两苯的底，不在库存里，在原油里

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

今日，苯乙烯2608收盘报7117元/吨，下跌189元/吨，跌幅2.59%；纯苯2608收盘报6170元/吨，下跌154元/吨，跌幅2.44%。

01

行情走势描述

6月26日，苯乙烯2608收盘报7117元/吨，下跌189元/吨，跌幅2.59%。当日开盘7266元/吨，盘中最高触及7417元/吨，最低下探7091元/吨。成交量52.3万手，较上一交易日增加4.29万手；持仓量47万手，增加3.52万手。呈现价跌量增仓增的量价结构——价格下跌伴随成交量与持仓量同步放大，空头主动加仓意愿较强。

纯苯2608收盘报6170元/吨，下跌154元/吨，跌幅2.44%。开盘6258元/吨，最高6399元/吨，最低6125元/吨。成交量1.65万手，增加4015手；持仓量1.6万手，增加1141手。同样呈现价跌量增仓增格局。

02

核心驱动因素

今日苯乙烯与纯苯双双下跌，核心驱动来自三个方向：

成本端：原油地缘溢价持续出清。 原油是芳烃产业链最上游的定价锚，油价跌了，纯苯和苯乙烯的成本重心自然跟着下移。这是今天下跌的最大背景。

苯乙烯供应端：装置集中回归，供应转向宽松。 浙石化、宝来等大装置上周刚复产，6月中下旬检修装置陆续重启，供应增量还在后面。产量在往上走，供应端从“紧”往“松”转的方向已经定了，差别只是速度。

纯苯供应端：仍然偏紧。 石油苯开工率已降至近5年低位，港口库存持续去库。纯苯的供应还没松，这是它和苯乙烯最大的不同。

需求端：下游进入淡季。 EPS和PS开工率明显下降，终端白电排产继续下修，三大下游对苯乙烯消费量环比减少近7%。需求端整体偏弱，仅剩刚需支撑。

利润端：非一体化装置陷入亏损。 非一体化苯乙烯装置利润已压缩至-318元/吨附近。利润持续压缩下，市场已出现部分在产装置降负以及停车装置延迟回归的消息。

核心矛盾总结： 纯苯与苯乙烯最大的区别在于——纯苯的供应还绷着（低库存+低开工），苯乙烯的供应已经开始松了（装置回归+港口累库）。今日盘面下跌主要受原油地缘溢价持续出清带来的成本坍塌驱动，苯乙烯自身供需转弱形成共振，纯苯相对抗跌但也被成本拖下水。

03

基本面情况概述

（一）苯乙烯：供需从紧转松，库存拐点已现

供应端正在从紧往松转。截至6月25日当周，国内苯乙烯总产量32.67万吨，环比增加0.84万吨（+2.64%）；产能利用率65.13%，环比提升1.67%。增量主要来自浙石化、宝来等装置上周复工复产。供应端的方向是明确的——产量在往上走，装置在回归，短期看不到重新收紧的理由。

库存端出现了关键信号。此前江苏港口库存连续六周去库，但截至6月22日，港口库存已反弹至10.48万吨，较上周增加1.52万吨（+16.96%）——去库的拐点到了。工厂库存13.1万吨，环比减少0.22万吨（-1.67%），处于近年中位水平，隆众资讯定性为“对苯乙烯价格支撑有限”。港口在累、厂库中位，两个库存信号都不支持价格企稳。
需求端持续走弱。截至6月25日，EPS开工率48.49%（-8.51%），PS开工率44.3%（-2.4%），ABS开工率58.1%（持平）。三大下游对苯乙烯消费量22.44万吨，环比减少1.68万吨（-6.97%）。终端进入淡季，下游成品库存消化缓慢，行业刚需为主。

当前状态： 苯乙烯供应端装置回归带来增量，港口库存已出现累库拐点，工厂库存处于中位水平，需求端下游开工率持续下滑。供需格局从偏紧转向宽松，方向已经定了。

（二）纯苯：现实还紧，但远期有压力

供应端还在紧着。国内石油苯开工率已降至近5年低位，近月检修损失量仍高，国产与进口供应双减。截至6月18日当周，石油苯产量39.57万吨，环比下降0.10万吨。供应端没有松动的迹象。

