AI赛道起伏如何布局？站在未来一端，寻找时代增量

今年以来，AI赛道经历多轮起伏，资金在算力、应用、端侧等细分方向间快速轮动，市场分歧加剧。

作为在产业爆发初期便重视算力方向的基金经理，融通基金权益投资部副总经理、融通产业趋势臻选等基金经理李进分享了自己对科技赛道的新近判断与投资心法，希望对小伙伴们有所启发与帮助。

本文来源：中国证券报

李 进

融通基金权益投资部副总经理、融通产业趋势臻选等基金经理

从“造光者”到“追光人”

中国证券报：

近期A股见证了一轮波澜壮阔的“追光”行情，AI科技成为当之无愧的市场主线。你早在2023年一季度，当市场还处于逆风期就播下了“希望的种子”，布局了光通信板块。你是如何发现这个机会的？为什么能一直拿得住？

李进：

我喜欢研究产业数据。

当时的现象是，ChatGPT用户数从0到1亿只用了一个月的时间，这种数据变化带来的震撼是史无前例的，我强烈预感——这是一次科技革命。由于还在AI爆发初期，那时有基本面变化的企业并不多。我们发现，光模块企业的订单从2023年3月份开始，每个星期都在增加，并且周度增量甚至比以前季度的增量更高，于是我做了重仓光模块标的的决定。

虽然当时市场对人工智能产业的质疑还很多，但因为我们跟踪企业数据和订单足够紧密，我更愿意相信企业真实的经营情况，这种基本面的爆发足够抵御市场不同观点带来的负面影响，所以能拿得住。

中国证券报：

你从2023年3月6日开始管理融通产业趋势臻选，这只产品的规模从接手后的最低2.56亿元，一路涨到2025年底的45亿元。在这个过程中，你做对了什么？成绩如何归因？

李进：

对人工智能方向的重仓，是我过去几年最重要的决定。凭借持续跟踪主要产业的变化，能在人工智能刚爆发的时候敏锐察觉到，然后重仓买入。

这个好成绩也有运气的成分在里面。我在研究生期间刚好是研究光通信的，博士课题就是大功率高速光探测芯片。在对光通信有一些底层认知之后，当我看到AI算力的光互联需求爆发时，能够比同行理解得更快，认识能更深入一些，所以抓住了这一波算力爆发的投资机会。

当然，团队的作用也非常重要。基金经理在投资决策前需要对产业进展和动态有比较全面的认知，我们公司TMT团队日常的交流讨论非常充分，大家集思广益、相互补齐盲点，让重要的投资机会成为大家共同的持仓，去年我们不少基金经理的业绩都很不错。

中国证券报：

你曾经短暂减仓了光模块标的，正好是这个板块调整的时候，你是如何做到的？

李进：

做投资是大胆假设，小心求证的过程。我们当时跟踪到，在2024年四季度，行业发生了两件事，一边是需求端有一些扰动，另一边是供给端出现了一些困难。所以我在那个季度大幅减仓了海外算力板块。

随着持续跟踪，到了2025年4月，我去看企业，发现不管是光模块还是PCB（印制电路板），订单都在往上调，并且上调幅度很大。同时，我也看到了推理端的需求爆发。所以在2025年4月-5月，就把海外算力的仓位重新加了回来。本质上，这波调仓是反映行业变化的过程。

中国证券报：

近期，市场赚钱效应集中在少数几个赛道，有人调侃“要么站在光里，要么记在芯里”。这种大家都来“追光”的趋势大概还能维持多久？你担不担心一些热门赛道会有掉头向下的风险？

李进：

大家都选择“站在光里”，是一个横向比较的结果。就光赛道而言，成长空间或还是比较大的。人工智能产业发展有三大核心瓶颈环节，一是算力，二是运力，三是存储。光解决的是大模型算力和存力之间相互连接的问题。

光的成长性很好，主要有两大因素：一是GPU的带宽提升很快，但利用率很低，主要因为卡之间的连接带宽提升速度跟不上。二是铜连接的速率逼近了物理极限，只有光纤的传输带宽是没有上限的，而且没有衰减。综合来看，光连接产业在未来几年会持续高速增长。从光芯片的角度来看，高增速有望持续到2030年。

中国证券报：

会有什么预警指标吗？

李进：

我们会去看行业本身需求的增速是不是符合预期。不管是代码生成还是智能体的起量速度，如果衰减过快了，对于智能开支的影响就会比较明显。另外，光通信里面的技术变化比较多，如果在新的技术方向出来的时候，有些公司掉队了，我们可能也会做标的切换。

A股科技板块或许还不贵

中国证券报：

创业板涨了一年多，你在基金一季报中说“估值还没到历史中枢，大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫”。对于科技公司，你怎么判断“贵”和“不贵”？

李进：

估值通常是从横向和纵向两个维度进行考量。横向看不同股票市场重要方向的估值，美股龙头明年大约20倍PE，A股算力龙头明年不到15倍PE，港股的互联网龙头也不到15倍PE。所以，从全球范围来看，国内市场还是相对便宜的。

从创业板的时间纵向来看，从成立到5月中旬，还没达到其历史估值中枢。从AI产业未来一两年的成长性看，依然保持着高速增长的态势，前瞻性的动态PE会更低；主要算力龙头从我们可见未来能达到的利润天花板来讲，市值还有比较大的上涨空间。从全球科技板块来说，或也是机会大于风险。

