【东吴非银 | 中国财险深度报告】 财险行业领头羊，迈向高质量发展新阶段

来源：市场资讯

（来源：孙婷非银金融研究）

投资要点

1、国内产险行业龙头，经营质地优良

1）市占率优势稳固。2025年中国财险保费市占率约32%，超过平安产险与太保产险市占率之和，始终稳居国内产险第一。

2）盈利趋势向好。2024-2025年受益于投资收益提升，公司ROE水平逐步走高，2025年ROE为14.8%，同比+1.6pct。处于同业领先位置。

3）开启海外业务布局。公司积极布局海外，服务中国企业和中国产品走出去，计划到2030年实现海外业务的增量贡献达到全险种业务增量的30%。

2、核心竞争优势：更庞大的服务网络、更强的精细化管理能力

1）坐拥庞大分销网络，直营渠道建设提升渠道把控能力。公司拥有遍及全国城乡的分支机构和服务网点，客户触达和服务能力极强，品牌优势明显。2019年以来持续加强直销渠道建设，2025年占比已达34%，较2018年提升13.4pct，直销直控能力显著提升。

2）强大的精细化管理能力，带来稳定的承保盈利水平。中国财险作为财险市场龙头，具有显著的数据优势、网点优势和渠道话语权优势，可以在规模效应下获取低成本和更大利润空间。2025年承保利润125亿元，创历史新高。2026Q1公司综合成本率为94.2%，同比-0.3pct，优于平安（95.8%）和太保（96.4%）。

3、承保端：车险基本盘稳定，非车险综合治理有望改善盈利表现

1）车险：业务结构持续优化，新能源车险增长迅速。①大力发展品质更优的家自车，推动强新车、提续保、优转保。2025年家自车保费占比达到74.7%，同比+0.4pct，续保率为77.9%，同比+0.5pct。②抓住新能源车发展窗口，2025年新能源车险份额达到35.3%，高于车险整体。2024年起已实现新能源家自车承保盈利，预计未来将继续改善。

2）非车险：看好“综合治理”带来的承保盈利改善机会。2025年非车险保费占比提升至45%，但是承保盈利表现尚待改善。①加码个人业务，提升法人业务品种。公司积极优化非车险业务结构，加快发展品质更优的个人非车险，2025年保费收入同比+15%，占非车险比重提升至22%。同时改善法人业务品质，2025年综合成本率同比-4.4pct。②非车险进入综合治理新时代，落实“报行合一”和“见费出单”，涉及除农险和意健险外的全部非车险，我们预计将改善公司承保盈利水平。

4、投资：FVTPL权益占比低，波动可控

1）从FVTPL类二级权益投资来看，2025年末中国财险配置比例为9.3%，与太保接近，低于其他上市同业和人保集团水平，有助于提升利润表长期稳定性。

2）2016-2025年中国财险总投资收益率均值为4.8%，处于上市同业的中游水平，但历史波动率最低，印证了公司长期投资表现的稳定性特点。

盈利预测与投资评级

我们认为公司投资价值在于：①行业格局稳定，公司竞争优势稳固，经营基本面持续向好。②股息回报稳定，历史分红率保持在40%左右。截至6月18日，公司收盘价对应1.06x PB（MRQ），处于近十年的51%分位，以2025年分红计算的股息率约4.5%，维持“买入”评级。

风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素。

目录

正文

1. 中国财险：国内财险龙头，经营质地优良

1.1. 发展历史悠久，国内财险行业龙头

中国财险是内地最大的财产保险公司。中国人民财产保险股份有限公司（简称中国财险）于2003年7月由中国人民保险集团独家发起设立，前身是1949年成立的中国人民保险公司。2003年11月6日，中国财险在中国香港联交所主板挂牌上市，是中国内地第一家在境外上市的金融企业。公司是国内历史最悠久、业务规模最大、综合实力最强的大型国有财产保险公司，2025年保费规模位居亚洲财险公司第一、全球财险市场前列，2025年公司总保费收入达5558亿元，以31.6%的市场份额稳居国内财险行业第一。

