港股IPO招股书乱象调查

在近期召开的香港交易所未来科技峰会上，港交所相关负责人刘颖表示，当前一些公司的招股书草稿出现了文字偏浮夸、商业模式介绍不清、美化行业排名、收入确认方式模糊等问题，而这些招股书质量问题会严重拖慢IPO（首次公开募资）审核速度。早在2025年底，香港证监会与港交所就曾联合发布通函，曝光了港股IPO中招股书的信息披露质量问题，两轮表态均指向同一隐忧。

证券时报记者翻阅大量IPO招股书发现，部分公司重新递交的招股书已有大篇幅修改，质量提升明显。但仍有一些企业在近期递交的招股书中依然使用大量“广告式”语言。此外，随着AI（人工智能）浪潮的到来，不少公司尤其喜欢在招股书中蹭“AI概念”，但这些公司实际只是业务用到一定AI技术，本质还是原来的业态。

文风浮夸：打广告、蹭AI概念

在目前已递表的不少港股招股书中，不难发现，确实存在一些“过度包装”“广告化”的问题，一些原本极为简洁的业务模式、业务流程，往往被冠以各类“高大上”的名词，相关内容晦涩难懂。港交所方面也提及，“有些招股书甚至从第一页到第五页都是广告性叙述，而不是向投资者客观介绍自己的业务”。

以6月递表的某调味品公司为例，该公司招股书的概要章节中前三页中，仅介绍公司是一家复合调味品公司。同时，招股书中还充斥着大量的“宣传用语”，比如“有人的地方就有中国味道，有中国味道就有聚慧餐调”“精湛的烹饪，一半是艺术，一半是科学”等。直到第四页末尾和第五页，公司才终于介绍了公司的产品主要为复合调味品定制品，其中包括火锅类复合调味品和非火锅类复合调味品。

而在过度“广告化”之外，一些公司在招股书中还言必称AI。比如，某无人售货机企业，其官网招商时明确产品就是“无人售货机”，但在招股书中，却自称是“一家AI驱动零售企业”，其所谓AI驱动是指公司管理无人售货机的点位管理是依赖自动化系统而非人手规划，从而对产品组合、定价、库存补货及物流进行大批量复杂决策，业务实质仍是无人售货机。

另一家主要销售门禁机和智能对讲机设备的公司则在招股书中多次提到“AI驱动”，但最终产品依然是相关的硬件设备；同时，还有一家医疗服务软件公司，同样是将自身包装为“AI赋能的全病程管理的知名提供商”，主要用AI提供用药提醒、症状评估、治疗说明及生活方式指导，但核心收入依旧是线下医疗机构合作、健康商品销售、保险经纪等业务。

美化行业排名：领域越细分，排名越高

与此同时，部分公司在招股书中还热衷于通过美化行业排名等方式营造出公司实力雄厚的假象，但掩盖了公司在行业中的真实排名和地位，易让投资者混淆乃至做出错误投资决策。对此，一香港投行人士告诉证券时报记者：“很多公司美化排名其实也是为了吸引投资者，毕竟投资者都想投资行业龙头，而不是行业中老三、老四或排名更靠后的企业。”

如某火锅类公司递表港交所，其在2025年时递交的招股书中描述自身行业地位的用语是“2024年中国品质火锅市场最大品牌，市场份额约为3.1%”。具体来看，其所谓品质火锅市场指人均消费额120元以上的火锅市场，而大众火锅市场指人均消费额在60—120元的火锅市场，其将品质火锅的门槛设置为人均消费额120元。2024年，该企业的人均消费约为142元。

作为行业龙头的另一家知名火锅公司，其过去数年的人均消费额则在百元左右，在上述人均消费额120元的门槛下，这家龙头企业自然就被划到了大众火锅市场，也凸显了前述递表公司的行业地位。但从实际规模来看，递表公司2024年营收约为23亿元，而另一家龙头企业营收则为427亿元，双方之间营收的差距超过18倍。

事实上，递表公司与另一家龙头火锅公司并不存在本质性差别，均是火锅品牌，仅在价位上略有差别，因此其描述自身行业地位为“最大品质火锅品牌”，实质就是选择性夸大自身地位。

而在2026年6月前述火锅公司最新的招股书中，其在中国品质火锅市场最大品牌之外，还新增了一项新排名——2025年中国火锅市场第二名，这实际上才是其真实的行业排名。

此外，在科技行业中，一些公司往往还会通过剔除一些大厂，将自身包装成“独立第三方”的名义，以此快速拉升自身的行业排名。以某算力提供商为例，其就自称是“中国规模最大的独立AI算力集群提供商”，还有“中国第一家完成不同规模AI算力集群标杆项目的独立AI算力集群提供商”“中国首家自研量产基于国产25.6T交换芯片的全国产高通量以太网交换机的独立AI算力集群提供商”等，但实际上该公司技术实力与一些互联网大厂有明显差距。

收入披露晦涩：商业模式、收入确认表述不清

除了上述问题，部分拟赴港上市企业的招股书还存在信息披露不清晰问题，集中体现在商业模式、收入确认方式等核心内容表述晦涩、冗余繁杂。相关内容不仅普通投资者难以读懂，就连部分行业机构从业者也无法快速厘清企业真实经营与盈利逻辑，已然成为港股IPO信息披露环节的突出痛点。

