海证研究| 大宗商品对冲套利晨评

（来源：海证期货研究院）

有色金属

SI

工业硅

【行情复盘】

华东地区421#现货价格持平于9400元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9150元/吨。期货主力合约SI2609收跌0.12%至8495元/吨。主力持仓量减少0.07万手至27.22万手。

【基差仓单】

华东地区通氧553#基差为655元/吨；华东地区421#基差为105元/吨，（基准合约为SI2609）。

目前仓单数量为31854手，环比+264手，变化主要来自 外运天津滨海（+204手）。

【重要资讯】

1、6月国内青海、四川、内蒙等地部分基地均有提产计划，多晶硅产量预计出现较大幅提升，同时近期出现内蒙一基地在三季度有减产计划，但对6月产量影响有限。

【交易策略】

分析：从基本面看，西南逐步进入丰水期，电价将阶梯式下降，前期硅价拉升为企业提供了不错的套保利润并提高复产意愿，预计丰水期期间产量保持环增态势。需求端有机硅仍维持低负荷运营，多晶硅可能在丰水期复产从而对工业硅有增量消耗，但难以形成持续且大量的库存消化。目前看，基本面暂无扭转过剩的驱动，巨量库存的消化压力依然较大，预计价格总体处于区间震荡。

单边：新单宜观望。

期权：观望。

套保：上游企业低比例卖出保值。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

套利：新单观望。

PS

多晶硅

【行情复盘】

N型多晶硅致密料现货价格持平于31750元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于30750元/吨。期货主力合约PS2609收涨1.9%至36485元/吨。主力持仓量增加0.2万手至10.78万手。

【基差仓单】

N型多晶硅致密料基差为-4735元/吨；（基准合约为PS2609）。

目前仓单数量为38370吨，环比持平。

【交易策略】

分析：昨日关于高层将于今日召集硅料企业开会的消息提振盘面价格，“反内卷”确实需要严格执行，不过多晶硅眼下仍受困于丰水期产量将增加所形成的供应过剩压力，且终端需求端也无回升信号，致使整个产业链仍处于负反馈中。综合看，丰水期的复产对价格有压制，价格仍处于磨底阶段，暂难形成趋势线行情。而中长期，可待丰水期再次探底后观察产能出清进度及能耗控制等政策落地和执行情况后再做决策。

单边：新单观望。

期权：新单观望。

套保：上游中等比例卖出保值，下游随价格下跌逐步增加买保比例（总体低比例）。

套利：买现-卖期货正套轻仓持有，11-12反套剩余持仓继续持有，并做好风险管理。

LC

碳酸锂

【行情复盘】

国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)下跌1000元至157500元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)下跌1000元至153500元/吨。期货主力合约LC2609收涨3.51%至162740元/吨。主力持仓量增加0.23万手至45.22万手。

【基差仓单】

SMM电池级碳酸锂均价-LC2609的基差为-5240元/吨。

目前仓单数量为49115吨，环比-1345吨，变化主要来自 五矿无锡（-410吨）、建发上海（-333吨）、天诚高新（-292吨）。

【重要资讯】

1、大东时代智库（TD）通过对行业Top20电池厂调研数据显示，2026年7月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约283GWh，环比增5.6%，其中储能电芯排产占比为42.9%，三元电芯排产占比为14.6%；锂电池A排产量96.5GWh，锂电池B排产量35.7GWh，锂电池C排产量17.6GWh。2026年7月全球市场动力+储能+消费类电池产量296GWh左右，环比增5.3%。这是连续第五个月刷新历史峰值。

2、SHMET6月24日讯，近日，万华化学在其官网发布“万华（滨州）新能源材料科技有限公司年产7万吨碳酸锂及配套公辅项目环境影响报告书征求意见稿公示”的公告。根据文件，该项目选址山东省滨州市北海经济开发区，建设年产7万吨电池级碳酸锂生产设施，包括硫酸锂及碳酸锂生产线各2条，两条生产线规模与工艺一致，配套污染治理、水电供应、仓储等公辅设施。项目实施主体为万华（滨州）新能源材料科技有限公司，由万华化学旗下万华化学（烟台）电池产业有限公司（简称：万华电池产业）全资控股。（电池工业网）

