纹钢和建材表观需求分别录得188.44万吨和267.76万吨，分别环比回落18.75万吨和24.13万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得959.35万平方米，环比回落28.62%；本周30大中城市商品房成交面积录得218.83万平方米，环比回升26.43%；本周18城二手房成交面积录得254.42万平方米，环比回升4.86%。

2.4. 出口：海运价格指数延续边际回暖

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3239.64点和1710.47点，分别环比回升117.95点和111.40点；本周波罗的海干散货指数均值录得2620.00点，环比回落64.80点。

出口数量方面，韩国6月前20日出口总额同比增速录得60.40%，较5月回落4.30个百分点，较2025年同期回升52.10个百分点。国内方面，2026年6月15日-2026年6月21日监测港口累计完成货物吞吐量录得26218.80万吨，环比回落1.51%。本周二十大港口离港船舶数量录得22688艘，环比回落34艘，较去年同期回落2394艘。

2.5. 通胀：大宗商品价格延续下行趋势

食品方面，本周猪肉平均批发价录得14.46元/公斤，环比回落0.18元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.22元/公斤，环比回落0.08元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4072.05美元/盎司，环比回落78.85美元/盎司；本周现货白银价格录得58.38美元/盎司，环比回落6.29美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得13194.0美元/吨和3132.0美元/吨，分别环比回落409.0美元/吨和404.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3091.0元/吨，环比回落43.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为71.99美元/桶，环比回落8.58美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净投放3297亿元

公开市场操作方面，本周央行进行22655.0亿元逆回购操作，有19358.0亿元逆回购到期，当周货币净投放3297.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.4750%回落至周末的1.4670%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.7632%回落至周末的1.7598%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。