来福谐波IPO前短债是现金的7倍，张杰变现1500万

撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

科创板上市受阻后，来福谐波立马转道港交所。

近日，港交所披露了来福谐波的招股书，而招股书首页显示，该申请版本于今年1月以保密形式提交。

2022年及2024年，来福谐波曾计划在上交所科创板上市，并分别与两家金融机构签订保荐委托书。

保荐人委聘书已分别于2024年11月及2025年12月终止。原因之一为来福谐波未能符合上交所科创板的部分上市规定。

来福谐波是一家机器人精密传动核心部件提供商，产品主要应用于人形机器人和工业机器人领域。公司近年来收入连续增长，但尚未实现盈利。

同时，来福谐波面临着一定的流动性压力。截止今年4月末，公司的短债是现金的7倍。另外，来福谐波还需在两年内完成上市，否则将面临向投资者回购股权。

01

未符合科创板上市条件转道

张杰变现1500万元

来福谐波成立于2013年11月，注册资金1000万元，由嵊州新华持股51.00%、袁安富持股40.00%、王长茂持股9.00%。

嵊州新华是一家从事制造及销售轴承及配件的公司，由张杰的家庭成员尹琪琦全资持有。袁安富、王长茂均为独立第三方。

2017年7月-2022年10月，来福谐波完成A轮-F轮7轮融资，募集资金4.73亿元，投后估值由1亿元升至15亿元。换言之，来福谐波已有3年多的时间未拿到新融资。

来福谐波引入的投资者包括联想集团旗下联想基金、国开金融、北极光创投基金、国中资本、紫金矿业、中电中金、联创永宣、上海机场、普罗资本、润方投资等。其中，联想基金、国开金融为领航资深独立投资者。

让来福谐波估值提升最多及募资最多的均是F轮融资，公司估值由上轮的9.65亿元升至15亿元，募集资金1.5亿元。该轮融资由国开金融独投。

联想基金则是参与了来福谐波的E轮融资，其与中电中金各出资4000万元。同一时期，中电中金与联想基金还向其他投资者收购股权，各出资1000万元。

来福谐波融资过程中，张杰曾向国中资本转让股权变现1500万元。

2022年及2024年，来福谐波曾计划在上交所科创板上市，并分别与两家金融机构签订保荐委托书。

保荐人委聘书已分别于2024年11月及2025年12月终止。原因之一为来福谐波未能符合上交所科创板的部分上市规定。

截止递表，来福谐波由张杰、来福投资、杰阳信息分别持有4.13%、23.45%、5.09%。来福投资为张杰的持股平台，杰阳信息为来福谐波员工持股平台，由张杰控制。

因此，张杰为来福谐波实控人，控股比例32.67%。联想基金、国开金融分别持有来福谐波5.65%、10.00%。

事实上，国中资本与北极光创投基金在来福谐波的持股也是较多的，分别达到7.47%、11.35%，二者被列为其他资深独立投资者。

02

27岁董事来自投资方

执董张瀚两年涨薪55万

张杰现任来福谐波董事长、执行董事兼总经理，他是一名90后，现年34岁，而来福谐波成立时，他年仅21岁。他自2015年5月起任职于来福谐波，先后担任副总经理兼销售经理。

吴迪比张杰年长2岁，现任来福谐波执行董事兼副总经理。加入来福谐波前，他曾任职于科远智慧(SZ:002380)、埃斯顿(SZ:002747)。

王海鹰为来福谐波执行董事兼人力资源与行政董事，她此前曾于浙江三鼎工具有限公司任职超9年，该公司为专门从事金属及塑胶工具套件设计、制造及销售，曾于泛欧交易所巴黎证券交易所上市。

张翰任来福谐波执行董事，他2014年7月加入来福谐波，此前曾任职于益利亚集团、宁波东铸机械有限公司。

薛唯为来福谐波首席财务官，加入来福谐波前，她于常铝股份（002160.SZ）子公司任职近7年。

周文俊为来福谐波董事会秘书兼法务总监。他现年35岁，加入来福谐波前，他是一名律师，任职于江苏瀛恒律师事务所。

来福谐波的3名非执行董事来自投资方。其中，来自国开金融的崔志远年仅27岁。他自2023年7月起担任国开金融的高级分析师，负责监督从机器人技术到硬件和软件自动化等项目的投资活动。

崔志远于2020年6月取得南开大学金融管理学士学位，并于2023年7月取得北京大学法学硕士学位。

来福谐波薪资最高的人员为吴迪，他2024年5月获任董事，而其当年薪资达到116万元，2025年其薪资为128.3万元。

张杰、王海鹰、张翰的薪资均为逐年上涨。2023年-2025年，张杰薪资分别为57.1万元、62.7万元、70.8万元；王海鹰薪资分别为23.4万元、29.2万元、49万元；张翰薪资分别为34.3万元、58.2万元、89.5万元。

03

递表前新增两项业务收入

平均直销客户价值增长

来福谐波是一家机器人精密传动核心部件提供商，提供涵盖谐波减速器、关节模组、机械臂乃至自动化工作站的产品组合，主要应用于人形机器人和工业机器人领域。

2023年-2025年，来福谐波的收入分别为9454.5万元、1.08亿元、2.61亿元，2025年，公司收入增长较为强劲。

谐波减速器及其他精密部件为来福谐波最主要的收入来源，各期收入分别为9249.8万元、1.03亿元、1.67亿元，占比总收入的97.8%、96.0%、64.1%。

2025年，来福谐波除了谐波减速器及其他精密部件收入增长外，公司的关节模组及机械臂收入也迎来爆发式增长，期内收入达到6849.1万元。2023年及2024年，该产品收入分别为90.7万元及287.3万元。

