网约车撑不起千亿市值，曹操出行要换个叙事

6%市占率，10万辆Robotaxi。

撰文 | 麦哩

题图 | 网络

6%市占率，85%的订单来自高德、美团等聚合入口。佣金涨得比收入快，销售成本长期占当期营收九成以上。股价从最高点跌去65%，市值蒸发385亿港元。

网约车的故事，撑不起千亿市值目标。

怎么办？曹操出行的答案是：换个叙事。

6月18日，曹操出行宣布"双十万计划"到2030年累计投放10万辆Robotaxi和10万辆Robovan。All in AI。从网约车平台，变成自动驾驶运力资产运营商。

不是业务拓展，是叙事切换

网约车平台赚的是差价，运力资产运营商赚的是一辆车的整个生命。

网约车平台的核心资产是流量和司机池，赚的是抽成。每一单都在分钱给司机、聚合平台、租赁公司，订单越多，分出去的越多。这不是规模效应，是规模反噬

运力资产运营商的核心资产是车辆本身。它赚的不是订单差价，是一辆车从出厂到报废整个生命周期里的每一笔钱：租金、维修、保险、充电、数据。订单不是利润的来源，车辆本身才是

前者是平台逻辑，越做越薄。后者是资产逻辑，越做越重，但越滚越大。

曹操出行必须做这个切换，因为主业已经在被规模反噬。2025年销售成本183亿，占收入90.6%。聚合佣金15.65亿，同比增长49.6%，同期收入增速37.7%。收入增速追不上佣金增速。全年净亏6.14亿。

与此同时，还要烧钱养AI团队、维持Robotaxi运营、拓展Robovan业务。主业在失血，新业务在吸血。

定价权不在马路上，在工厂里

谁在造车源头控制成本，谁就拿到了Robotaxi商业化的定价权。

曹操出行的定制车曹操60，由吉利旗下千里科技生产。Robotaxi Eva Cab，搭载千里浩瀚G-ASD L4方案。Robovan神童T6，由吉利远程商用车生产。从车到算法到运营，全部在吉利体系内闭环。

这个闭环，是车企系平台真正的壁垒。据财通证券研报，原生定制Robotaxi单车成本预估低于15万。而行业里，小马智行第七代整车成本刚压到23万以内，已是当前前装量产的标杆水平。8万元以上的差距，不是靠运营能力能补上的。这是产业链位置决定的价格断崖。

曹操出行CEO龚昕把这套打法总结为：“无人驾驶、定制车、自动化运营系统三要素的深度耦合”。

翻译一下：车是自己造的，算法是自己研的，运营是自己管的。运营系统里有自动换电的绿色智能通行岛，有远程监控的RAS安全平台，有统一调度的CaoCao Robo OS。这些不是PPT，是过去几年在有人驾驶时代积累的运营能力的数字化封装。

逻辑自洽，但有一个致命问题。

能做，不意味着做到

曹操出行目前运营的100辆Robotaxi，没有单独披露收入。Robovan处于战略发布阶段，路测数据为零。

而牌桌上的其他玩家，已经在亮成绩单。小马智行已在广州、深圳实现单车月度盈利转正，车队超1400辆；文远知行全球车队超2100辆；萝卜快跑累计完成超2000万次出行。100辆，只是起点线上的热身。

"双十万计划"跨度四年，从100辆到10万辆，意味着每年数倍增长。这不仅是制造能力的考验，更是城市准入的博弈、运营系统的承压测试、安全记录的数据积累。

龚昕所说的三要素全部停留在“能做”，尚未转化为“做到”。

研发在吉利，制造在千里，运营在曹操。这条链路看起来闭环，但每个环节的投入产出都是黑箱。吉利的L4方案进展到哪一步了？千里科技的量产能力爬坡到什么水平？曹操出行的运营系统能不能撑住从100辆到10万辆的跃迁？

再说Robovan赛道，先行者已跑出格局。新石器和九识双寡头市占率超80%，京东、文远、小竹等玩家还在往里挤。

曹操的差异化是"运营能力+吉利商用车体系"。但它的运营能力积累在出行领域，不在货运。青岛市场已验证，纯卖车模式不可行，头部企业先后转向RaaS。

曹操的Robovan怎么卖、卖给谁、按什么模式运营？全是空白。

最后一张底牌，不在曹操手里

龚昕拿了3.15亿港元RSU（限制性股票单位），对赌条件是千亿市值和10万辆Robotaxi。这个对赌条款本身就是"资本市场接口"功能的证据。吉利用真金白银绑定管理层，押的是Robo叙事能撑起估值。

但曹操出行的财务结构决定了转型的脆弱性。网约车主业在为Robo供血，但供血能力本身在衰退。纳入恒生科技指数带来短期资金，但如果2026-2027年Robotaxi业务没有实质突破，"科技"标签会反噬。

关键窗口在2027-2028年。Robotaxi单车UE能否转正，合规成本能否摊薄。如果Robo故事在3至5年内跑不通盈利模型，曹操出行的现金储备能否撑到那一天，取决于吉利的耐心。但耐心不是无限的。

曹操出行的All in RoboX，本质上不是替自己转型。它是吉利用一个上市壳资源，撬动资本市场为整个Robo体系融资。曹操不是主角。它是吉利的Robotaxi和Robovan在资本市场找到的一条出路。