库存端持续去库。截至6月22日，纯苯港口库存9.15万吨，环比下降0.35万吨。江苏纯苯港口持续去库，但去库幅度在放缓。低库存是纯苯目前最大的底牌——港口就那么点货，现货供应偏紧的局面短期内很难逆转。

需求端是隐忧。纯苯五大下游（苯乙烯、苯酚、己内酰胺、苯胺、己二酸）自5月中旬以来开工明显下滑。截至6月19-25日当周，苯乙烯开工率65.13%（↑1.67%），苯酚77.00%（↓2%），己内酰胺69.07%（↑1.17%），苯胺81.36%（↓5.34%），己二酸63.70%（↓2.2%）。下游在收缩，这意味着纯苯的需求支撑正在减弱。加上7月进口预期回升至40万吨左右，远期供应压力正在累积——纯苯现在是“现实偏紧、预期转松”的典型格局。

（三）成本与价差

外盘方面，6月25日FOB韩国纯苯跌21至805美元/吨，CFR中国跌22至825美元/吨。苯乙烯中国价格跌22至825美元/吨，韩国跌15至990美元/吨。

中石化华东纯苯挂牌价稳定在7100元/吨。苯乙烯-纯苯价差持续压缩，非一体化装置利润已跌至-318元/吨。

04

机构观点

南华期货 ：短期纯苯、苯乙烯均处于供需双弱的状态，相对而言纯苯近端的基本面支撑更强一些。纯苯-苯乙烯加工差持续压缩之下本周市场出现在产装置降负以及停车装置延迟回归的消息（部分待验证），加工差暂时止跌。

紫金天风期货 ：纯苯7月可能仍然维持去库。供应预计逐步恢复，短期内EB装置重启较多，需求边际上好转，但由于短期内下游利润仍然偏低，支撑并不牢固。

预计苯乙烯在7月可能累库。当前苯乙烯利润偏低，下游需求薄弱，加工费在7月中下旬可能迎来转折。

渤海期货 ：纯苯价格预计偏弱运行为主。美伊和谈达成下，原油、石脑油价格大幅回落，纯苯成本支撑坍塌。后续随着国产装置逐渐重启和进口增量预期，纯苯供应将逐渐增多。需求端下游整体利润一般、终端接货不畅，需求回升速度受限。

苯乙烯价格预计偏弱运行，装置重启国产供应增多，而需求端进入淡季表现偏弱，成本支撑同步下移。

盛达期货 ：纯苯前期下游终端负反馈，使下游工厂保持轻量原料库存。原油下跌后，随着利空基本释放完毕，或在一定程度上吸引部分下游逢低补库行为。

苯乙烯“成本坍塌+库存累积”两大逻辑已形成共振，市场正处于弱预期先行定价的阶段。

共识与分歧： 多数机构认为苯乙烯面临成本坍塌与供需转弱的双重压力，短期偏弱运行。分歧在于纯苯近端基本面的判断——部分机构认为纯苯偏紧格局对价格有支撑，但也有观点指出成本坍塌和供应增量将压制纯苯价格。整体看，机构对“苯乙烯弱于纯苯”的格局判断较为一致。

05

后市展望

后市展望：

短期：苯乙烯2608预计在6900-7300元/吨区间运行。原油地缘溢价的出清程度是最大变量——若布伦特油价继续下探，苯乙烯成本支撑将进一步松动。同时需关注非一体化装置亏损扩大后是否触发更多减产，这可能是短期价格企稳的触发因素。纯苯2608预计在6000-6400元/吨区间运行，低库存和低开工提供下方支撑，但原油成本持续走弱和进口回升预期压制上方空间。相对而言，纯苯短期支撑强于苯乙烯，但远期压力正在累积。

中期： 纯苯-苯乙烯价差修复路径是核心变量。纯苯7月进口预期回升至40万吨，供应压力将逐步显现；苯乙烯方面需关注加工差持续压缩下装置降负或延迟回归的实际兑现情况。若减产兑现，苯乙烯供需有望边际改善；反之，价格仍将承压。纯苯中期需重点关注7月实际到港量——若低于40万吨，低库存支撑可能延续；若高于预期，远期压力将加速兑现。

风险提示：

若原油因地缘冲突升级而快速反弹，可能带动苯乙烯、纯苯超跌反弹；若美伊协议执行顺利、中东原油供应恢复超预期，成本端可能进一步下移。

免责声明

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。

官方网站：http://bestanalyst.cn

「对冲研投」

寻找属于你的alpha