风口上的“算力黄牛” 合规面临挑战 派想未来赴港IPO

作者：阿飞

当AI们还在疯狂消耗Token时，云厂商的涨价函已经发到了客户手里。

2026年3月，阿里云突然宣布上调AI算力、存储等产品价格，最高涨幅达34%。紧接着，百度智能云也跟进涨价5%-30%。这是国内云巨头多年来罕见的集体涨价动作。

在市场对算力资源的极度渴求下，各个大厂均在加快布局算力基础建设。用英伟达黄仁勋的话来说，算力已经从“概念炒作”迈入了“规模化落地”的质变阶段。

而在这个狂热市场里，一家做“算力黄牛”生意的公司，悄悄走到了港交所的门前。

6月10日，派想未来正式向港交所递交上市申请，向IPO发起冲刺。招股书显示，该公司是国内头部分布式算力服务商，其不建数据中心，而是把别人闲置的算力整合起来，再转手卖给AI客户。派想未来的创始人姚欣正是14年前那个创办PPTV的80后连续创业者。

派想未来的IPO是一个关于“算力黄牛”如何站上风口的商业故事，但故事背后，也藏着3年累计超7亿元的亏损额、负债率逼近250%的另一面。

从PPTV到“算力黄牛”

姚欣可以说是早期互联网视频时代的元老级创业者。

2004年，还在华中科技大学读研的姚欣，在宿舍里敲下了PPTV的第一行代码。那一年，YouTube还没诞生，中国的视频网站还是一片荒野。姚欣抓住了风口，2005年6月他就拿到了软银的第一笔50万美元的种子投资。凭借P2P流媒体技术，PPTV一度成为国内第二大视频平台。

然而好景不长，2008年美国次贷危机以后，PPTV融资困难，面临关门的危机。靠着南非世界杯短暂度过了危机，但PPTV依然没有逃过被卖掉的命运。2013年10月，苏宁云商和弘毅投资联合宣布向PPTV投资4.2亿美元。其中，苏宁云商投资2.5亿美元，持股44%，成为第一大股东。

离开PPTV后，姚欣当过一段时间投资人，在蓝驰创投做风险合伙人，负责项目尽职调查和投资管理，但他骨子里仍是个创业者。

2018年，姚欣瞄准了市场庞大的算力需求，与PPTV的老搭档、华科大师弟王闻宇再次联手，创立了派想未来的前身PPIO派欧云，主要运营分布式云计算业务。有趣的是，这次创业姚欣还拉上了自己的妻子吕姗姗。吕姗姗曾在宝洁担任营销高管，初期负责派想未来的品牌和市场，后来成为非执行董事。

2020年，派想未来首次实现商业化，成功开发了第一个客户。而姚欣也在实现商业化之后，开始推动派想未来的资本化进程。

派想未来招股书显示，该公司2021年3月完成了天使轮融资，由4名外资机构投资。截至2026年5月30日，派想未来累计完成了7轮融资，蓝驰创投、创世伙伴、华业天成、磐霖资本等一线机构悉数入局。

个人投资者名单则更为亮眼，百川智能创始人王小川、微软Azure前中国总裁申元庆、元气森林创始人唐彬森等诸多知名人士均为派想未来的股东。这些人要么是AI圈的大佬，要么是互联网创业的“老炮”。

多轮融资之后，派想未来的估值从2021年天使轮的4600万美元涨到2026年最后一轮融资后的5.76亿美元，5年涨了11倍。但暴涨的估值也并非没有代价，IPO参考注意到，派想未来与部分早期投资者签署了可转换可赎回协议。

如果派想未来成功完成IPO，这些优先股就能转成普通股，但如果上市失败，部分早期股东则有权要求派想未来回购股份。截至2025年底，派想未来的可转换可赎回优先股负债高达12.87亿元。如果算上2026年5月的B2轮融资，这部分赎回负债将会更高。

不过IPO参考注意到，姚欣要想完成IPO并非易事。由于派想未来的股东名单中涉及境外投资者，根据我国外商投资相关法律法规，该公司经营的边缘计算业务又属于“禁止”外商投资类。

为了规避外商投资相关规定，姚欣为派想未来搭建了特殊的VIE股权架构。通过协议来控制境内拥有实体业务的公司派欧上海。

一位投行从业人士告诉IPO参考，在境外IPO实务中，试图采用VIE或红筹架构上市的企业将会面临更严格的审核，中国‌证监会和港交所均会重点审查VIE合规性、协议控制的合法性等，这不仅会加大IPO难度，也会拉长整个IPO的进程。