中国证券报：

目前，公募基金抱团AI赛道，你会担心拥挤风险吗？可能会在何时结束？

李进：

机构抱团本身并不等于泡沫，只能说明这个产业的基本面很强。美国的前几个大科技巨头至少最近10年都是占据了海外机构的大部分仓位，这并不影响这些公司股价过去十年的持续上涨。一定时间内这种现象依然会持续。

至于抱团何时结束，中长期的基本面因素和估值是决定股价走势的关键。核心是要判断人工智能快速发展能持续的时间，以及其他行业相比人工智能行业的比较优势。

中国证券报：

你的组合持仓里面还有一些科技之外的标的，比如新消费、新能源、创新药等，操作特点是把握买卖时间非常精准。你对于买和卖的标准是什么？

李进：

投资的时候我不太在意这只股票之前涨了多少。太在意股价位置在心理学上叫“锚定效应”，这是一种投资误区。

我的投资范围并不限于科技，从2023年市场调整阶段开始，我就积极拓展能力圈，覆盖新消费、创新药、新能源等成长赛道，会在这些赛道里挑选需求未得到满足的子领域。

不管主线还是非主线，买入的个股的选择标准其实是统一的，通常是成长空间大、竞争力强、商业模式好、估值合理。不管是在销售、生产、管理等某一方面显著地超越了同行，我都会感兴趣。卖出的逻辑主要分两种：第一，企业市值和股价已经明显透支未来多年成长空间，行业景气度见顶；第二，研究发现性价比更高、成长逻辑更硬的优质标的，需要换仓优化组合。

中国证券报：

确定好产业方向之后，你在挑选个股的时候有什么原则？

李进：

我会选细分行业中第一名的公司。龙头公司才更容易在较长的时间内取得超额利润，甚至穿越行业的周期。如果我在一线的龙头上买不到想要的仓位，可能会选择二线的公司。但总体来讲，我倾向于买竞争力最强的公司。

不猜宏观 只寻找产业趋势

中国证券报：

你在季报里写了一句话：“日常主要工作是寻找并抓住结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。”你是什么时候开始这么做的？

李进：

我做研究员时期就确立了理念。预测宏观经济和大盘点位走势，本身充满极大不确定性，耗费过多精力去预判，性价比很低。在我看来，宏观是需要承受的，微观是可以有作为的。不能因为对宏观的悲观或者保守，就丧失行动力，丢掉积极性，而放弃了对机会的挖掘。中国经济体量足够庞大、产业门类齐全，无论大环境处于何种周期内，都会有景气向上的细分行业。

而且，很多巨大的机会都是在市场低谷中酝酿的。真正重要的，不是指数明天涨还是跌，而是有没有新的产业趋势正在形成。比如2018年里走出的5G基建行情，2022年市场低迷时爆发的欧洲储能行情，再到这一轮AI科技浪潮，都是典型的结构性机会。我们只需要在市场极端高估时保持警惕，绝大部分时候的精力和时间都应该用于产业和企业的研究。

中国证券报：

你说“相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向”，你如何判断一个行业是真趋势，还是短期炒作？

李进：

最核心的标准就是，有没有真实的业绩兑现。真正的大产业趋势，一定有真实市场需求、持续攀升的产业链订单、稳步释放的企业利润做支撑，基本面增速能够匹配股价涨幅，成长逻辑扎实可落地。而纯题材炒作只靠情绪推动，股价盲目拉升，但没有未来现金流和盈利支撑，脱离企业真实价值，最终一定会回归原点。

中国证券报：

今年是融通基金成立25周年，你从毕业就加入融通基金，从研究员成长为基金经理，现在负责融通基金的权益投资团队。公司权益投资团队的成绩，离不开良好的投研氛围，能否介绍一下融通基金的投研文化？

李进：

我们的投研团队特别扁平化，其核心是考核体系偏客观指标，所以大家没有太多上下级的距离感。研究员考核70%以上是看客观指标，比如实盘组合、模拟组合权重占比很高，弱化主观评价指标，这样大家更容易各抒己见。我们的晨会讨论以及日常交流的氛围比较浓厚，大家的专业观点可以得到充分的尊重。投资就是一个信息收集和认知提升的过程，交流得越充分，越容易形成自己的理解，越容易形成正确的投资决策。

融通产业趋势臻选的风险等级为R4中高风险（管理人评级），适合风险承受能力C4及以上的投资者。请投资者根据自己的风险承受能力，审慎投资。

融通产业趋势臻选：销售相关费用

A类份额：本基金认购费（金额：M)：M<100万元，认购费率为1.20%；100万元≤M＜200万元，认购费率为0.80%；200万元≤M＜500万元，认购费率为0.50%；M≥500万元，每笔1000.00元。本基金申购费（前收费）（金额：M)：M<100万元，申购费率为1.50%；100万元≤M＜200万元，申购费率为1.00%；200万元≤M＜500万元，申购费率为0.80%；M≥500万元，每笔1000.00元。本基金赎回费（持有期限：N)：N<7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜30日，赎回费率为0.75%；30日≤N＜1年，赎回费率为0.50%；1年≤N＜2年，赎回费率为0.25%；N≥2年，赎回费率为0.00%。本基金C类份额赎回费（持有期限：N)：N<7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜30日，赎回费率为0.50%；N≥30日，赎回费率为0.00% 。本基金C类基金份额不收取申购费用。本基金销售服务费（仅C类份额收取）：0.60%/年。本基金管理费：1.20%/年。本基金托管费：0.20%/年。

谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本材料是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。材料中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本材料在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

公开募集证券投资基金风险揭示书

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