2023年及2024年，来福谐波并无机械臂收入，2025年公司机械臂收入达到了2430.4万元。此外，公司2025年还新增了自动化工作站收入，为2446.4万元。

来福谐波的谐波减速器销量是逐年增长的，各期销量为11.53万台、14.28万台、29.15万台，而平均售价则逐年走低，各期分别为802元/台、724元/台、573元/台。

公司关节模组的销量也为逐年提升，并且平均售价在2025年出现大幅提升。各期内，该产品销量为451台、1,181台、6,246台，平均售价为2,010元/台、2,432元/台、7,074元/台。

2025年，来福谐波机械臂销量639台，均价38,035元/台；自动化工作站销量56台，均价43.69万元/台。

来福谐波的销售渠道包括直销和经销，而公司来自两个销售渠道的收入较为接近，各期直销收入占比分别为58.4%、57.2%、49.0%。

来福谐波直销客户的质量是不断提升的。2023年-2025年，公司直销客户数量分别为350名、332名、313名，而平均直销客户价值分别为15.8万元、18.6万元及40.8万元。

03

五大供应商变动频繁

向张杰家人采购及销售

2023年-2025年，五大客户为来福谐波贡献了29.3%、37.7%及39.9%的收入，最大客户为来福谐波贡献了8.4%、10.9%及12.1%的收入。

各期内，来福谐波的最大客户分别为客户A、客户A、客户I，客户A与客户I均为经销商。2025年，客户A位列来福谐波第二大客户，而客户I于2023年及2024年未上榜来福谐波五大客户。

2023年-2025年，来福谐波向五大供应商的采购金额占比分别为29.4%、28.4%及30.5%，向最大供应商的采购金额占比分别为10.8%、9.6%及11.8%。

来福谐波的五大供应商变动是较为频繁的。公司2023年与2024年的五大供应商仅有1名重合，2024年与2025年的五大供应商无一名重合。

来福谐波的客户及供应商中，存在公司关联方。2023年-2025年，公司向嵊州新华提供服务的收入分别为114万元、142.8万元及76.9万元；向嵊州新华、五洲新华的采购金额分别为92.9万元、140万元、242.8万元。

五洲新华、嵊州新华均由张杰的家庭成员尹琪琦控制。

2023年-2025年，来福谐波的毛利率分别为29.5%、24.1%、25.6%，核心收入来源谐波减速器及其他精密零部件的毛利率分别为29.9%、24.7%、24.6%。

2025年，来福谐波的关节模组及机械臂有明显提升，2025年达到25.5%，而2023年及2024年分别为-65.7%及4.3%。来福谐波自动化工作站的毛利率也是较高的，2025年达到32.9%。

来福谐波最主要的开支为研发开支，各期分别为3169.4万元、3326.7万元、4923.1万元，该开支最主要的构成为员工成本，各期占比分别为45.6%、50.4%及39.4%。2023年及2024年，来福谐波的研发开支超过毛利。

来福谐波的销售及营销开支是比较低的，各期分别为628.5万元、643.7万元、920.5万元，该开支最主要的构成也是员工成本。

2023年-2025年，来福谐波均录得亏损，刨去股份支付及赎回负债账面值变动后，各期亏损额分别为-2373.5万元、-2372.6万元、-890.1万元。

04

贸易应收款占比收入超七成

短债是现金的7倍

各期末，来福谐波的贸易应收款分别为6640.4万元、8092.4万元、2.2亿元，2025年出现明显增长。来福谐波各期末的贸易应收款占比期内收入的70.24%、75.13%、84.25%。

各期内，来福谐波贸易应收款的周转天数达到201天、246天、207天。

由于连续亏损并且贸易应收款占比收入较高，福谐波的经营现金流连续净流出，各期净流出资金-3522.9万元、-3369.3万元、-6341.1万元。

来福谐波主要靠融资活动获取资金。公司各期融资现金流净额分别为1534.3万元、3511.2万元、1.79亿元。

借款为来福谐波融资现金流的主要流入项，各期流入资金2566.2万元、4857.3万元、2.04亿元。

截止各期末，来福谐波的借款分别为1822.8万元、3965.3万元及1.96亿元。至今年4月末，来福谐波的借款进一步增至2.73亿元，其中流动部分为1.59亿元。

同为4月末，来福谐波的现金及现金等价物为2247.7万元，公司的流动借款是现金及现金等价物的7倍。

由于在融资过程中，来福谐波给予了投资者特殊权利，因此公司形成了赎回负债。截止今年4月末，公司的赎回负债为8.18亿元。

值得一提的是，2023年末-2025年末，来福谐波的赎回负债分别为9.17亿元、10.62亿元及12.07亿元，均高于今年4月末的赎回负债。

来福谐波表示，今年4月末公司赎回负债降低，主要因若干赎回权利终止。

附：来福谐波上市发行中介机构清单

独家保荐人：招银国际融资有限公司

法律顾问：贝克•麦坚时律师事务所、海问律师事务所 、Commerce & Finance Law Offices LLP

申报会计师及独立核数师：毕马威会计师事务所