深厚的国企背景与集团旗下金融产业集群为公司发展提供有力支持。截至2025年末，大股东中国人民保险集团持有公司68.98%的股份，人保集团创立于1949年10月，是新中国保险事业的开拓者和奠基人，目前旗下拥有人保财险、人保寿险、人保资产、人保健康、人保养老等11家专业子公司，以及两家参股商业银行，形成了保险金融产业集群和综合经营集团架构。其他主要股东包括摩根大通（持股2.95%）、美国资本集团（持股2.16%）、花旗集团（持股2.13%）以及贝莱德集团（持股1.94%）。公司实际控制人为财政部，深厚的国企背景和集团公司金融产业集群为公司的发展提供有力的支持。

1.2 管理团队：专业化管理层为公司经营保驾护航

公司董事长及高级管理层具有丰富的从业经验和突出的业务能力。公司管理团队从业时间长、业务能力强，大多在中国保险行业拥有超过20年的从业经验，公司新任总裁张道明先后在公司人力资源、战略发展、市场研究、风控合规等条线任职，熟悉公司经营情况，管理经验丰富。我们认为，经验丰富的高管团队，能够有效带领公司应对快速变化的保险市场，为公司战略发展做出稳健决策并坚定执行。

1.3 经营战略：海外业务或将成为未来新增长突破口

在集团2025年资本市场开放日上，公司明确将发展海外业务提升至核心战略高度，将其定位为驱动未来增长的新引擎。

1）一个目标：计划利用5年时间（到2030年），实现海外业务的增量贡献达到全险种业务增量的30%。

2）两大领域：①服务中国企业走出去，为海外基础设施、电力工程、交通运输等项目提供综合性保险保障，保护中国企业海外利益。②服务中国产品走出去，重点推动新能源汽车保险出海，已启动“绿色出海”项目。2024年中国财险新能源车辆承保数量占全球总保有量的近20%，具有庞大客户基础和定价优势。

3）三位一体：建立了“人保再先行、人保财险布局、人保香港协同”的海外业务一体化经营模式，并与国际知名保险和经纪公司建立了合作关系。

公司出海战略已经取得良好开局。2025年中国财险优化中国海外利益业务布局，覆盖149个国家和地区，提供风险保障超2万亿元，并在2025年上半年成功在中国香港、泰国落地新能源车险业务，未来将继续积极探索其他东南亚国家市场以及欧洲、南美洲主要保险市场落地。

1.4 整体业绩：归母净资产稳健增长，盈利表现趋势向好

2024-2025年中国财险归母净利润连续创新高。2016年以来中国财险归母净利润呈现波动提升趋势，受益于2024年以来股市持续向好，公司归母净利润规模连续创下历史新高。2024年全年归母净利润首次突破三百亿元大关，2025年归母净利润再次增长至404亿元，在高基数基础上同比增长25.5%。2026年一季度公司在中国会计准则下的净利润为86.3亿元，同比-23.7%，主要受股市波动及上年同期高基数影响。我们预计，随着4月以来国内股市大幅回暖，公司Q2单季投资收益及净利润表现或将显著改善。

归母净资产规模稳健增长。中国财险归母净资产由2016年末的1193亿元增长至2025年末的2860亿元，年均复合增速达到10.2%，呈现出持续稳健增长态势。2026年一季度末，中国会计准则下的净资产为2936亿元，较年初增长2.8%。

2024-2025年公司ROE水平逐步提升。2016-2025年公司ROE水平在11%-16%区间内波动，整体表现较为平稳。2024-2025年受益于投资收益提升，公司ROE水平逐步走高，2025年ROE为14.8%，同比+1.6pct。从同业比较来看，公司ROE水平处于领先位置，历史表现也更加稳定。

重视股东回报，积极与投资者共享发展成果。2020-2025年期间中国财险股息分红绝对值持续增长，分红率平均水平约40%。2025年公司每股股息为0.68元，同比增长26%，分红率为37.5%，同比微升0.2pct。截至2026年6月18日收盘，公司收盘价对应以2025年分红计算的股息率为4.5%。

