北京
来源：市场资讯
01.债券市场回顾
6月15日
周一，资金面偏紧，中短端收益率上行，长端震荡修复。
6月16日
周二，资金价格边际下行，隔夜较低降到1.40%，债券收益率多数下行。
6月17日
周三，受陆家嘴金融会议提振，债券震荡偏强。
02.债市展望
5月公布的宏观基本面数据偏弱，内需乏力，外需支撑。美伊谈判带动油价下行，预计5-6月PPI见顶回落。基本面对债市形成较强支撑。资金面看，银行体系融出连续一周低于2万亿的历史较低位，资金价格持续在OMO利率之上，资金面紧于预期较长。在基本面与资金面背离，在当前资金水平下，曲线短端向下突破空间相对有限。组合选择中性久期，操作上以获取利差压缩和波段交易为主。
03.转债展望
转债短期谨慎，beta整体低胜率低赔率高拥挤度特质不变，但是出现确定性相对较高结构性投资机会。转债结构性风险来自高估值偏股型资产，有一定可能出现潜在估值收缩的剧烈波动，高估值转债主要贡献了转债指数收益，10个点正股delta贡献，20个点估值vega贡献，较多偏离资产定价常识，由于强赎条款制约，均值回归或大概率会发生。但是权益和转债市场同时出现结构性投资机会，当前部分平衡型大票转债转股溢价率回到了2025年4-5月份估值中枢偏下水平，核心原因是一方面权益市场相对割裂，上证50指数代表大票其中很多跌到了较低估值价格，另一方面原因是部分短久期转债存在theta价值衰减压估值。当前有部分价值型平衡型和偏债型大票存在一定机会，风险收益相对不对称，债底距离近，正股已经一定幅度调整，波动率同时价外期权匹配，有一定弹性空间，这部分标的赔率相对高于纯债，同时安全边际相对高，在924转债流动性较大冲击下纯债溢价率也没有到0以下。转债存在确定性相对较高的结构性alpha机会，需要精确测算期权价值，债底和期权的剩余行权期限是否匹配，可优先买入这部分标的。
04.5月经济数据
5月通胀数据
5月工增环比位于历史中性偏高水平。制造业行业层面上，除设备电子外，各大类行业环比均回落，设备电子基本走平。设备电子大类行业中，只有电子偏强：汽车重新回落，电子品环比较前期回落但仍偏高，资本设备环比偏低但降幅缩窄。固投环比有所回落，除制造业外，其他两大投资均显著回落。固收环比维持历史较低水平，制造业投资环比历史同期中性水平，但地产和基建投资环比均历史同期较低水平。社零环比历史中性水平，略低于去年同期，但是并不弱。地产销售继续回落，新开工环比和竣工环比走平，和地产投资有所回落相背离。从官方数据看，失业继续回落。但4月失业保险金数据重新回升，仍处于上升趋势。5月服务业生产环比历史次高水平，服务PMI数据也有所回升。从状态上看，5月经济延续偏弱，并且分化依然明显；但边际上看，5月经济边际改善。
5月出口数据
5月整体社会融资偏弱，背后一方面财政力度弱于去年，同时居民和企业部门的融资需求仍然偏弱。M1数据指向经济活动强度有所回升。值得注意的是，负债端数据显示居民部门存款搬家延续，但赎回广义理财至股市节奏有所放缓。社融弱于去年，与历史平均水平持平。同比来看，主要拖累力量是政府债券和人民币贷款同比少增，企业债券净融资和表内票据同比多增。本月居民各类信贷需求进一步恶化。居民短贷环比为历史较低，反映在收入预期尚未稳固背景下，虽有消费贷贴息等政策的支撑但居民消费意愿趋于谨慎。中长贷环比同样位于历史较低，反映目前二手房成交火热尚未传导至新房，居民购房意愿仍偏弱。本月企业融资需求同样偏弱，银行票据冲量的意愿较强。企业中长期贷款存量环比为历史较低值，反映企业投资意愿仍偏弱。企业短贷环比增速同样为历史较低值，企业融资需求弱或导致银行票据冲量超过历史平均水平。
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