程实：不宜高估厄尔尼诺对今年夏季的通胀冲击

程实系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

近期厄尔尼诺重新进入市场讨论视野，但2026年夏季这轮厄尔尼诺影响主要集中在少数作物和少数产区，对整体通胀的拉动不宜高估。

这一判断建立在四重尺度的甄别之上。时间尺度上，真正有信息量的是聚焦未来三个月的季节性预测，而非被媒体广泛援引却难以落到具体产区的十年期更新。产地尺度上，咖啡、可可、棕榈油等窄带作物供给高度集中，局部天气扰动更容易转化为价格波动，主粮则因产地分散、库存较厚而相对钝感。农时尺度上，同一轮厄尔尼诺对不同作物的影响并不一致。通胀尺度上，价格弹性大的窄带作物在多数CPI篮子中权重有限，能否形成宏观通胀压力，取决于受冲击品种的消费权重与传导链条。

第一辨之时间尺度

季节尺度比十年尺度更适合判断近端供给风险。世界气象组织（WMO）在2026年中发布了两类气候预测：一类是全球年度至十年气候更新，重点给出2026~2030年以及2026~2035年的中长期信号；另一类是全球季节性气候更新，聚焦未来三个月。十年期更新更适合判断气候背景和中长期概率，而季节性更新更适合判断近端天气、产区降水和作物生长窗口。

我们观察发现，WMO十年期更新更容易获得媒体关注，是因为传播环节偏好长尺度叙事。未来五年突破高温纪录、北极升温更快等表述更容易被引用，也不容易在短期内接受检验。季节预测更强调概率、区域和时效，传播效果弱一些，但对供给和通胀判断更贴近现实。在这样的背景下，机构行为也会向共识信号靠拢。引用传播最广的报告，解释成本和声誉风险更低。

验证周期则进一步影响使用意愿。十年期预测在普通考核周期内很难被完整检验，季节预测三个月后就能对照实际降水和温度，后者信息含量更高，可验证性更强，使用压力也更大。由此形成的结果是，传播最广的信号未必最适合近端供给判断，真正有价值的信号常常隐藏在更短、更具体、更容易被验证的时间尺度中。

第二辨之产地尺度

作物产地越集中，季节性天气信号的信息价值越高。窄带作物对季节性信号更敏感。咖啡、可可、棕榈油集中在赤道两侧较窄的热带区域，并高度依赖少数国家供给。按美国农业部（USDA）及相关国际组织口径，2025/2026年度巴西（35%）和越南（17%）合计约占全球咖啡产量一半以上，印尼（57%）和马来西亚（25%）合计约占全球棕榈油产量八成以上，可可供给则高度集中于西非，科特迪瓦和加纳合计超过全球产量的60%。作为对照，小麦、大米等主粮生产集中度相对低，例如小麦最大生产方欧盟和中国各约17%，大米最大生产国印度、中国各占全球产量28%、27%，且主粮通常拥有更厚的库存和政策缓冲。

产地集中度改变了天气信息的含义。对窄带作物而言，价格并不只反映全球平均气候，更取决于少数产区在关键月份的降水和温度。长尺度、全球平滑的预测会稀释这类信息。能够定位到海洋大陆、印度次大陆、巴西东北部等具体区域的季节性预测，更接近真实的供给风险。

因此，厄尔尼诺对价格和通胀的影响不能简单外推，需要落到具体品种、具体产区和具体农时。全球种植分散、库存较厚的主粮，对单一产区和单一季节的天气异常相对不敏感。小麦、大米等作物的价格，更多由多产区供给、多季节收成和库存缓冲共同决定。对这类品种而言，全球平滑的长尺度气候判断可以提供背景，但很难直接转化为明确的价格信号。

第三辨之农时尺度

农时窗口决定天气信号能否转化为当季供给压力。产地集中和预报精度仍然不够，天气信号需要落在作物尚未锁定且对水分最敏感的阶段，才会转化为当季供给风险。

巴西咖啡的当季窗口基本过去，6月已处于采收阶段。决定本季产量的开花和结果期主要发生在2025年底至2026年初。巴西国家供应公司（CONAB）在2026年5月的第二次咖啡产量调查中预计，巴西2026年咖啡产量为6670万袋，同比增长18%。若最终兑现，将创下CONAB历史序列新高，并较2020年6308万袋的前高高出5.74%。因此，6~8月厄尔尼诺对巴西咖啡当季供给的影响有限，更需要关注的是2026年9~10月以后对2027/2028季开花的影响。

印度季风作物则面临不同的境遇。稻米、油籽、豆类、甘蔗、棉花等作物通常在6~7月随西南季风到来播种，9~10月收获，整季高度依赖季风降雨。印度气象局5月29日发布的二阶段长期预测中预计 ，6~9月西南季风降雨量约为长期平均值的90%，6月全国平均降雨大概率低于正常水平。WMO季节性更新中印度次大陆偏干且模式一致性较高的信号，正好处在播种和早期生长窗口上。

东南亚棕榈油的信号更集中。棕榈是常年挂果作物，干旱既会影响当季鲜果串产量，也会通过花芽分化影响6~12月后的产量。USDA预计，印尼2026/2027年度棕榈油产量为4800万吨，较上一年度增长3%。同时，印尼气象局（BMKG）预测，印尼2026年约46.5%的季节区可能较常年更早进入旱季，约64.5%的季节区旱季累计降雨可能低于常年，旱季高峰预计主要出现在8月。两者合并看，棕榈油供给同时受到趋势增产和天气扰动两股力量影响，价格风险取决于后者是否超出市场预期。

把WMO季节性降水预测对应到作物产区，长尺度预测难以呈现的风险就更加清楚。2026年6~8月季节展望显示，海洋大陆偏干且模式一致性较强，直接关系到棕榈油和印尼可可。印度次大陆偏干且一致性较高，关系到稻米、油籽、豆类、甘蔗和棉花。澳大利亚大部偏干，关系到小麦。巴西东北部和南美北部偏干，但对巴西咖啡当季影响有限，更可能影响下一季预期。

第四辨之通胀尺度

通胀传导需要回到消费篮子中评估，进一步区分品类权重。咖啡、可可等品种价格弹性较大，但在多数CPI篮子中的直接权重有限。稻米、油籽、食用油和糖等消费覆盖更广、权重更高，才是观察食品通胀的关键。2015/2016年厄尔尼诺曾通过干旱压低东南亚棕榈油产量，这是产区层面的历史参照。它提示我们，关注偏干信号能否显著影响少数产区和关键农时，也要避免把局部供给扰动直接放大为全面通胀风险。

许多窄带作物产自新兴市场，也大量被新兴市场消费。与此同时，食品在新兴市场CPI篮子中的权重通常高于发达经济体。印度2026年发布的新CPI系列中食品和饮料权重为36.75%，菲律宾食品及非酒精饮料权重为37.75%；印尼食品、饮料和烟草组权重为25%；巴西食品饮料权重约两成。相比之下，美国食品及饮料权重约14.5%，英国CPI口径食品及非酒精饮料权重约11%。同样一次食品供给扰动，进入新兴市场通胀的权重通常更高。

不过，食品权重较高并不意味着整体通胀一定显著上行，关键还要看受影响品种在CPI中的位置。咖啡、可可等窄带作物价格弹性较大，但在多数国家CPI篮子中的直接权重有限，对整体通胀的拉动不宜高估。综合来看，季节性天气信号对价格和通胀的影响，需要同时看供给集中度、消费权重和传导链条。