2. 负债端：保费稳健增长，承保盈利持续向好

2.1. 整体表现：市占率优势稳固，承保盈利保持向好态势

2016-2025年中国财险总保费收入从3112亿增至5558亿元，年均复合增速为6.7%。从增速变化趋势上看，整体呈现逐步放缓趋势，主要是由于国内宏观经济增速换挡，财险业务增长逻辑也从规模增长转向质量提升，我们预计未来将保持温和、稳健的增长态势。2026Q1公司保费收入1830亿元，同比增长仅1.4%，我们认为主要受到新车销量短期下滑、农险等政策性业务招标节奏变化等因素的影响，预计Q2以后保费增速将逐步有所回暖。

中国财险保费市占率优势稳固。2016-2025年期间中国财险保费收入市场份额保持在32%-34%的区间内，稳坐国内财险市场第一位置，市占率超过第二名和第三名的总和，2026年一季度公司市占率进一步提升至35%，较第二名差距短期内有所扩大。我们认为，财险市场竞争格局相对稳固，公司的市占率优势预计将长期保持。

近年来综合成本率持续改善，承保利润已经突破百亿级平台。2016-2025年中国财险保持承保盈利，综合成本率受政策变化、自然灾害等外部因素影响有所波动，但近年来在公司持续加强精细化管理带动下呈现改善趋势，2025年综合成本率为97.6%，同比-0.9pct，2026Q1综合成本率为94.2%，同比继续改善0.3pct。2022、2023和2025年公司承保利润均突破百亿，2025年承保利润125亿元，创历史新高。2026年一季度，公司承保利润为71.5亿元，同比增长7.5%。

相比同业，中国财险的优势在于综合费用率更低。从近年来趋势上看，中国财险综合赔付率逐步提升、综合费用率逐步下降，这与行业整体趋势是一致的，主要是车险综改以来在定价层面提升赔付率、让利消费者，同时公司强化精细化管理，持续改善费用率水平。与主要竞争对手相比，中国财险的综合赔付率水平相对更高，我们预计主要是承接较多赔付率偏高的政策性业务，而综合费用率水平显著更低，体现出公司强大的费用管理能力。

2.2. 核心优势：规模效应优势+管理效能提升，持续改善经营质态

1、拥有庞大分销网络，加强直营建设，提升渠道把控能力。

坐拥庞大的线上线下销售服务网络，强大服务能力带来卓越品牌效应。截至2026年6月，中国财险拥有遍及全国城乡的分支机构和服务网络，包含36家省级分公司、352家中心支公司、3079家支公司、896家营业部和7677家营销服务部，基本遍布全国所有城乡地域，公司中国海外利益业务覆盖149个国家和地区。除线下服务网点外，中国财险还通过95518全国服务专线、官网直销平台、微信公众号等线上渠道，随时随地为客户提供包括承保、理赔、咨询等在内的一站式在线服务和全天候风险保障服务。我们认为，线上线下互动、城网农网结合的立体化销售服务网络凸显了公司的服务能力，品牌优势明显。

直销渠道快速增长，利好公司渠道管理能力提升。财险公司销售渠道一般分为直接销售，代理销售以及保险经纪三类渠道，其中代理销售又可进一步分为个人、兼业和专业代理三类。目前代理渠道仍是中国财险的主要销售渠道，其中个人代理和专业代理占比较高。而自2019年以来，中国财险聚焦获客场景，加快电网销、“人保V盟”、直销团队、农网等自有渠道建设，直接销售渠道占比不断提升。2025年直销渠道保费同比增长14.7%，占比已达34.0%，较2018年提升了13.4个百分点。我们认为，通过强化直销渠道建设，提升直销直控能力，有助于进一步强化公司对于客户的触达和服务能力，提升渠道话语权。

2、规模效应+科技赋能，铸就更强的精细化管理能力。

我们认为，中国财险作为财险市场龙头，在规模效应加持下具备更强的承保盈利能力。1）中国财险的客户积累与技术积累丰富，庞大的历史数据沉淀可以训练更为精准的风控模型，从而实现更有效的精算定价和客户筛选，实现精细化管理，降低承保风险水平。2）中国财险网点布局范围广，深入县域与乡村，线下与O2O服务能力突出，一方面可以通过卓越的线下服务能力提升品牌认可度，另一方面也可摊薄单次服务的平均成本。3）中国财险对于产业链具备更强的掌控能力，以车险业务为突出典型，公司与全国车企、4S店、汽车维修厂、零配件提供商等建立了全面合作，凭借客户资源优势和资金支付地位，在渠道合作与服务管理方面具备更强话语权，可将零配件价格控制在合理范围内，降低运营成本与费用率。

