暴涨2000%，市值破万亿！AI“一哥”风光背后

端午假期后的第一个交易日，智谱盘中GU（“股”同音，避免高频出现敏感词，字母代替）价一度冲破2900港元，总市值历史性站上1万亿港元大关。

从1月8日登陆港交所时的116.2港元发行价算起，不到半年时间，GU价翻了超过20倍。

1.14万亿港元。比肩百度，超越小米、美团、京东。在国内AI企业估值规模中位居首位，妥妥的“一哥”。

这一刻，距离智谱发布GLM-5.2模型仅过去9天。

所有人都觉得它太贵了。但价格还在涨。

为什么？

三重推力

GU价暴涨从来不是单一原因。智谱这轮行情，是技术突破、地缘事件和资金共振三股力量叠出来的结果。

技术牌打得很漂亮。 6月17日，智谱发布并开源新一代旗舰大模型GLM-5.2。744B总参数、40B激活的MoE架构，支持100万token无损上下文。

在Code Arena全球前端开发评估中排名第一；Design Arena网页设计评测中登顶；FrontierSWE真实软件工程任务评测中，仅比Claude Opus 4.8低约1个百分点。

Artificial Analysis综合榜单51分，位列开源模型SOTA。中国开源大模型在编程这个高商业价值能力上，第一次和Anthropic、OpenAI的旗舰模型站在同一梯队。

地缘事件卡位精准。 6月12日，M国政府一纸禁令，要求Anthropic紧急下线旗舰模型Fable 5和Mythos 5，全球非美籍用户瞬间“断网”。

24小时后，智谱宣布GLM-5.2面向全量用户开放。时间点卡得像是提前写好的剧本。紧接着，智谱创始人唐杰在X上与马斯克隔空对话，马斯克说中国模型大概2027年一季度追上Fable，唐杰回了一句“用不了这么久”。这句回怼点燃了市场情绪。

资金面形成共振。 6月8日，智谱正式纳入恒生科技指数和港股通。在大A没有纯正大模型龙头的背景下，智谱成了内地资金配置AI核心资产的“稀缺出口”。

与此同时，智谱“回A”进程加速，6月1日公告拟在科创板发行A GU，募资不超过150亿元；6月17日IPO辅导状态变更为“辅导验收”。“A+H双重估值映射”的想象空间被彻底打开。

智谱MaaS商业模式：

三个推手叠加，智谱走出了全球AI企业最快的市值增长曲线之一。

AI“一哥”真实基本面

热闹归热闹。我们来看数字。

数据来源：同花顺

智谱2025年全年营收7.24亿元，同比增长131.9%。 连续三年翻倍，增速确实亮眼。

但另一边：全年净亏损47.18亿元，同比扩大59.5%。经调整净亏损31.82亿元。研发开支31.8亿元，是收入的4.4倍。

算下来，每赚1元收入，亏6.5元。

目前这还不是一家盈利的公司。这是一个靠融资输血的研发型公司。

现金流更能说明问题。 2025年，智谱经营本身“吃掉”约22.46亿元现金，加上投资用掉的3.76亿元，全年共流出26.22亿元。

2026年1月港股IPO融得45.16亿元，其中26.14亿元作为融资净流入补进报表。如果没有这笔融资，账上现金可能撑不了太久。

这也是为什么智谱急着启动科创板IPO、计划再募150亿元，120亿元投入通用基座大模型研发。本质上是在拉长“资本续命”的跑道。

再看业务结构。 智谱两条腿走路：本地化部署收入5.34亿元，占总营收73.7%；云端MaaS收入1.9亿元，占总营收26.3%。本地化部署毛利率从2024年的66%大幅降至48.8%；云端毛利率从3.3%跃升至18.9%。综合毛利率从56.3%降至41%。

云端业务占比提升拉低了整体毛利，但MaaS业务的爆发给了市场新的想象空间。到2026年3月，MaaS平台年度经常性收入（ARR）已达17亿元，一年增长60倍。平台连接超过400万企业及开发者，中国前10大互联网公司中9家每天深度调用GLM。

