【策略-林荣雄】少预测多应对：AI科技三句箴言

来源：市场资讯

（来源：国投证券研究）

林荣雄

策略研究首席分析师

执业证号S1450520010001

本周上证指数跌1.55%，沪深300跌1.48%，创业板指跌1.37%。成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。本周全A日均交易额35370亿，环比上周有所上升。在过去一段时间，投资者正在面对愈发撕裂的市场格局：就像当年茅宁时代一样，AI科技不仅与其他板块加剧分化而且资金虹吸作用明显，当AI科技一涨则多数公司下跌，然而当AI科技一跌则大盘显得不稳（924行情至今上证综指上涨1200个点中AI科技至少贡献700个点以上；沪深300和中证800指数中TMT狭义口径占比至少30%以上，已经成为占比最高板块）。事实上，我们一直承认的一点是当前AI科技也好，“新宁组合”也好，创业板指也好，随着二季度不断上涨A股高切低的内生动力在不断增强，在这种背景之下到底要不要“科技大撤退”，我们建议：3分预测，7分应对，应对的核心不是忙着找低位板块，而是如何处理好高位科技的问题。对于科技应对核心一定是盯着美股，我们始终强调三句话：1、当产业浪潮开始步入中期后，产业趋势定价都会经历趋势—抱团—疯狂三个阶段；2、“将军不下马”，本质是强调在AI产业趋势没有结束之前，在产业趋势没有遇到宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩坏这两个“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。3、面向科技M顶，不纠结一顶、做好二顶，坚持到顶。到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技基于产业浪潮股最终结束M顶视角下第一个顶部大概率还未到来。

对于高位AI科技而言，近期沪深300ETF持续流出与两融为代表的资金持续流入形成鲜明对比，显然使其波动性在增强。可以看到，沪深300ETF：今年一月份沪深300ETF就已经出现高达5800亿元的净流出，5月份沪深300ETF再度大幅流出1390亿元，6月至今则是净流出1277亿元。融资余额：4月美伊冲突缓和后，市场的反弹带动融资资金的持续流入，融资余额突破3万亿并不断创下历史新高。从流入结构来看，近一个月1100亿元融资净流入，其中765亿流入电子行业，299亿流入通信行业，结构上颇为极致。可以看到，沪深300ETF大幅流出和融资盘大幅流入，使得带杠杆且风偏较高的融资资金，对托底性质较强的沪深300ETF的替代，也放大当前高位AI科技波动并加强市场内生脆弱性，这点是需要做出提示的。

第二是高低分化视角下的低位板块，目前低位资产内部看，并不是所有方向都具备同等修复弹性。目前看，顺周期在PPI同比回升背景下虽处于相对低位，需后续价格和盈利修复延续，才具备较强的高切低承接基础；消费虽同样处于低位，但由于信贷脉冲向下仍反映内需偏弱，其修复更依赖后续居民收入和消费预期改善。地产则仍受制于房价企稳过程反复，低位并不直接等于反转；红利资产在连续调整后股息率明显回升，中证红利股息率相对10年期国债收益率利差已回到约400BP附近，且创业板与红利估值差逼近2倍标准差，有相当大可能为风格再平衡提供基础。

结构层面，我们再次反复强调2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，以AI供需缺口（涨价）+出海新能源为代表的“新宁组合”将引领市场，而对于黄金为代表的金融属性偏强的资源品，我们认为类比2021年“茅指数”见到历史大顶，M顶的第一个顶已经看到，回顾看这一系列观点在过去2个月获得有效验证。现在看，对于AI科技，值得注意的是在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，高切低指数高达90%以上，抱团与分化情况比当前更加严重，综合眼下宏观“灰犀牛”并不明确以及AI资本开支难以验伪，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。而黄金目前已经随着弱美元走向美元不弱开始松动，而拉长看在过去高潮定价过度放大央行购金与美元信用体系垮塌这两个在中短期“看得见”且比较突出的核心矛盾，而忽略AI生产力这一隐藏许久的长期命题。历史告诉我们新技术和生产力之间永远有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投资者正在逐渐感知到这是AI对长期生产力积极作用的元年，在AI全面提速及不断渗透的当下，从微观证据到宏观效率的转化，显然天平已经正在在向AI科技逐渐倾斜。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。

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