依托精细化管理和数字化赋能，实现减本增效。2025年公司深入开展人工智能体系化建设，自主建立AI底座，形成算法模型超百个，建设公司标准训练数据集超30个，数据记录近6亿条。深化营销、理赔、科技等领域AI场景应用，智能助手、智能外呼完成全面对接上线，2025年度累计外呼超4000万通次，智能医审完成265万笔案件的自动化审核，小额人伤案件智能理赔完成智能审核全流程全国上线推广，智能理赔周期较同期缩短10.7天，在保证服务质量的同时可以实现有效降低运营成本、提升管理效能。

3、推进风险减量服务，实现有效防灾减损。

深耕风控服务，构建全生命周期风险减量机制。财险保险公司的承保盈利受到自然灾害等外部不可控因素影响较大，而风险减量服务正是保险公司通过投入资金、技术、人员等方式主动介入被保险标的风险管理，协助降低保险事故发生概率或降低事故损失程度的管理服务。中国财险将风险减量服务嵌入到风险研发、产品创新、销售、承保、理赔等全过程风险管理的工作机制中：①车险、商团、农险、个非等产品线部门开发带有风险减量服务的保险产品，根据风险减量服务要求完善升级保险解决方案；②风控部门开展保前风险勘察承保后非临灾性的风险减量服务；③理赔部门开展灾害来临时的防救赔一体化风险减量服务工作。

依托“万象云平台”技术底座，提升防灾减损的数智化水平。中国财险体系化推进风险工程师队伍建设，强化万象云平台数智化服务能力，赋能个人、法人等多场景服务模式落地。2024年风险减量服务实现法人业务领域减损16亿元。2025年，公司在个人领域实施灾害消息提醒服务3047万次，车联网托管预警服务4883万次；在法人领域实施法人全量风勘，提供隐患排查、监测预警、数字教培、干预改善等服务1251万次，服务法人客户302万个，发现隐患142万个，切实发挥风险减量服务对提高社会抗风险能力的促进作用。

2.3. 车险：坚实的承保利润基本盘，COR实现近年来最好水平

车险业务仍然是最重要的保费收入和承保利润贡献来源。1）车险业务是财险行业的核心业务，近年来伴随汽车保有量逐步饱和，中国财险车险保费收入也逐步放缓，2025年实现保费收入3057亿元，同比增长2.8%，2026Q1保费同比基本持平，主要受新能源车补贴政策退坡后新车销量疲软影响，我们预计后续增速将有所改善。同时受非车险业务快速增长的影响，车险在公司保费结构中占比逐步下降，但是2023年以来稳定在55%左右水平，仍然占据半壁江山。2）而从承保利润贡献来看，车险业务是毫无疑问的盈利基本盘，在大部分年份车险盈利超过公司整体承保利润规模，2025年承保利润高达143亿元，同比大幅增长53.6%。

1、业务结构持续优化，品质更优的家自车占比不断提升。

大力发展品质更优的家自车业务，保费规模与续保情况均向好。2025年公司家庭自用车保费收入达2264亿元，同比增长3.3%，占车险保费比重也持续提升，2025年末达到74.7%，已较2023年提升1.4pct。一方面，公司积极开拓新车市场，2024全年和2025上半年在家自车新车市场份额分别为38.8%、39.2%，同比+0.25pct、+0.3pct。另一方面，也着力提升旧车续保率，2025年家自车续保率已达77.9%，较2019年提升9.3pct。我们认为，相比营运车辆业务，家自车业务质量相对较优，赔付风险更低，并且个人车主二次开发价值较高，家自车业务占比提升将持续改善公司车险业务结构，进一步提升承保盈利能力。

2、抓住新能源车时代风口，市场份额优势进一步巩固。

随着汽车产业结构调整，新能源车险成为财险市场未来的重要发展方向。2021年以来新能源汽车产业迎来快速发展，在汽车销量中的渗透率持续提升，从2020年的5.4%快速提高至2025年的47.5%。新能源车的热销也推动车险市场转型，2021年新能源车商业险专属条款推出，新能源车险进入快速发展期，保费渗透率到2025年已经达到20.2%，较2020年提升17.5pct。