【交易策略】

分析：7月锂电排产继续环增，提升对需求增长的信心，碳酸锂价格日内强势拉升，不过考虑到3季度包括津巴布韦锂矿运回等供应恢复、以及仓单7月底强制注销，碳酸锂价格或偏震荡运行。基本面上，历史数据推测新能源车销下半年好于上半年（尤其是四季度），储能仍处于高景气，再加上明年电池退税取消所引发的抢出口，总体需求仍持乐观看待。其次，未来新增产能虽然较多，但在资源保护主义升温等大环境下投产节奏存在较大不确定（甚至有项目延期至明年年底），供应释放增量易出现不及预期的情况。此外，供应端或呈现上半年缩-下半年扩的态势，致使行情不会简单演绎单边行情，操作节奏上易受供应释放节奏影响。综合看，预计三季度偏震荡运行，四季度震荡向上，整体持逢回调买入思路，同时需要做好风险/仓位管理。

单边：三季度期间短线多单需做好止盈管理，总体仍持逢低买思路。

期权：适量持有深虚卖看跌期权，要么赚到期权利金收益，要么被行权后持有多单。

套保：上游中等比例卖保（参与交割，同时需要做好资金管理），下游中等比例买保。

套利：轻仓持有11-12反套，并做好风险管理/止盈设置。

能 源 化 工

SA

纯碱

【行情复盘】

期货市场，现阶段纯碱09合约继续弱势下探，下行趋势延续。现货市场来看，据隆众等数据资讯显示，华北地区重碱价格1250-1320 元/吨，华东地区重碱价格约1250-1320元/吨，华中地区重碱价格约 1230-1320 元/吨。

【基差价差】

基差方面，目前华北重碱09合约基差约132元/吨，华中重碱09合约基差约32元/吨，基差环比小幅走强。价差方面，纯碱09&01价差约-62元/吨，维持弱势运行。

【仓单变化】

仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量约6123张，环比上期减少9张，减量来自中远海运。目前仓单主要分布在云图控股、中远海运。

【重要资讯】

据隆众、卓创等资讯信息显示，目前国内纯碱市场走势疲软，市场交投气氛清淡。装置方面连云港碱业检修延后，预计29日开始，安徽红四方产量提升。需求方面，主要下游产品盈利欠佳，重碱需求仍有下滑预期，下游用户仍存压价心理。浮法市场来看，沙河部分企业出货较好，华东市场交投气氛一般，企业多稳价，但出货意愿强烈，下游需求偏弱，拿货刚需。华中市场价格暂稳运行，中下游维持理性操作，刚需拿货。

【交易策略】

现阶段纯碱盘面承压均线弱势震荡，整体表现依旧乏力。基本面来看，供需暂未出现明显改善，弱现实格局延续。目前下游依旧疲弱，暂无主动补库意愿，虽目前纯碱估值相对不高，但需求端的持续疲弱致使短期价格恐难改弱势格局，预估后续纯碱价格或延续低位调整。套利方面，09&01价差短期延续偏弱调整。

UR

尿素

【行情复盘】

期货市场来看，现阶段尿素09合约延续低位震荡，价格波动弹性相对有限。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1770-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1820元/吨附近。

【基差价差】

基差方面，山东09合约基差约44元/吨，河北09合约基差约54元/吨，基差变动不大。价差方面，UR07&09价差约-13元/吨，UR09&01价差约12元/吨，环比窄幅调整。

【仓单变化】

从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量为 450张，目前仓单主要分布在四川农资300张，安阳万庄150张。

【重要资讯】

据隆众资讯及市场信息显示，本周尿素企业总库存量113.36万吨，较上周期增加4.78万吨，环比增加4.40%。企业库存增加的省份：湖北、江西、内蒙古、青海、陕西、四川、新疆、云南、重庆。企业库存减少的省份：安徽、甘肃、河北、河南、江苏、宁夏、山东、山西、黑龙江。此外本周尿素企业主流预收订单天数均值为5日，较上周期持平，但整体总预收订单天数环比回落。

【交易策略】

现阶段尿素盘面延续震荡调整，价格表现较为僵持。基本面来看，需求支撑依旧乏力，工农业仍以刚需支撑为主且持续性欠佳，叠加日产延续高位波动，致使本周产业库存继续攀升。供需疲弱现状短期恐难改善，后续产业去库压力不减，价格恐难改弱势局面。套利方面，UR09&01价差延续偏弱震荡。

BU

沥青

【行情复盘】

BU2609夜盘收跌1.36%至3767元/吨。6月24日，沥青现货价山东4400（-30）、华北4400（±0）、华东4900（±0）、华南4630（-20）元/吨，华东山东现货价差500元/吨（+30）。

