银行理财“破旧立新”：存量加速出清与新赛道竞速

中国商报（记者 王彤旭）今年5月以来，银行理财市场供给侧调整信号愈发鲜明。光大理财、招银理财、中银理财、信银理财等多家理财子公司密集披露产品提前终止公告，部分机构发布频次显著高于往年同期；与之形成鲜明对比的是，工银理财、宁银理财等头部机构正加快铺设打新策略产品线，年内新发相关产品总量已大幅超越去年全年水平。专家表示，这种“破旧立新”的市场格局，映射出在低利率周期下，银行理财子公司正逐步摒弃粗放的规模情结，转而深耕精细化运营的行业新风向。

民众在银行咨询理财产品。（资料图，图片由CNSPHOTO提供）

从被动清算到主动风控的进阶

5月以来，理财产品提前终止公告频现。数据显示，仅因触发止盈条款而提前落幕的产品就有近50款；若将各类清算情形合并统计，5月以来发布提前终止公告的理财产品已超过百只。其中，信银理财终止数量居首，超过50只；民生理财次之，达27只；招银理财、交银理财、上银理财及中银理财等机构亦有涉及。

梳理来看，提前终止的动因主要归集为两类。中国城市专家网智库委员会常务副秘书长林先平认为，两类均属机构主动风险管理：一是主动止盈清盘，年内A股新股首日几乎无破发，“固收+打新”产品收益快速触及预设止盈线，机构提前兑付锁定收益，规避后续市场回撤风险；二是被动整合出清，部分产品遭遇大额赎回、存续规模低于门槛，持续运作会抬高单位运营成本，叠加传统债券资产收益走低、资产收益难以覆盖业绩基准，机构主动清退低效小盘产品，集中资源运作头部产品，优化产品矩阵。

“今年5月以来，理财子公司产品提前终止数量增多，并非行业负面信号，恰恰是理财子公司回归‘受人之托、代人理财’本源的体现。”中国城市发展研究院投资部副主任袁帅表示，不少老产品预定收益目标在当前市场下已难以实现，强行续期反而可能让投资者承担超预期风险，提前终止是主动止损、保护投资者利益的选择，同时也能让理财子公司盘活沉淀的管理资源，把精力集中到更适配当前市场的产品运营上。部分机构提前终止的多是期限较长、资产配置结构相对固化的存量产品，清退后能给新产品线留出更多发行和运营的额度。

林先平认为，提前终止常态化，意味着行业彻底告别“重发行、轻管理”的粗放模式，《理财公司监管评级暂行办法》的监管考核导向也在倒逼机构压缩零散产品、提升单只产品运作质量。

理财资金借道打新重构成长逻辑

与存量产品出清同步，理财子公司正积极在打新赛道谋篇布局。数据显示，截至6月15日，年内银行理财子公司发行的名称中明确标注“打新”字样的产品已有30只，其中5只正处于募集期，发行总量已远超2025年全年。

工银理财推出的“鑫悦打新策略优选”系列颇具代表性。该系列构建了“固收打底+对冲护航+打新增厚”的三层架构，打破了网下打新的机构准入壁垒，将制度红利延伸至普通投资者，支持1元起购，其首只产品已于6月2日成功设立。目前，工银理财已在港股IPO（首次公开募股）、A股、公募REITs（不动产投资信托基金）及北交所四大板块搭建起立体化的打新矩阵。截至2026年5月20日，工银理财年内累计参与17笔港股IPO投资，历史投资均实现正收益，其中7笔为重点基石投资，重点投向半导体、新能源、高端制造等战略性赛道。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受记者采访时表示，行业布局呈现“三线并进”特征：A股网下配售（宁银理财、兴银理财入围率分别达93.67%、94.21%）、港股IPO基石投资（工银理财港股IPO基石投资加权收益率超100%）、北交所打新（渝农商理财等布局，无市值门槛）。

柏文喜认为，在低利率与“资产荒”持续演绎的背景下，传统固收资产收益率持续承压，打新策略利用一二级市场价差，为“固收+”产品提供了风险相对可控的超额收益来源。相关政策修订首次将银行理财产品纳入IPO优先配售对象范围，使其获得与公募基金同等资格，不必再绕道公募基金间接参与，这构成了重要的制度红利。

“理财子公司扎堆布局打新产品，核心是破解‘资产荒’困局。当前纯固收理财收益率持续走低，而政策将银行理财纳入IPO优先配售对象，A股、港股新股价差收益稳定、波动可控，适配理财客群低风险偏好。机构普遍采用‘高等级债券打底+新股增强’模式，在严控回撤前提下增厚收益，填补传统固收产品收益缺口。”林先平对记者表示。

袁帅认为，打新策略收益逻辑相对清晰，波动远低于普通权益类产品，又能比纯固收产品获得一定收益增强，刚好匹配当前投资者既想规避净值大幅波动又不愿完全接受低收益的需求。工银理财等头部机构率先布局这类产品，本质上是瞄准市场空白，用差异化产品定位承接从老产品中流出的客户资金，在避免客户流失的同时打造自身产品特色。

从规模情结走向质量突围

对于银行理财市场供给侧调整，柏文喜概括为“有退有进”：提前终止是“破”——破除规模崇拜、淘汰低效产能；打新布局是“立”——建立多元策略、重塑收益锚点。

他认为两个现象统一于同一转型主线上：一是从“存款替代”到“财富管理”的定位跃迁。过去银行理财的核心卖点是“保本保息”，净值化转型后必须通过真实投研能力为客户创造价值，提前终止是“止血”，布局打新是“造血”。二是从“固收独大”到“多资产、多策略”的能力重构。权益类产品在银行理财整体配置中占比仍极低，打新策略提供了“间接且有限度地增加权益风险敞口”的过渡路径，让理财资金以较低风险分享权益市场红利。三是从“规模竞赛”到“质量驱动”的监管导向。《理财公司监管评级暂行办法》发布后，监管从关注规模转向关注投研能力、风控水平，提前终止低效产品正是理财公司主动优化负债结构、提升评级竞争力的体现。

袁帅认为，这一变化将带来长期正向影响：“一方面，主动提前终止不达预期的产品能逐步扭转投资者对理财‘刚性兑付’的固有认知；另一方面，打新等细分策略产品的增多会推动理财行业产品体系更加丰富多元。但同时也要提示，理财子公司需做好投资者教育和信息披露，提前终止时要清晰说明原因，推出打新产品时要充分揭示潜在风险，避免让投资者误以为这类产品是‘稳赚不赔’的新刚兑产品。”

“潜在的风险不能忽视。”林先平表示，打新红利依赖市场行情，若新股定价回归理性、破发增加，产品收益会明显收缩；行业批量出清小盘产品，短期会减少普通投资者的产品选择。从长期来看，“存量瘦身、增量提质”将成为常态，理财子公司需持续完善多资产投研能力，减少对单一打新收益依赖。

柏文喜对投资者给出四点启示：首先，理性看待提前终止，应区分“止盈终止”与“清盘终止”；其次，打新产品并非“无风险套利”，A股有底仓波动风险，港股存在破发可能，北交所流动性较弱，打新收益本质是制度红利，参与机构增多后收益率可能逐步收敛；再次，关注产品结构与费率，包括固收底仓的信用质量、打新仓位占比上限及综合成本，1元起购不代表风险消失；最后，做好资金规划，目标盈产品提前终止后面临再投资风险，打新产品通常设有封闭期，需匹配自身流动性需求。