透视金融结构之变

转载于：金融时报｜作者：马梅若｜编辑：郑澜新｜邮箱：fnweb@126.com

6月17日，中国 人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上发表了《中国金融结构的变迁和金融市场现代化》的主题演讲，对我国金融结构变迁的时代特征、阶段性数据变化作出高度概括。

“潘功胜行长从经济发展阶段转型、产业结构升级、金融供给侧改革等角度，深刻剖析了融资结构调整背后的底层逻辑与核心驱动因素；同时立足高质量发展与金融强国建设目标，清晰指明了未来我国金融市场现代化、股债贷协同发展、资本市场制度型开放等中长期发展趋势，为研判直接融资扩容、金融结构优化、跨境资本统筹管理等关键议题提供了权威政策指引与分析框架。”首席经济学家论坛国际金融研究院院长连平在接受《金融时报》记者采访时如是表示。

我国金融结构发生深刻变化

在发言中，潘功胜表示，长期以来，中国的金融结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。

“当前，我国金融结构的历史性变化突出表现为居民信贷收缩、企业信贷增长放缓而直融提速形成补充、政府融资快速扩张等重要特征。”连平分析，同时直接融资与间接融资的内部结构也呈现出鲜明的差异特征，前者以债券融资为核心支撑，而债券融资的增量则以政府融资为主，后者仍以企业人民币贷款为主导，居民部门信贷大幅减少。

在他看来，我国金融结构发生重大转变并非偶然，而是经济结构转型升级等多重因素长期叠加、协同作用的结果。“这本质上是金融结构与经济发展、产业结构、市场需求变化的适配性调整，是金融供给侧结构性改革的必然成果，也是我国经济高质量发展的客观要求。”连平从多个角度加以解释。

例如，从经济和产业结构转型升级来看，近年来，我国进入高质量发展阶段，经济结构从投资驱动向创新驱动转型，产业结构从传统产业向高新技术产业、战略性新兴产业迭代升级，亟需股权、债券等直融资金为企业提供长期、稳定的资金支持。

“随着中国经济结构转型，金融市场也要匹配调整，在服务实体经济的基础上进一步加强对科技创新和产业升级的支持。”中信证券首席经济学家明明对记者分析。

而金融科技驱动了直融效率优化。连平表示，金融科技的快速发展，打破了传统直融市场的壁垒，吸引了更多的资金供给方和需求方参与直融市场。近年来，大数据、人工智能、区块链、云计算等金融科技的快速发展，有效降低了直融成本，提升了融资效率；金融科技的快速发展打破了传统直融市场的地域限制和门槛限制，提升了直融的可及性，使得中小企业、居民能够便捷地参与直融市场；人工智能+相关行业的快速发展需要通过私募股权、风险投资等形式筹集资金，也催生了大量新的直融需求。

此外，他认为，在对外开放持续深化背景下，股市债市互联互通促进了直融发展。“近年来，我国不断扩大资本市场对外开放，放宽境外投资者准入限制，扩大境外投资者的投资范围，先后推出了沪港通、深港通、沪伦通、债券通等互联互通机制，吸引大量跨境资本流入我国直融市场，推动了直融规模增长与占比上升。”连平表示，截至2026年5月，境外投资者持有A股市值已超过4万亿元，成为市场的重要参与力量。

在上述背景下，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。潘功胜强调，在经济结构转型背景下，加快发展金融市场，也是金融业自身转型和高质量发展的必然要求。

我国金融结构将进一步优化完善

本次发言中，潘功胜还特别强调，进一步建设现代化金融市场，是“十五五”时期的一项重要任务。他从五个方向谈了如何进一步推动相关工作。

其中，“建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态”被列为首要任务。兴业证券首席经济学家刘郁告诉记者，在过去很长一段时间内，国内的金融体系结构多以银行为主，信贷投放被视作最核心的货币创造方式。然而随着近年来国内的产业转型升级，新质生产力逐渐取代地产、基建等旧动能，成为经济增长的重要支柱。这一变化也意味着未来以债券、股票为主导的直接融资渠道，或将成为重要的货币扩张渠道之一，金融市场结构正在发生深刻的变化。

“在今年一季度的货币政策报告当中，央行也新增了关于债券市场的表述，即银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径。”刘郁表示，这强化了债券市场在货币政策实施中的重要作用。后续央行将借助市场化的方式，持续推进债券市场建设、充分释放市场功能，为优化货币政策框架、维护金融市场平稳运行提供有力支撑。

连平则强调，结合我国经济发展阶段、产业结构特征、政策导向以及全球金融发展趋势判断，未来5-10年，我国直接融资占比将持续稳步提升，形成股债贷协同、多元互补的金融结构。

他预计，股票融资和股权融资加速扩容成为直融增长的重要动力。“科技企业、中小企业、民营企业、政府部门的直融需求将持续释放，形成多元化的资金需求格局；机构投资者的直融产品配置比例也将进一步提升；居民部门资金将成为直融市场资金供给的重要补充。”连平分析。

此外，连平认为，未来企业债券融资将成为直融的主要增长点。尤其是企业中长期债券发行规模加快增长，占比将持续提升，债券期限结构进一步优化，以满足实体经济的中长期资金需求。他预计，科创债、绿色债、乡村振兴债等特色债券发行规模将快速增长，不断提升债券融资的适配性；此外，未来信用评级体系持续完善，评级质量不断提升，债券违约处置机制更加健全，债券市场互联互通持续深化，进一步提升债券市场流动性和资金配置效率。

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