中国财险抓住新能源车险发展机遇，市场份额高于车险整体。2024-2025年中国财险新能源车险保费分别同比增长58.7%和31.9%，显著超过车险保费整体增速，2025年新能源车险占车险保费比重已经达到22.1%，渗透率超过行业整体水平。在新能源车险市场上，老三家市占率均超过车险整体，2025年中国财险新能源车险市场份额达到35.3%，较车险整体份额高出3.7pct，更大的业务体量可以实现业务数据有效积累，为后续进一步提升定价准确性和创新产品责任设计提供数据经验支撑。

3、综合成本率持续改善，新能源车险已实现承保盈利。

2025年公司车险综合成本率达到历史最优水平。得益于车险综改后市场竞争持续规范，以及公司强化车险业务管理，强新车、提续保、优转保，费用率下降推动综合成本率持续改善。2025年车险业务综合成本率达到95.3%，同比下降1.5pct，实现2016年以来最优水平，其中综合费用率20.9%，同比大幅改善3.3pct。

新能源车险业务盈利表现逐步改善。2024年起公司新能源车家用车已经实现承保盈利，目前新能源车险整体已经进入盈利区间。2025年金监总局等四部委联合发布《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，已经在推动社会化维修、优化自主定价系数浮动范围等方面做出方向指引。2025年9月、2026年3月新能源车险自主定价系数两次放宽，目前已经调整为[0.55, 1.45]，我们预计未来向燃油车的[0.5, 1.5]看齐，对于提升部分高风险车型的定价充分度有积极作用。我们认为，虽然新能源车险的盈利性目前仍然弱于传统燃油车，但是随着旧车占比逐步提升、出险率逐步下降，以及定价充分度提升，未来承保盈利状况将持续向好。

2.4. 非车险：看好“综合治理”带来的承保盈利改善机会

非车险业务保费贡献逐步提升。中国财险非车险保费收入由2021年的1943亿元增长至2025年的2500亿元，CAGR为6.5%，2025年占总保费比重已经提升至45%。具体分险种来看：1）意健险是目前第一大非车险业务，2025年在总保费中占比19.4%，2021-2025年CAGR达到7.5%，为主要险种中最高增速，2026Q1同比+6.5%，保持领先。2）农险业务近年来保费规模和增速表现仅次于意健险，但2026Q1保费同比-4.3%，我们预计主要是部分区域项目招标节奏延迟，以及主动压降部分高亏损业务的影响。

非车险盈利表现有待进一步改善。从2019-2025年数据看，仅2023年非车险业务实现承保盈利，主要是由于健康险扭亏为盈和责任险同比减亏的带动，大部分年份处于承保亏损状态。具体分险种来看：1）意健险：包含社保大病业务和商业意外健康险等，在2023年以来保持承保盈利状态，2025年综合成本率同比-0.5pct，贡献6.2亿元承保利润，同比+157%。2）农险：以政策性业务为主，整体上保持保本微利的经营原则，大部分年份COR在100%上下波动，但是可以贡献较稳定的现金流。3）责任险和企财险在2021年以来均为承保亏损状态，但二者2025年COR分别同比-0.7pct、-12.4pct，其中企财险大幅改善主要是由于加强高风险业务管控，改善了整体业务质量。

1、调整结构：加码个人业务，提升法人业务品质。

按照业务对象不同，中国财险非车险业务进一步划分为个人业务、法人业务和政府业务，近年来持续加码优质个人业务发展，着力提升法人业务品质。

1）个人业务方面，2024-2025年个人非车险保费收入分别同比增长18%和15%，2025年末个人业务占非车险保费比重提升至22%。在个人非车险销售中，随车业务渗透率逐步提升，从2023年的70.8%提升至2025年的79.0%，客户经营能力显著提升。2024年个人非车险综合成本率（旧准则）低于95%，显著好于非车险整体，2025年承保利润（旧准则）同比提升11.9%，实现持续健康增长。

2）法人业务方面，持续推动提质增效，增强业务功能性。2025年实现科技活动保险保费收入同比+41.4%，海外业务保费收入同比+11.6%，法人业务综合成本率（旧准则）同比改善4.4pct。

