河北
来源：市场资讯
（来源：渐近投研）
在之前内容中我们介绍了2013-2015年移动互联网抱团行情里政策对于不同方向的显著差异。今天让我们继续上期内容，看一下2013-2015年导致TMT和传统蓝筹之间出现显著分化的基本面因素。
从TMT行业的角度来看，除了有我们在上期内容中讲到的政策套利之外，2013-2015年恰逢又一次的半导体景气周期。
伴随着智能手机的普及，2013年4G开始商用大大提高了手机的上网速度，移动互联网作为2013年的投资主线开始走上了历史的舞台，再加上当时还有全国影院银幕的爆发期，带动电影票房进入到主升浪阶段。因此我们看到以手游、电影公司为主的内容提供方和以各类消费电子为主的硬件提供方盈利持续上行，TMT行业进入到一轮明显的景气上行周期。
除此之外,为了应对当时产能过剩的问题，政策大力推行PPP模式，带火了一众经营激进但账上全是应收账款的环保股，当然环保股的这种商业模式后来也被证伪了，大量曾经的环保明星股在2018年底的商誉爆雷期退市、破产。
与此同时，以制造业为主的传统经济则面对严重的产能过剩。
由于四万亿信贷政策催生出了天量产能，经济短暂恢复之后就快速进入到了严重的供给过剩状态。这一轮产能问题的严重程度远超以往，站在现在的我们知道这一轮产能出清直到2015年底出现的供给侧改革才最终结束。
但是站在2012年末经济开始复苏的时候，我们可以发现当时工业企业库存水平仍然停留在较高的水平。在2013年的经济复苏中，大部分的工业企业并未显著的扩大资本开支，反而是在不断的去产能、去库存。
因此2013年经济虽然进入了新一轮上行期，但是传统经济的表现很弱，上市公司的整体盈利回升幅度更是历次经济复苏中最弱的，其中面对困难最严重的制造业企业迟迟没有上涨，表现严重落后于TMT等轻资产行业。
除了关键的基本面和政策因素外，场外资金通过各种方式加杠杆涌入A股，也是造成2013-2015年大牛市的重要原因。在基本面、政策、杠杆资金等众多因素的助推下，2013-2015年A股走出了一轮波澜壮阔的牛市行情。
这一轮抱团的瓦解主要有三大因素：
一是监管清理场外配资，收紧两融政策。当时通过伞形信托、场外配资等非官方途径加杠杆的投资者甚至可以做到1:10的杠杆幅度，这导致不可控风险逐步积累，引起了监管的注意。2015年6月，证监会直接发文要求切断配资系统的接口，导致很多场外资金被迫进行平仓。这部分卖出的资金带动股价下跌，进而导致更多投资者被动平仓。市场开始进入越跌越卖、越卖越跌的负反馈循环。相较于收紧的两融政策而言，这是造成2015年资金抱团瓦解的最直接因素。
伴随着杠杆资金的崩盘，出现了两个史无前例的现象：一是恐慌情绪史无前例，基金投资者大量赎回公募基金，为了应对基金投资者的赎回，公募基金卖出各类资产，结果产生了类似流动性危机的效果；二是大跌期间，大量上市公司滥用停牌制度，试图规避市场崩盘带来的下跌，超过半数以上的公司无法交易，市场的抛压集中在了剩余公司之上，进一步加剧了流动性危机的程度。
二是在整体经济基本面持续走差的同时，“互联网+”、“国企改革”、“一带一路”以及“工业4.0”等各类概念粉墨登场。在TMT等主线行业的带领下，包括地产、银行等大蓝筹在内的传统经济行业也出现了史诗级别的暴涨，最终导致市场整体估值严重泡沫化……
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