这是智谱估值逻辑切换的关键。 市场对它的估值锚点，正在从“模型参数、跑分”的技术竞赛，转向“AI产业落地后确定性收入”的商业化定价。

ARR这个可量化的SaaS指标，让智谱第一次有了可被传统估值框架衡量的东西。

但一个17亿的ARR，撑得起1万亿港元的市值吗？

市销率大约1600倍。这意味着市场已经把“未来很多年后的成功”一次性贴现到了今天。

风光背后的隐忧

第一，价格战的挑战如影随形。5月22日，DeepSeek静悄悄发了个公告：全系API输入降价，旗舰模型限时叠加优惠，相当于永久降价75%。输出价差超100倍。

这不是在卷同行，是在逼所有人回答一个问题：如果你的模型性价比拼不过DeepSeek，你的市场定位是什么？

进入6月，小米、字节、腾讯纷纷跟进降价。OpenAI也启动了首轮大规模API降价。

智谱选择了一条相反的路，提价。2025年4月曾大幅降价90%；2026年2月伴随GLM-5发布开始提价，API累计提价83%；Coding Plan上调价格30%。

这个策略能持续多久？如果全行业都在打价格战，智谱能否独善其身？

第二，技术领先能维持多久？GLM-5.2在benchmark上确实漂亮。但有开发者做了监测，任务通过率相似的情况下，GLM-5.2消耗的时长和token数量是同级别模型的数倍。

这说明模型在“想明白该怎么做”这件事上还不够高效。

马斯克的话也不无道理：单项benchmark接近和模型生产力接近是两件事。大模型行业的技术领先很难长期独占。字节、阿里、腾讯、百度、DeepSeek、Kimi、MiniMax都在卷。

第三，盈利仍需时日。按照当前的亏损速度，智谱什么时候能盈利？没人说得清楚。

假设未来成熟后给20倍市销率，需要500亿级别收入；给50倍市销率，也需要200亿级别收入。而2025年收入不到10亿。

市场现在买的，是“它以后能不能成为中国AI基础设施层的核心入口”。

这是一个概率问题，不是确定性问题。

一个值得尊敬的押注

说了这么多风险，还是要回到一个根本问题：中国需不需要自己的顶级大模型？

答案显然是肯定的。

Anthropic断供那天，全球非美籍开发者措手不及。

如果中国没有自己的替代方案，整个AI产业链都会受制于人。

智谱在关键时刻站了出来，24小时响应，GLM-5.2全量开放。这件事本身就有战略价值，不能只用财务报表衡量。

智谱的勇气值得肯定。 在Token走向零毛利的行业趋势下，它选择逆流提价，赌的是“高阶智能是稀缺资源，谁掌握了上界，谁就掌握了定价权”。

这个判断对不对，需要时间验证。但敢于做这个判断本身，就需要胆识。

技术实力也是实的。 GLM-5.2进入全球顶尖模型第一梯队，“Coding御三家”格局正在形成。中国开源大模型在编程这个高商业价值领域开始具备定价权。这不是PPT，是真刀真枪打出来的榜单成绩。

商业化路径也在逐步清晰。 MaaS平台ARR达17亿，400万开发者生态。本地化部署客户续约率达95%。智谱不是只会烧钱，它在尝试建立可持续的商业模式。

当然，万亿市值，目前市场褒贬不一。1600倍市销率，47亿亏损，这放在任何一个传统行业都是天方夜谭。

但AI赛道从来不能用传统逻辑解释，就像当年亚马逊亏损多年市值却一路飙升一样，市场在赌一个更远的未来。

索罗斯说过：“金融市场的价格总是错的，但错误可以自我强化到一个相当长的阶段，甚至最终把自己变成对的。”

智谱的万亿市值，到底是泡沫还是远见，三年后才能盖棺论定。

但有一件事是确定的：中国AI需要自己的旗帜。

智谱扛起了这面旗，不管它现在走得多踉跄，这件事本身，先值得尊重。

至于这面旗能扛多远，让时间回答。

对智谱的市值和未来的走势，您怎么看？

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