3）此外，公司还积极布局增量市场。2025年商业健康险保费收入同比+14.6%，文旅保险保费收入同比+14.7%，互联网保险保费收入同比+34.9%。

2、非车险综合治理：预计将改善公司承保盈利水平。

非车险“综合治理”持续推进中。2025年10月金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，标志着非车险业务进入“综合治理”新阶段，要求保险公司非车险业务考核机制由追求规模、速度向追求质量、效益转变，着重强化“报行合一”与“见费出单”要求。

1）险种范围：包括车险以外的其他财险业务，农险和出口信用保险另有规定的从其规定。2025年年底监管下发《关于印发<非车险综合治理有关问答（一）>的通知》（简称《问答》），进一步明确短期意健险不适用综合治理要求。

2）执行时间：2025年11月监管下发《加强非车险业务监管有关工作指引》，企财险将于2025年12月1日前重新备案，安责险、雇主责任险、其他产品将分别于2026年1月1日前、2月1日前、12月31日前重新备案。

3）报行合一：要求保险公司严格执行经备案的保险条款和保险费率，据实列支各项经营管理费用，为保险销售支付的中介费用不得超过产品报备的手续费率上限，不得通过虚挂中介业务、虚列费用等方式套取费用，变相突破报备的手续费率上限。车险业务自2018年8月开始执行“报行合一”，目前扩展至非车险，将进一步规范行业费用投放、改善非理性竞争问题。

4）见费出单：要求保险公司应在收取保费后向客户签发保单并开具保费发票。根据《问答》内容，农险业务应当执行见费出单，但党政机关等单位为公众利益使用财政资金支付保费的可以不执行该要求。

我们认为，在非车险业务综合治理新阶段，报行合一和见费出单要求将有助于改善行业整体费用率水平，降低应收保费压力，从而实现整体盈利改善，而头部公司凭借费用管理和精算定价优势，其业务竞争力和承保盈利空间将得到进一步释放。以2025年数据计算，若剔除农险和意健险以外的其他非车险均实现承保盈亏平衡，则中国财险承保利润将增加12.9亿元，对承保利润和税前利润增幅分别为10.3%和2.7%，对综合成本率提升幅度为0.3pct。

3. 资产端：FVTPL权益投资占比低，波动可控

3.1. 投资规模：投资资产规模持续提升

2016-2025年中国财险投资资产规模持续提升。2016-2025年中国财险投资资产规模由3800亿元增长至7604亿元，年均复合增速达8.0%，2024-2025年分别同比增长12.6%、12.4%，处于近年来高峰水平。

3.2. 资产配置：2025年显著加仓二级权益，FVTPL股票占比较低

2025年中国财险显著提升二级权益投资占比。从大类资产配置结构看，公司保持了以固收资产为基本盘的配置特点，但内部结构变化明显：

1）2018年以来逐步增配固收金融投资、减配定期存款，固收投资由2018年的45.5%提升至2025年的49.2%，而定期存款占比则由17.0%降至8.5%。我们认为主要是由于国内利率逐步下降，通过减配定存、增配固收投资的策略增厚收益。从具体结构上看，债券投资占比从2023年的34.3%提升至2025年的40.7%，其中主要增加了国债及政府债配置，占比从7.8%大幅提升至21.7%，而金融债和企业债比例均有所下降。

2）二级权益投资占比稳中有升。2017-2021年公司权益证券及基金投资持续提升，到2021年达到26.9%，此后略有下降，但2025年再次提升至27.9%，同比提升2.8pct，已经处于历史高位。股票+基金投资占比从2023年的13.7%先降至2024年的12.7%，又在2025年提升至16.5%，其中基金占比持续下降，而股票占比从2023年的6.0%大幅提升至2025年的11.4%，在2024年股票占比已经超过基金。

中国财险FVTPL权益投资占比较低，波动风险可控。若仅从二级权益（股票+基金）投资占比来看，中国财险配置比例处于上市公司中的中游水平，低于新华、平安和国寿，但高于太保和人保集团。但从FVTPL类二级权益投资来看，2025年末中国财险配置比例为9.3%，与太保接近，低于其他上市同业和人保集团水平。我们认为，在新会计准则下FVTPL类资产对当期损益波动影响较大，而偏低的FVTPL占比可以在一定程度上提升利润表稳定性。

