四川
知名投资人杨东在宁泉资产半年汇报中坦言不敢再参与。
这位2007年6000点劝赎回、2015年4400点喊泡沫的人，又一次发出预警。现在的市场和2015年牛市一样，都是无脑买入状态，没人看基本面，全赌自己不是最后一个接盘的。
更可怕的是，这次泡沫是全球性的。
杨东的话从来不是空穴来风。
2007年上证6000点他公开劝赎回，不久市场暴跌；2015年4400点他再次警告泡沫，随后股灾来临。两次精准预警让他有了逃顶专家的称号。这次他道歉说业绩未达预期，原因是不敢再参与，不是能力不行，是市场状态让他不敢下手。
他判断当前市场和2015年如出一辙，都是无脑买入，没人看基本面，全赌自己不是最后一个接盘的人。
杨东质疑的不是AI产业本身，而是它的价格。
他提到巴菲特指标，股市总市值除以GDP，比值越高越贵。2000年互联网泡沫破灭前，美国这个数字是180%多，现在美国是240%多，韩国、日本也在200%上下，已经超过2000年泡沫时期。
再看A股，科技板块成交额占全市场超45%，是2000年以来99.9%的历史分位，几乎到顶。科创50滚动市盈率110倍，历史分位99.92%；电子行业市盈率81倍，比过去十年平均的46倍高了近一倍。
市场已经给这些公司写好了完美剧本：需求持续增长、没竞争对手、价格不跌、毛利率不降、技术不换、管理层不犯错。
但凡有一项出问题，股价就得重新算。
产业是真的，泡沫也可以是真的。
2000年互联网改变世界，但大量互联网股跌了八九成；2021年新能源汽车普及，高位买入的人也经历了漫长回撤。杨东最担心的是，这次AI行情集中在光模块、PCB、存储等基础设施环节，这些大多是制造业。
制造业能出伟大公司，但现实是，你赚钱别人就扩产，供应商多了客户就压价，技术更新快还要不断投钱搞研发。今天供不应求，几年后可能产能过剩。可现在这些股票定价却像假设它们有长期垄断能力，今年赚1亿，市场按未来赚10亿来定价。
等真赚到10亿时，股价还能涨吗？业绩增长是真的，但股价涨得更快，最后财报不错，投资者却嫌不够惊喜，估值先掉一半。
今年A股分化极端，一季度主动偏股基金对AI硬件配置比例达31.5%，超配17.7%，历史高位。
所有能买的人都买了，后来者只能加价，先买的想卖得找接盘侠。券商上调目标价，基金经理怕跑输，量化资金追趋势，短线资金冲涨停，逻辑只剩反正还在涨。但一旦预期松动，拥挤交易就会放大下跌。量化交易占比高，信息传得快，上涨时互相抬轿，下跌时谁也不排队离场。
杨东说跌八九成，不是指龙头归零，而是提醒，只有概念、没稳定利润、没长期壁垒的公司，股价可能回到炒作前。
杨东未必马上对，AI算力投资还在增长，头部公司盈利增速快，利润超预期的话，贵价也可能被消化。
现在最大分歧是，价值派说透支未来，成长派说盈利会追上股价。历史上提前警告的人方向对了，但时间可能早几个月甚至几年。好公司不等于好股票，好赛道更不等于好价格。
一轮科技革命留下少数伟大公司，也留下大量买得太贵的人。
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