派想未来轻资产却有重负担

回到派想未来此次IPO的基本面上。姚欣曾在一次采访中给派想未来做了一个精准定位，其业务可以简单概括为“算力版的滴滴”，自己不买车，而是把马路上闲置的私家车整合起来，再调度给需要打车的人。

这种轻资产模式在共享经济时代几乎已被“讲烂了”，但放在算力市场，确实戳中了痛点。一方面国内智算中心利用率不足，大量GPU资源处于“吃灰”状态；另一边，AI初创公司和小型AI大模型开发者被云巨头的价格压得喘不过气。

派想未来所做的业务就是在资源方和需求方之间架起一座桥梁。它从大量小型IDC、企业数据中心甚至个人矿主手里，把闲置的GPU、CPU整合起来，再打包成标准化的云服务卖给AI客户。而这套流程，也就是派想未来的边缘云计算服务的核心。

随着全球算力需求集中爆发，派想未来的收入规模近年也实现了较大程度的增长。2023-2025年，该公司营业收入分别为3.58亿元、5.58亿元、7.70亿元，2025年营业收入同比增长37.99%。AI云业务更是从2024年的1040万蹿升到2025年的1.19亿，仅一年就涨了10倍多。

派想未来当前仍处于亏损状态，2023-2025年，该公司剔除公允价值变动后，经调整净亏损分别为3708.1万元、6161.7万元、1.05亿元，3年累计亏损大概有2亿元。

要知道，因为算力需求增长，近年全球整体的算力价格都处于上涨阶段，为何在收入规模、算力价格上涨趋势下，派想未来反而越亏越多？究其原因，还是与派想未来的“算力黄牛”本质相关。

由于业务性质，派想未来需要向外部购买大量算力来搭建自身的资源，而在此过程中，算力价格的上涨同样也会拉高派想未来的经营成本。

2023-2025年，派想未来的销售成本分别为2.94亿元、4.68亿元、5.66亿元，每年销售成本中约95%的资金为购买算力支出。以2025年的收入规模估算，派想未来每获得100元的收入都会有70元要用来买算力。

在实际经营上，除了高昂的算力成本，派想未来也需要在研发、管理方面分配支出。2023年到2025年，派想未来的整体毛利率从17.7%一路下滑到9.4%，几乎“腰斩”。

另一方面，派想未来最引以为傲的AI云计算其实还在“流血扩张”。2025年AI云业务收入为1.19亿元，但毛利率是-10.7%，目前该业务仍处于用补贴换规模的状态。

高昂成本和连续亏损之下，派想未来流动负债总额持续攀升，从2023年的7.62亿元增至2025年的14.91亿元。截至2025年末，该公司资产负债率约为247.7%。

就派想未来的业务结构而言，其作为“算力黄牛”要想实现赚钱盈利，以更低的价格获取资源或许是一条最便捷的路径。

不过IPO参考注意到，因为大量获取闲置资源，派想未来曾涉嫌2025年违反了工信部32号文件通知。

IPO参考发现，2024-2025年，市场上出现了一种名为“派享云光速盒子”的产品，该盒子允许消费者接入自家的宽带上传“多余”的宽带资源来获取收益。有消费者称，上传一条40Mbps的宽带日均收入大概为1.5元。

根据天眼查信息，“派享云光速盒子”背后的运营主体为上海派云信息技术有限公司，该公司已于2026年3月被注销，在注销之前该公司的股东为派欧上海，也就是派想未来在境内的运营主体。

有业内人士告诉IPO参考，这类“光速盒子”是让消费者的终端变成PCDN节点，让运营方可以利用消费者的闲置资源，同时也为消费者提供一部分收益，其本质是运营方获取便宜资源的一种手段。但由于与其他设备存在数据交互可能导致隐私数据的泄露，遭到恶意攻击等。

目前，根据工信部规定，个人或未获许可的平台不能通过家宽提供PCDN节点，企业只有在申请CDN牌照后方可开展PCDN业务。

而根据派想未来的招股书，2023-2025年，该公司向无牌供应商采购的计算资源分别为1.51亿元、1.89亿元、1.54亿元，分别占当年采购总成本的54.3%、42.2%、28.5%。因为业务合规性问题，该公司2025年终止了向无牌供应商的采购。

但从过往的数据看，在2026年之前，派想未来有大量的计算资源都是通过向无牌供应商采购获得。而这部分计算资源是否更便宜？违规计算资源为派想未来贡献了多少利润？停掉无牌供应商采购之后，派想未来2026年的采购成本是否会进一步上升？