风险月报 | 权益市场行业估值剪刀差扩大，资金交易活跃度与机构配置意愿同步抬升

来源：市场资讯

（来源：中泰证券资管）

截至2026年6月20日，中泰资管风险系统对股债市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分62.91，较上月58.46明显上行，期间市场呈现整体估值进一步走高、宏观预期持续回落、资金情绪全面修复的三元分化运行格局，行业估值剪刀差延续扩大态势，资金交易活跃度与机构配置意愿同步抬升。

沪深300估值与上月接近（本月70.17，上月69.52），估值持续运行在近一年偏高区间，28个申万一级行业估值分数持续呈现较为极致的分层特征。28个申万一级行业中，电子、通信、计算机、国防军工、汽车、机械设备、钢铁、化工、建筑材料、综合的估值分数高于历史60%分位数；食品饮料、非银金融行业估值分数低于历史10%分位数。

市场预期分数较上月有所回落（本月42.00，上月46.00），当前处于历史中低分位数区间，主流宏观分析师对全年经济复苏节奏的判断持续下调，核心分歧集中在内需修复力度与政策增量空间两大维度。分析师认为5月经济运行中K型分化的结构性特征较此前更为突出。一方面，全球AI资本开支扩张与地缘重构带来的外需红利持续释放，高技术制造与出口部门保持较高景气；另一方面，房地产深度调整与内需修复偏慢的叠加效应持续显现，消费与民间投资增速进一步走低。新旧动能之间的裂口在部分维度上有所扩大，加快落地已有政策的必要性在上升。

市场情绪较上月明显上行（本月66.10，上月53.63），回升至历史中高分位数区间。两融分数自历史极高分位数区间小幅回落，但整体仍持续运行在历史高位区间；公募基金发行分数由历史中高分位区小幅抬升；波动率分数从历史低分位区显著上行，市场板块轮动速度加快，高景气赛道内部分化加剧，高低估值板块资金切换频率提升，交易波动较上月明显放大，但尚未进入历史高波动区间；涨跌停分数自历史中低区大幅抬升至历史中位区。整体来看，资金入市意愿与交易活跃度形成共振，情绪端形成正向支撑，但板块极致分化也暗藏结构性波动风险。

当前市场运行特征为整体估值持续上行、宏观预期持续下修、资金情绪结构性回暖，高景气赛道与低估值板块走势持续割裂，配置层面仍建议坚持均衡分散思路，对于估值已大幅抬升、中长期基本面支撑尚未完全兑现的高位赛道保持审慎，规避纯题材炒作标的，深度低估值板块可逢低布局左侧配置机会。

同时要提醒投资者注意区分沪深300权重股与中小市值企业风险收益特征，评估整体市场风险时需结合不同板块的情况进行综合判断。

股市潜在风险提示：

● 宏观经济复苏力度不及预期；

● 政策出台的及时性与协调性不及预期；

● 全球地缘冲突；

● 海外主要经济体通胀反弹，货币政策转向收紧；

● 全球主要经济体政策超预期。

债市的中泰资管风险系统评分为62.7分。

从宏观基本面及市场情绪来看，5月经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，但结构性分化特征仍在加剧——出口与高技术制造业维持较强韧性，而消费动能持续低迷、固定资产投资同比延续负增，经济回升基础尚不牢固。在此背景下，债市核心逻辑进一步向“基本面弱势支撑+机构配置需求”收敛：5月金融数据显示信贷增速延续放缓，实体经济融资需求偏弱，强化了市场对货币政策维持宽松的预期；6月以来央行引导市场利率逐步回升至政策利率附近，资金面由前期“极度宽松”回归“中性偏松”状态。

从基本面情况看，5月经济数据进一步印证了“外需韧性强、内需修复弱、新旧动能加快转换”的判断。出口方面，5月出口同比增长19.4%，外需仍是生产端的重要托底力量，其中AI产业链出口继续走强，集成电路出口同比增长110.9%，自动数据处理设备同比增长66.1%。但内需层面隐忧进一步显现：受高基数和前期补贴政策边际效用递减的影响，5月社零增速转负，同比下降0.6%，其中汽车类、家用电器类、建筑类限额以上商品零售同比均保持两位数下滑；1-5月固投同比下降4.1%，地产投资降幅走扩，制造业投资累计同比转负，传统制造业受到原材料成本上升及需求走弱的双重挤压。外需和高技术产业支撑生产韧性，5月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.4个百分点，其中计算机通信电子制造业增加值同比增长6.7%，高技术制造业增加值增长15.1%。

物价方面呈现分化上行格局。5月CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，环比下降0.1%，核心CPI同比上涨1.1%，较前值下降0.1pct，反映出高物价对下游需求的负向反馈。PPI同比上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，环比上涨0.5%，主要受国际大宗商品价格波动传导及国内部分行业需求增加等因素驱动。但中下游制造业面临上游成本抬升与终端需求疲软的双重挤压，涨价传导渠道不畅，企业盈利空间持续受侵蚀。

从金融数据看，5月信贷增速延续放缓。5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，较前值回落0.1pct，新增人民币贷款5200亿，同比少增1000亿。信贷结构依然延续票据强、实体弱的特征：居民中长期贷款、企业中长期贷款偏弱，企业票据融资同比多增，实体经济资本开支意愿仍显不足。

从流动性层面看，6月资金面呈现“边际收敛、总量充裕”的格局。月初资金面整体偏宽松，DR001维持在略高于1.3%的水平。此后央行通过公开市场操作引导市场利率逐步回升，截至6月中旬，DR001从月初的1.31%连续上行至1.40%以上，前期市场流动性偏松局面或已有所扭转，央行正在引导市场利率围绕政策利率附近波动。

从债券市场看，6月市场的核心矛盾在于“资金面边际收敛vs基本面弱势支撑”。6月以来，受资金价格抬升、机构赎回压力上升等因素影响，债市连续多日承压。截至6月15日收盘，10年期国债收益率录得1.7446%，30年期国债收益率录得2.2215%。当前10年期国债收益率处于1.70%-1.80%的较窄区间运行，信贷投放偏弱背景下商业银行仍有一定配债需求，但大行融出下降叠加理财赎回压力有所加大，配置力量边际减弱需引起关注。

债市潜在风险提示：

● 国内经济修复超预期；

● 地缘冲突超预期；

● 通胀超预期。

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