买不起李蓓私募的投资人有福了

文 | 超聚焦

跑输沪深300超32%后，魔女李蓓开始了“反向嘲讽”。

据新浪财经报道，近期有市场消息传出，李蓓管理的明星产品“半夏稳健混合宏观对冲”的单位净值从5月8日的8.11元快速下滑至了6月18日的5.6元，在短短30个交易日里跌去31%，而其间沪深300指数上涨1.43%，业绩基准跑输超32个百分点。

面对外界的关注，李蓓在社交媒体平台上回应称，当前组合结构与市场理解存在明显差异。她强调，不同风险属性的产品本身应当在不同维度下进行评价，在市场上涨阶段，低波动策略往往难以体现弹性，而在回撤阶段，高波动产品与低波动产品的表现也不应被简单横向对比。

在回应的最后，她将争议收束为一句更情绪化的结尾：“我也不知道有什么好嘲笑的，嘲笑我们的先看看自己吧。”

不过，再怎么情绪化的表达也改变不了一个事实——买不起李蓓私募的投资人，这下真的躲过了大跌。

01 困境没反转，先困住了半夏

相比于李蓓亏了多少，这次争议更有意思的地方是亏在了哪里。

前段时间，一封《致半夏投资人》的信在业内传开。信里，李蓓一边提醒AI板块泡沫风险，一边解释半夏近期回撤的原因：

在她看来，AI下游模型公司的收入增速开始放缓，行业资本开支预期出现下行，产业链已经从下游到上游出现调整信号。科技巨头、GPU企业的股价率先走弱，Token价格持续回落，只是上游半导体还在行业效应下苦苦支撑。于是，在她的框架里，AI已经不再是“继续扩张”的故事，而是一个正在接近拐点的交易。

与此同时，她仍然把资金留在另一个方向上：能源、地产、消费、建材。按照她在信中的说法，相关持仓虽然阶段性回撤，但其中一些标的估值不足10倍，股息率也不低，如果从两年维度看，长期投资确定性仍然较强。

但在过去一个多月里，市场却给出了恰好相反的答案。

自5月12日以来，地产指数几乎没有给“左侧布局”的立碑太多喘息空间。指数在短暂反弹后继续沿着下行通道震荡走低，刷新52周低点。也就是说，在李蓓选择继续押注低位地产链的时候，市场并没有先验证“困境反转”，而是把“困境”又交易了一遍。

与其形成鲜明对比的是，半导体指数却在同一阶段走出了完全相反的剧本。 今年以来，半导体指数从低位一路抬升，并于今日最高触及10825.16点，创下52周新高，而年初至今涨幅则超过65%。

不过，李蓓如此坚定地看多地产和低位内需资产，已经不是一天两天的事情了，但每次的结果不是止损就是错过。

2023年5月，半夏宏观对冲就曾吃过一次亏。

彼时的李蓓持有地产股，以及产业链后端的建材、家电个股，但地产销售并没有如预期修复，相关个股反而大幅下跌。半夏当月报告里提到，基金回撤较大，其中一个重要原因，就是地产股和地产链企业跌幅显著大于指数。

到了2024年初，类似的故事又发生了一次。据李蓓复盘称，2023年四季度，基于对年底政策性金融发力的期待，半夏又在左侧买入了10%的地产股和建材股。

原本的计划是，等开年看到房票大面积发出、地产销售回升之后，再右侧加仓。结果开年观察了两周，城中村进度偏慢，地产销售继续下台阶。她不得不再次止损，并承认自己“犯了速胜论的错误”。

除了地产外，2025年，李蓓也在公开文章里复盘过另一种错过。她提到，自己错过了小微盘，错过了新消费、科技和创新药，所以权益类涨幅比较平庸。

而这几次公开复盘的错误放在一起，李蓓的风格其实很清楚：她不是看不见市场在涨什么，而是不愿意为已经涨起来的东西继续付高价。

所以，她会在地产销售还没修复时先买地产，在政策效果还没落地时先买建材；小微盘、新消费、科技和创新药已经涨起来时，她选择错过；到了这一次，AI仍然稳坐在市场主桌上，她却先把泡沫风险摆了出来，又把筹码留在了能源、地产、消费、建材这些冷板凳上。

这是经典左侧交易者的习惯，也是经典左侧交易者要付出的代价——快人一步成为天才，而快人两步就成了李蓓。

不过，这对买不起半夏私募的普通投资人来说，反倒是一堂不用认购、不收管理费的风险教育课：低估不等于马上反转，看准长期也不代表不会亏钱。

02 被围观的，不只是净值

但如果只是产品净值回撤，李蓓未必会有这么高的讨论度。

因为私募产品净值波动并不罕见，宏观策略阶段性跑输也不稀奇。而真正让李蓓总能被市场和投资人记住的，是她身上有一种很少见的“可传播性”。

这在基金经理圈子里其实并不常见。大多数基金经理遇到回撤，第一反应是降低存在感。能少说就少说，能用“市场波动”解释，就不把话说死。

譬如当年重仓白酒的张坤、遭遇医药股回撤时的葛兰、在半导体里大起大落的蔡嵩松，即便承受着巨大的市场压力，也只会在基金定期报告中作出解释，而不会主动把自己推到舆论场中央。

李蓓不太一样，她不是那种只躲在净值曲线后面的基金经理。月报、公开信、社交平台回应、市场观点复盘，李蓓几乎一直在主动参与市场叙事。

看多什么，她会说；看空什么，她也会说；错过什么，止损什么，她还是会说。而且她的表达里不只有观点，还有情绪，还有很强的个人风格，这也是“私募魔女”这个标签能长期贴在她身上的原因。

而这种出圈，甚至不只发生在投资里。

2022年6月，李蓓曾在网络上公开征友，也就是大家津津乐道的“公开招婿”。

她当时给出的条件也很具体：学历要985以上大学或海外同等，年龄20岁到50岁，身高178cm以上，颜值在人群中前20%，身材匀称、身体健康，气质还要阳光。

这还只是硬条件。在性格和能力上，她还要求对方理性、客观、平和，不愤青、不情绪化，有一定智慧，有远见或洞见，不随波逐流，最好还有自己热爱的事业或爱好，并能持续自我驱动。

这件事很快从金融圈传到了大众舆论场。一边是“私募魔女公开招婿”的猎奇感，一边是“追富婆也要努力”的调侃感，社交平台上很快出现大量毛遂自荐式留言。有人真心报名，有人纯粹凑热闹，还有人把她列出的条件当成一套另类的人才筛选模型来解读。

但无论是哪一种，传播效果都已经达到了。李蓓不再只是一个管理产品的基金经理，而是一个有性格、有门槛、有故事，也有强烈辨识度的人物。这何尝不也是一种“兜售”半夏的方式呢？

别人卖的是产品净值、投资框架和长期主义，她卖的是一个更具体的人：敢判断，敢复盘，敢认错，也敢回怼。半夏因此被看见，李蓓也因此被反复围观。

在充满不确定性的资管行业，一个愿意把自己“摊开”的人，反而比那些永远“正确”的同行，多了一分让人愿意托付的、鲜活的笃定。

所以买不起李蓓私募的投资人有福了。他们什么都没买，却上了一门最有价值的“左侧投资经验课”。