北京
JD.com的财报电话会上，CEO许冉刚报完一组数字：京东零售一季度营业利润同比上涨16.5%，创下15亿元的季度新高，毛利率也实现了连续16个月同比增长。
数字很漂亮，股价却在跌。就在这通电话前后的窗口期里，一个名字重新出现在持仓披露里——迈克尔·伯里。6月25日文件显示，这位因做空次贷一战成名的对冲基金经理，以每股24.79美元的价格加仓了京东。
伯里同时在买入微软2028年12月到期的超远期看涨期权，也在增持Adobe和Fiserv。但真正让人侧目的，是他对中国科技股这个方向的持续下注。
他在自己的订阅专栏里把逻辑摊得很直白：香港和中国的这轮抛售，跟企业基本面关系不大。“芯片叙事正把资金从香港市场抽走，集中推向韩国和日本，”他写道。
动能交易者和亚太区大型基金正在快速调仓，这波资金流动的自我强化效应远比基本面驱动来得猛烈。中国头部公司的股价被“再次压到了低点附近”，伯里的结论很干脆——“这主要是技术性压力，不是基本面问题。”
同一份披露里还有一个细节：他清仓了阿里巴巴。动作本身就是典型的税务亏损收割策略——年底前卖出亏损头寸确认税损，然后把回流的钱重新投向更有把握的标的。京东拿到了这笔钱。
伯里留了个尾巴。他说将来可能会重新买回阿里巴巴，也在持续跟踪美团和腾讯。
这一套操作的时点卡得很有意思。就在不久前，京东刚刚交出了一份被管理层称为“季度利润新高”的成绩单。一季度总营收同比增长4.9%，达到将近3160亿元人民币。京东零售板块的营业利润率扩张到了5.6%，同比提升0.7个百分点。
CEO许冉在电话会上拆解了利润率改善的结构性原因：零售端毛利率做到18.6%，同比抬升1.8个百分点，广告和佣金这类高毛利收入占比在提升，收入结构变化扩大了毛利率上行的效果。“京东零售的利润率轮廓，是我们结构性效率演进的清晰反映，未来还有进一步优化的空间。”
用户端的数据也在印证这一点。季度活跃用户数和年度活跃用户数同比增幅都超过了20%，首季用户购物频次同比上升37%，说明不是拉新堆出来的虚数，老用户在买更多。
资产负债表上还有一些信号。库存139亿美元，跟最近几个季度相比总体平稳。应收账款降到了37亿美元，而2025年9月底这个数字还是56亿——回款速度在加快。
伯里看到的，大概就是这组反差：营收增长、利润率创纪录、用户复购加速、现金回收变快，但资金在撤离，股价在被压。用他自己的话说，这种割裂“跟业务表现没什么关系”。
京东这笔加仓是他在中国方向上的最新动作。而那个关于“将来可能买回阿里”的半开放表态，留下了一个更宽的问题：如果这波资金外流本质上是技术性的，那当动能耗尽的时候，谁会被重新定价？
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