陕西国资押注 “亏损药企”上市首日翻倍

6月24日，陕西麦科奥特医药科技股份有限公司在港交所主板挂牌上市，证券简称“麦科医药-B”（2335.HK）。

这只来自西安高新区的18A生物科技新股，上市首日走出强势行情。

据悉，该股发行价为每股18.20港元，首日报收36.9港元/股，较发行价上涨约102.75%。

6月25日，该股盘中一度走高，但最终报收29.64港元/股，总市值为130.9亿港元。

在港股18A公司整体估值分化、投资人更看重临床确定性的背景下，这样的首日表现，足以让麦科医药-B迅速进入市场视野。

但与二级市场升温相对的是，麦科医药-B并不是一家已经进入商业化收获期的药企，而是一家仍处于研发投入阶段的创新药公司。

换言之，资本市场买入的不是当下利润，而是核心管线未来兑现的可能性。

首日翻倍，说明市场愿意为它的管线故事和稀缺性给出溢价。但上市之后，公司真正要回答的问题，是这笔钱能支撑多久，核心产品能否跑完临床和注册的关键路程。

带B上市，先“买”时间

“B”字头，是麦科医药-B最醒目的身份标签。

按照港交所18A规则，尚未盈利、尚未达到传统财务上市门槛的生物科技公司，只要核心产品、研发能力和市场前景符合要求，也可以赴港上市。

对这类公司而言，上市并不是利润表的胜利，而是研发周期中的一次融资接力。

麦科医药-B的业务重心，集中在代谢性疾病以及心脑血管疾病相关领域。

招股书显示，公司已自主开发由一项核心产品及六项其他候选产品组成的产品管线。其中，MT1013是目前最关键的资产，已推进至III期阶段。它能否继续顺利推进，将直接影响公司未来估值的稳定性。

这也是麦科医药-B上市故事中最值得关注的地方。它不是靠已上市产品贡献现金流，而是靠临床管线和技术平台换取资本市场的耐心。投资人看见的，是一个潜在的新药商业化窗口，而公司需要的，则是把这个窗口继续往前推的资金。

从发行结果看，市场情绪并不弱。香港公开发售部分获约1181.46倍认购。这样的认购热度，一方面说明18A新股仍可能在结构性行情中获得追捧；另一方面也意味着，公司上市后的兑现压力会更高。

首日股价翻倍，给了麦科医药-B一个漂亮开场。但生物科技公司的长期价值，从来不是由第一天的涨幅决定，而是由临床节点、监管审批、商业化能力和现金消耗速度共同决定。上市只是让公司获得了继续奔跑的资金，真正的比赛，还在后面。

财务底色：研发烧钱，收入缺席

如果只看首日股价，麦科医药-B像是一个热度很高的新股故事。但翻开招股书，它的财务底色仍然是典型18A公司的样子，包括目前没有任何候选药物取得上市批准、没有商业化收入，研发开支持续上升，亏损仍在扩大。

招股书显示，麦科医药-B在2024年和2025年均未列示营业收入，主要收入项为其他收入，分别为400.2万元和230.1万元。

这意味着，公司目前尚未进入依靠产品销售形成稳定现金流的阶段，收入端仍然缺席。

与此相对，研发端的投入在增加。2024年，公司研发开支为1.07亿元；2025年增至1.301亿元，同比增长21.6%。

亏损也同步扩大。2024年，麦科医药-B年度亏损为1.568亿元，2025年扩大至1.849亿元。经营活动现金净流出则从2024年的1.077亿元扩大至2025年的1.371亿元。

招股书解释，其经营现金流出主要由研发开支造成。

这也是18A公司的共同难题。研发投入必须持续，临床试验不能轻易降速，但商业化回款尚未到来。资金链越稳，公司越有机会把核心产品推向注册和上市；资金消耗越快，市场对后续融资和估值承压的担忧也会越强。

因此，麦科医药-B此次募资净额近10亿港元，意义不只是“上市融资成功”，而是为下一阶段临床推进补充弹药。

值得一提的是，陕西国资也是麦科医药此次上市的核心基石投资者之一。

但问题在于，资本只能买来时间，不能直接买来确定性。最终能否跨过从研发到商业化的门槛，还要看核心产品的临床结果和注册进展。

估值之后，临床才是硬仗

对一家创新药公司而言，估值只是开始，临床才是硬仗。

麦科医药-B接下来的第一道考题，是MT1013。MT1013是一款同时靶向钙敏感受体CaSR和成骨生长肽OGP受体的双靶点多肽药物，主要用于治疗慢性肾病继发性甲状旁腺功能亢进症。

作为公司的核心产品，它不仅关系到公司能否形成第一个商业化支点，也关系到外界对其多肽药物平台的信心。

如果核心产品推进顺利，公司后续管线才更容易获得估值支撑。如果临床或注册出现波折，前期高热度也可能迅速转化为压力。

第二道考题，是平台能力能否被验证。麦科医药-B并不只想讲单一产品故事，而是希望依托双/多特异性肽类药物研发能力，形成可持续的产品管线。

但资本市场不会长期为“管线数量”买单。它更关心每条管线所处阶段、适应症空间、差异化优势，以及未来能否形成商业化闭环。

第三道考题，是资金使用效率。上市前，公司2025年底现金及现金等价物为8055.6万元。

上市后，募资净额约9.893亿港元，将明显缓解短期资金压力。但创新药研发的投入强度高、周期长，临床推进、注册申报、生产准备和商业化建设，都可能继续消耗大量资金。

招股书坦言，假设未来平均现金消耗率为2025年水平的1.5倍，截至2026年4月底，公司的现金及现金等价物以及定期存款（约2.025亿元）仅能维持约10个月的财务运转。

这也决定了，麦科医药-B上市后的核心叙事，不能停留在“首日翻倍”。短期涨幅可以制造关注度，却无法替代长期兑现。真正支撑公司走远的，是核心产品能否接近上市，是平台能否产生第二、第三个有价值的候选药物，是公司能否从研发账本逐步走向产品账本。

资本市场给了它一个热闹开场，也给了它一段更昂贵的时间。接下来，市场会从认购倍数和首日涨幅，转向临床数据、现金消耗和商业化路径。对麦科医药-B来说，上市不是终点，而是更严格审视的开始。