6艘破冰LNG船交不出去！扩张仍在继续

据《韩国时报》6月17日报道，韩国船企韩华海洋此前为俄罗斯北极液化天然气（Arctic LNG 2）项目建造的6艘破冰型LNG运输船目前已延期交付近3年，明显增加了韩华海洋的短期财务负担，韩国业界担心这将严重影响韩华海洋未来持续提升盈利水平，并带来一系列连锁风险。

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不过，据韩国《亚洲经济日报》等媒体报道，就在同一天，韩华海洋宣布已与加拿大清洁能源公司卡纳塔（Kanata）正式签署LNG联合投资合作谅解备忘录，双方将通过股权投资等方式，支持加拿大建造浮式液化天然气生产储卸装置（FLNG），并推动加拿大的LNG出口。韩国业界认为，目前韩华海洋对外扩张的步伐暂时不会受其短期财务状况影响，在韩华集团和韩国政府的支持下，韩华海洋争夺加拿大潜艇大单，加强在北美地区的造船和能源合作，继续推动海外扩张的步伐仍将加快。

短期内，6艘船舶难以处置

据了解，韩华海洋的前身大宇造船海洋于2020年承接俄Arctic LNG 2项目的破冰型LNG运输船建造订单。该型船满足“Arc7”级要求，所有船舶原计划于2023年7月底前交付，俄Sovcomflot公司和日本商船三井分别接收3艘。由于俄乌冲突导致欧美对俄罗斯实施包括金融“制裁”在内的一系列“制裁”措施，这6艘船舶无法按原计划实现交付。2022年5月，原大宇造船海洋以船东“未在期限内支付建造进度款项”为由，主动通知船东解除该项目首制船建造合同。随后在当年6月和11月，又解除了该项目2号船和3号船的建造合同。2023年5月，韩华海洋就这3艘船舶解除建造合同一事，向新加坡国际仲裁中心提出仲裁，并要求获得1.1599万亿韩元的赔偿。

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报道称，这6艘船舶已经成为韩华海洋“一笔昂贵资产”，该公司目前除了无限期等待新买家或以大幅折扣出售船舶外，几乎没有其他可行的选择。韩国业界人士分析认为，相比传统17.4万立方米级LNG运输船，“Arc7”级破冰型LNG运输船的价值更高，参考目前大型LNG运输船的市场价格，该批滞留船舶的总价值预计超过15.6亿美元。在大多数国际造船合同中，买方通常在船舶最终交付后才支付合同总价约50%的部分，这意味着，以2026年的市场价值估算，韩华海洋这6艘船舶至少还有7.8亿美元的款项没有收到。

目前，这6艘船舶已全部完工并停靠在韩国巨济市相关造船厂的码头。“韩华海洋现在必须持续承担高昂的维护成本，或者选择不惜亏损，抛售这些船舶。”一位韩国造船业官员接受《韩国时报》采访时表示，相比普通货船，破冰型船舶上的船体除锈以及专用系统维护的技术要求更高，成本也更昂贵。而且这些船舶使用范围有限，韩华海洋短期内难以找到合适的潜在买家。目前看，无论怎么选择，韩华海洋希望在短期内妥善处理这些船舶的希望比较渺茫。“由于船厂泊位资源有限，韩华海洋将这些船舶转移到船厂外的其他靠泊设施，也需为此支付不菲的场地租赁费用。”上述官员表示。

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值得注意的是，尽管今年第一季度韩华海洋的净利润同比大增131.8%，达到5000亿韩元，上述6艘船舶似乎并未影响该公司的业绩表现。但韩国媒体The Tracker报道指出，截至今年3月底，韩华海洋的合并报表贷款总额已达6.265万亿韩元，今年前三个月就增加近5000亿韩元，贷款依存度从2023年年底的16.2%增加至去年年底的28.7%，而到今年3月底，这一数字已持续攀升至30.1%。“尽管韩华海洋的贷款很大比例属于低息政策性贷款，该公司的利润水平和现金流较以往也有所改善，但由于该公司整体资金需求庞大，财务负担短期内将持续存在。特别是俄罗斯破冰型LNG运输船的交付仍存在长期不确定性，这已引起业界对该公司后续财务状况的关注。”The Tracker报道称。

长期看，多个项目还在扩张

不过，韩国国际金融中心在最近发布的一份报告中指出，韩华海洋2025年的经营活动现金流已增至1.4355万亿韩元，今年第一季度其经营活动现金流同比增长88%，达到5787亿韩元，显示其经营现金生成能力正在增强。由于造船业务繁荣，盈利能力提升，且批量承接高附加值船舶订单存在利润空间，部分韩国评级机构认为，韩华海洋贷款激增“没有大问题”，完全可以承受。

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分析认为，韩华海洋贷款激增主要原因在于韩华集团2023年收购原大宇造船海洋以来，在海军装备、环保船舶、海洋能源以及产能扩张等领域，推动了一系列新投资。其中包括收购美国费城造船厂，加强与希腊ONEX造船与技术公司的投资合作，通过系列举措进入加拿大能源产业等。此外，该公司还计划在今年投入约1.976万亿韩元用于“安全船厂”建设，并准备投入约8000亿韩元增加浮船坞、龙门吊等设备，以及增加约7000亿韩元的海外股权投资。

韩华海洋准备与Kanata公司联合推进的加拿大不列颠哥伦比亚省LNG出口项目总投资也达到15.7亿美元。韩华海洋拟通过本公司或子公司参与投资，具体包括长期LNG采购、FLNG及其他LNG生产设施的工程设计和建设、全生命周期运营维护服务、LNG运输船及LNG加注船船队建设等。值得注意的是，今年年初韩华海洋还与加拿大Fermeuse Energy公司签署合作协议，决定参与加拿大纽芬兰-拉布拉多LNG项目。韩国媒体报道称，韩华海洋参与上述加拿大项目的目的只有一个，就是借此为获得加拿大海军12艘常规潜艇订单增加“筹码”。

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“可以看出，韩华海洋举债扩张的背后，带有明确的军工目的。”业界人士表示，该公司希望借此持续提升在全球海军装备市场的竞争力，为未来争夺水面舰艇建造和维护订单以及潜艇建造订单创造条件。

但业界人士同时指出，韩华海洋的贷款不论是总额还是依存度均明显高于HD现代重工和三星重工，如果韩华海洋继续进行过度投资，可能会因为资金需求过高，尝试大规模增发股票，考虑当前韩国股市的现状，这有可能遭到投资者强烈反对，从而造成该公司不得不继续增加贷款，陷入“恶性循环”。

此外，韩元兑美元汇率近来大幅低开，甚至创下2008年国际金融危机以来最低水平，伴随外国投资者撤离，韩国股市也同步遭遇重挫。目前，韩国政府已要求大型出口企业协助稳定外汇市场。而据韩国纽西斯通讯社报道，韩华海洋决定自6月起实施外汇对冲。“由于推进系列海外投资项目，韩华海洋此前为获取必要美元资产，采取的是尽量减少外汇对冲的策略。”业界人士指出，此次外汇风险管理工具转向，可能会对该公司造成进一步财务影响。

韩国媒体报道认为，与HD现代重工和三星重工此前多次经历造船业周期性波动不同，韩华集团作为入局仅3年的“新人”，对此还没有切身感受。“HD现代重工和三星重工深知，这个行业只要处于繁荣期，似乎就会持续看涨，而一旦进入下行周期，情况又会不断恶化。因此，他们很清楚，一旦有了盈利，先偿还债务比进行任何投机性投资都更加明智。”The Tracker报道称。

（Dennis）