清明上河园赴港上市，年接待960万人次，营收差距迪士尼18倍

900多年前，张择端在汴京铺开绢帛，画了一条河、一座城、一街市井。他大概想不到，这幅五米长卷会在千年之后变成一份港股招股书。

6月15日，开封清明上河园股份有限公司向港交所递交上市申请。运营了28年、年接待960万人次的5A级景区，终于迈出了资本化的第一步。但翻开招股书，你看到的是另一种故事。

2025年，清明上河园营收7.46亿元，净利润2.12亿元。单看这两个数，在中国数千家5A景区里也排得上头部。换个参照系再看，仅上海迪士尼乐园一个单体，年接待量超1400万人次，收入超过130亿。游客差了不到一倍，收入差了将近18倍。

78块钱。逛一圈，看几场表演，买一瓶水。这就是一个千年IP对一个人一整年的全部商业价值。

问题不出在客流上。960万人次在河南5A景区里排第一。也不出在口碑上，千场实景演出加古建筑沉浸式体验，在行业里算最早一批做出声量的。问题出在模式上。

清明上河园把“清明上河图”这个IP的价值，等同于“一个宋代主题公园的门票收入”。而后者是有天花板的。 地理位置、交通半径、淡旺季、容纳上限，每一道都是玻璃墙。门票价格有消费者承受能力和竞争对标的双重制约，往上提的空间极小。门票经济这套数学模型，天生就做不大。

迪士尼之所以能撑起万亿市值，是因为同一个米老鼠能在电影票房、流媒体订阅、衍生品授权、邮轮、酒店六个战场上同时收钱。在电影院收一遍，在乐园再收一遍，在玩具店收第三遍，在Disney+上收第四遍。清明上河图呢？只有一个收钱的地方：你在景区门口扫码的那一刻。

别人同一个IP能收四次钱，你家只能收一次。问题不在IP，在“收钱方式”。

港股机构投资者看的不是你一年接待了多少万人次，他们看的是你“有多少种方式从同一个人身上赚钱”。

清明上河园的招股书里，募资用途写了四个方向：扩建园区南区，新建基于《千里江山图》的大型室内演出，升级现有设施，对外输出管理服务。翻译过来就是：全是“花钱”的故事，没有一个是“换一种方式赚钱”的故事。

迪士尼的门票只是生意的开始。你进了乐园，要吃饭、买爆米花桶、买米奇头箍，人均二次消费轻松超过400元。清明上河园呢？看演出、拍照、吃碗面，二消占比撑死了二十个点。游客不是不想花钱，是根本没给他们花钱的理由。

港股能给清明上河园一笔融资，但给不了它一套新的商业模式。 钱的尽头是花完的那一天，只有赚钱的方式多了，钱才会自己流回来。

迪士尼的IP是活的，会在不同的商业场景里不断“生育”出新收入。清明上河园的IP是展品，被压在玻璃柜下面，等着人排队来看。

迪士尼的IP变现是一套闭环：电影让全球几亿人认识一个新角色，角色随即出现在乐园里变成游乐项目和见面会，同步出现在玩具、服装上变成衍生商品，然后出现在流媒体上变成新剧集，再反哺下一部电影。飞轮转一圈，同一个IP在四个不同场景分别收一遍钱。

一组客单价数据把这个差距说得很直白。上海迪士尼人均消费超过900元，清明上河园约78元，差了11倍。这11倍里门票差价只占一小部分，真正的鸿沟是二次消费。米奇头箍卖200块，因为“米奇”这个IP值200块。清明上河园卖什么？一个印着《清明上河图》的冰箱贴，59块。

同一个游客，进了迪士尼就觉得应该买点什么，进了清明上河园只想赶紧找到下一个演出场地。IP的“消费暗示力”完全不在一个量级。

在清明上河园同一座城里，还座落着另一家景区：万岁山武侠城。

万岁山2025年接待了2452.2万人次，是清园的2.5倍。营收12.7亿，是清园的1.7倍。二消占比37.8%，接近清园的两倍。更扎眼的是增速：万岁山营收三年翻了15倍，清明上河园三年只增长了11%，2025年增速已降到0.6%，几乎停滞。

同一座城，同一拨游客，为什么差距这么大？

万岁山做的是低门票引流加高互动消费。 60块钱左右的门票把人拉进来，用每天3000多场微演出、1500多名NPC互动和遍布园区的消费项目把钱收回来。清明上河园做的是高门票加大演出，先买一张不算便宜的门票，然后按时间表赶场看大型实景演出。

万岁山的IP是活的，靠“王婆说媒”这类话题在社交媒体上病毒式传播，线上每一个爆款视频都是免费广告。清明上河园的IP是静谧的，靠历史声望吸引人，但线上的百亿级话题流量跟景区收入之间隔着一道看不见的墙。你在抖音刷到“清明上河图”的视频，觉得美，想去，但你只能做一件事：去开封，买门票。没有别的参与方式。

一个千年IP在网上免费游荡，一分钱都收不回来。这才是清明上河园真正要解决的问题，比上市融资紧迫得多。

清明上河园不是孤例。

扩建能续命，但只有IP升级才能改命。 清明上河园今天要做的选择，是所有困在门票经济里的中国5A景区，早晚都要做的选择。

港股能给一剂解渴的药，但换不来一个新的活法。 等融到的钱花完了，等新南区落成了，等新演出开启新一轮折旧了，清明上河园会不会回到同一份招股书前，再写一遍“我们缺钱”？

这个问题的答案，不在这份招股书里。藏在张择端画下的那条汴河之外。藏在“清明上河图”的下一个字里。