在2026香港交易所未来科技峰会上，刘颖针对该现象作出明确点评。她表示，18C公司特别是一些AI公司的业务应用范围较宽，但对于其具体的商业模式和收入确认方式的描述却写得极为复杂。

港交所18C章专为特专科技企业设立，为成立时间短、研发投入高、暂未实现盈利、商业化尚未成熟的科创企业提供上市通道。这类企业商业模式、盈利逻辑本就具备特殊性，更需要通过清晰直白的披露方式，向市场拆解核心经营与营收逻辑。但部分企业却未能直接明了将公司商业模式、收入确认方式等描述清楚，提升了市场解读难度。

以2025年末递交港股招股书的一家AI赛道18C企业为例，该公司主营人工智能数字员工解决方案、企业级智能体解决方案，业务收入划分为项目制销售、订阅制销售、运维服务三大类别，但公司招股书并未针对三类业务分别清晰说明收入模式、转化情况以及确认规则等。

反观已上市的某大模型企业，公司针对MaaS大模型业务，拆分本地化部署、云端部署，以表格形式列明了两大业务定价模式、客户类型、核心热点以及收入确认原则等，同时搭配落地场景案例辅助解读，文字精简、逻辑直观，既满足监管核查要求，也便于投资者快速判断营收真实性与可持续性。

针对港股招股书相关现象，德恒律师事务所相关专业人士指出，港股招股书的业务模式部分应避免抽象笼统的描述，用“流程化”语言拆解商业模式，详细说明收入模式及产品/服务转化为收入的具体方法；若业务模式复杂，需用流程图清晰展示涉及的各方、中介，以及产品/服务、资金的流向；如有业务重点变更或拟变更，需披露变更理由及对成本结构、利润率、风险组合的影响。

监管也给出了明确整改路径：撰写商业模式以及收入确认内容时应摒弃冗余专业话术，改用平实通俗表述；在介绍商业模式和收入确认时用比较简单和清楚的文字去写，还可以多用一些图表和案例去表达。“这不仅对审核有帮助，也会帮助投资者理解公司业务。”刘颖表示。

招股书整改：披露质量正在提升

招股书是发行人对外呈现商业逻辑、盈利模式、行业地位与竞争格局的核心法定披露文件,其披露质量是资本市场信息透明、估值公允的重要基石，既直接影响监管机构对发行人业务真实性、经营实质及信息披露合规性的审核判断，也决定了投资者能否精准厘清企业业务本质，形成客观合理的价值判断。

证券时报记者梳理近期港股IPO申报材料发现，相较于过往乱象，多数拟上市企业招股书过往存在的文案浮夸空洞、商业模式披露模糊、行业排名与竞争实力过度美化等问题已有所改善，整体信息披露规范性正在提升。

以前述火锅品牌为例，公司近日已第三次递表港交所，招股书披露质量较前两版实现显著优化。最直观可见的是，不包括会计师报告等附录资料，公司招股书的页数从第一次递表时的350页缩减至273页，瘦身效果十分明显。

在内容排布上，公司摒弃过往重宣传、轻实质的撰写思路，大幅压缩品牌起源、发展历程、门店设计等非核心营销式内容，将披露重心聚焦核心经营维度，重点详实阐述业务收入构成、行业市场地位、门店扩张布局、核心经营业绩、市场竞争优势及未来发展规划等关键实质信息。

提升招股书质量的核心，不是增加市场参与者的负担，而是提高信息披露的清晰度、一致性和可读性。澳洲会计师公会大中华区分会副会长梁祐庭在接受证券时报记者采访时表示，IPO市场越活跃，越要守住信息披露质量。招股书不是堆砌资料，而是要让投资者真正看得懂：公司怎么赚钱、核心风险在哪里、增长是否可持续、估值为什么值这么多。

博大资本国际行政总裁温天纳向证券时报记者表示，招股书的核心使命本就该回归信息披露的本质逻辑：所有表述都应当以客观事实、可验证的经营数据、具象的业务案例为核心载体，清晰拆解企业的商业模式、潜在风险与对应的财务影响。整个披露过程应该避免过多营销术语，突出“投资者需要知道什么”。

在他看来，招股书的撰写首先在结构上需要优化，严控主要内容的页数，聚焦关键投资亮点而非堆砌宣传，将重大风险提示、核心业务实质描述前置，同时配套使用清晰的可视化图表、业务流程图，把原本晦涩复杂的运营模式转化为普通投资者也能快速读懂的直观信息。

针对各类细分行业排名乱象，他强调所有排名与关联数据都必须建立在严谨的统计口径之上，刻意拆分出极度狭窄的细分赛道来“自封第一”，本质上就是变相的误导性陈述。

他进一步指出，港交所和香港证监会的表态释放了清晰信号，拟上市公司通过提升招股书质量，将在审核中占据优势，也为港股市场长期竞争力贡献力量。监管与市场参与者共同努力，才能让港股IPO生态更健康可持续。

本文原载于《证券时报》6月26日A6版，原标题《港股招股书乱象调查：广告式包装盛行 蹭AI概念花招多》

校对：杨立林