【基差及月差】

山东07、08、09、10、11合约基差分别为279、476、658、790、882元/吨；

07-08、08-09、09-10、10-11月差分别为197、182、132、92元/吨；

BU与SC主力比价1.0661。

【仓单】

沥青仓库仓单18120吨（±0），厂库仓单89520吨（-500），总计107640吨（-500），舟山济海江苏注销500吨沥青厂库仓单。

【重要资讯】

山东沥青开工产能存在上升预期，炼厂及贸易商降价出货，库存低位，有部分前期合同支撑出货；华北主力炼厂开始对外发货，交付前期合同，待执行合同较少，市场可流通资源有限，中下游多以山东低价资源补充为主，主力炼厂近期有复产沥青预期；华东中下游采购观望，贸易商出货量较少，梅雨季，需求难有改善；华南主营炼厂沥青竞拍，现货流通资源有增加预期，降雨天气，需求疲软；东北个别主力炼厂沥青计划7月减产，降雨天气，道路需求释放受限，贸易商现货库存有限；西北炼厂生产稳定，基质沥青出货为主，疆内少量重点项目支撑主力炼厂出货，继续稳价销售，疆外市场需求清淡，中下游拿货谨慎；西南川渝需求释放有限，成交量较小，流入沥青资源较少，前沿库库存低位，云贵社会库出库价下调，库存维持较低水平。

【逻辑分析】

美伊谅解备忘录达成，原油价格持续下行，沥青价格跟随走弱。山东沥青开工产能存在上升预期，华北主力炼厂近期有复产沥青预期；梅雨季节，华东需求受抑制，华南及东北降雨天气同样抑制需求。沥青估值高位，跟随原油运行为主。

【交易策略】

单边：振荡偏弱运行；

跨品种套利：暂且观望；

期现及跨期套利：暂且观望；

期权：暂且观望。

SC

原油

【行情复盘】

隔夜，Brent主力收跌4.37%至73.38美元/桶，WTI主力收跌4.35%至69.87美元/桶，SC2608夜盘收跌3.19%至470.6元/桶。

【价差】

SC2607-2608月差-3.8（+4.7），SC2608-2609月差-2.9（-0.4）；SC2609-2610月差-1.6（-0.5）。

【仓单】

原油总仓单296.1万桶（±0）。

【重要资讯】

美伊本月底将继续技术磋商。特朗普表示，关于包括运输费用在内的伊朗协议将是不可接受的，伊朗正同意我想要的一切，别无选择，伊朗最初将获得5亿美元用于购买美国商品。以防长、以总理再次强硬表态不会从黎巴嫩撤军。伊朗表示暂无允许国际原子能机构检查核设施的计划，进入遭袭核设施及核材料的问题将完全在最终协议框架内进行审议和解决。特朗普回应称，检查员将被允许进入伊朗铀存放地点。伊朗已告知美国，未在霍尔木兹海峡收取通行费。伊朗、美国和阿曼将协作导航，船只已在联合国航运机构的撤离计划下通过霍尔木兹海峡。据悉海湾国家将推动免收海峡过境费，但预计伊朗将提议征收环境、航行及安全保障费。过去24小时内约有2000万桶原油经由霍尔木兹海峡运出。

EIA，截至6月19日当周，美国国内原油产量增加1.3万桶至1381.9万桶/日；商业原油库存减少608.8万桶至4.12亿桶，降幅1.46%；战略石油储备库存-906万桶；库欣原油库存-107.7万桶，汽油库存+206.4万桶，精炼油库存+306.4万桶，取暖油库存+72.2万桶，新配方汽油库存+1.2万桶，精炼厂设备利用率环比-0.6%至96.1%，投产原油量-8.1万桶/日，汽油产量-58.8万桶/日，精炼油产量+5.5万桶/日，原油进口+9.4万桶，成品油进口+9.1万桶/日，原油产量引伸需求2025.9万桶/日，车用汽油总产量引伸需求953.66万桶/日，蒸馏燃油产量引伸需求492.73万桶/日。

美国能源部长赖特表示，霍尔木兹恢复正常还需要几周时间。预计在本届政府任期内能够将委内瑞拉的石油出口量提高至每天200万桶。通过创新性的回补方式，战略石油储备（SPR）规模有望达到5亿桶。

由于炼油厂停产，俄罗斯6月份从西部港口出口的石油量预计将达到创纪录的270万桶/日。

【逻辑分析】

伊朗称，未在霍尔木兹海峡收取通行费，油价继续下挫至美伊冲突爆发前。随着美伊协议使霍尔木兹海峡重新开放，中东地区石油供应增加，布伦特原油近月价差自2月以来首次转为期货溢价，在此之前，中东迪拜市场近日也出现了类似走势。美国能源部长赖特表示，霍尔木兹海峡排雷需要几周时间，中东产油国供应恢复也需一定时间，油价下方存在支撑，预计维持振荡偏弱运行。

【交易策略】

单边：振荡偏弱运行；

跨期套利：暂且观望；

期权：暂且观望。

分 析 师 简 介

常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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