3.3. 投资收益：历史波动较低，总投资收益率水平优良

从净投资收益率看，中国财险的绝对水平略低于同业，主要是由于资产配置的差异。2016-2025年中国财险的平均净投资收益率为3.6%，低于其他上市公司，这主要是由于公司以财险业务为主，流动性资产配置比例更高，而债券类资产的配置比例偏低。从趋势上看，目前公司净投资收益率还处于下降过程，与同业趋势一致，主要是由于国内利率水平仍然偏低、资产荒压力依然存在。但是公司财险业务可以实现稳健的承保盈利，投资资金没有刚性成本，因此相比寿险公司并不存在显著的净投资收益率压力。

从总投资收益率看，中国财险处于同业中游，且历史表现稳定性强。2016-2025年中国财险总投资收益率均值为4.8%，处于上市同业的中游水平，但历史波动率最低，我们认为主要是由于此前二级权益配置比例相对较低的影响，而在新会计准则下FVTPL占比较低的影响。

4. 投资建议：具有配置价值的低估值、高股息标的

4.1. 投资亮点：长期竞争优势稳固，稳健分红股息回报

1、行业格局稳定，公司经营优势稳固。

我们认为，公司在经营层面上具有持续的竞争优势：

1）行业竞争格局稳定，公司市占率优势稳固。国内财险行业集中度高，2016年以来老三家保费份额保持接近2/3水平，中国财险稳居第一，份额接近1/3，超过第二、三名总和，中小公司难以挑战头部公司市场地位，我们预计公司将维持长期市占率优势。

2）庞大的业务规模为精准定价和费用管控提供基础。财险行业具有显著的规模效应，在庞大的业务规模基础上，公司可以沉淀海量数据辅助精准定价，同时摊薄固定成本、强化费用管控能力，从而形成更优的承保盈利水平。

3）抓住增量业务风口，非车险综合治理有望继续改善承保盈利。公司在保持稳定份额的同时不断优化业务结构，积极布局重要增量市场，在新能源车险业务上份额超过车险整体，构筑长期增长底层动力。同时，监管持续推动非车险综合治理，预计改善行业整体费用率水平，我们看好公司作为龙头充分受益，承保利润有望继续改善。

2、长期盈利稳定，目前高股息率水平较高。

我们看好公司盈利表现的长期稳定性。从商业模式看，公司作为纯财险公司，承保端可以贡献稳定盈利，不存在低利率环境下的利差损压力，经营的安全边际较高。从财务表现来看，公司FVTPL权益资产的占比较低，历史上投资收益率波动性也低于同业。

具备稳定分红属性，当前股息率较高。近年来中国财险以归母净利润计算的分红率水平稳定在40%左右，分红率绝对值和稳定性表现均处于上市同业当中靠前位置。以2026年6月18日收盘价计算，中国财险以2025年分红计算的股息率为4.5%，处于AH上市险企中较高水平。

4.2. 盈利预测&投资建议

假设：2026-2028年，1）保险服务收入分别增长3.7%、6.5%、5.7%。2）保险服务费用分别增长3.6%、6.3%、5.5%。3）总投资收益率分别为5.1%、5.2%、5.2%。

测算结果：维持此前盈利预测不变，预计2026-2028年中国财险归母净利润分别为428亿元、490亿元、534亿元，同比增加6.1%、14.4%和8.9%。

估值仍低，维持“买入”评级。自2021年以来，随着中国财险经营基本面表现持续改善，估值水平也逐步走高，但在2025年8月中下旬后有所回调。截至2026年6月18日收盘，收盘价对应1.06x PB（MRQ），处于近十年的51%分位。我们继续看好公司作为财险龙头的长期经营优势，当前估值仍处于偏低水平，维持“买入”评级。

5. 风险提示

1） 行业保费增速低于预期：财险行业盈利一方面来自于保费规模，一方面来自于承保利润率，如果保费增速偏低，则将导致承保盈利规模承压。

2）自然灾害等不确定因素：自然灾害的发生与后果难以准确预测，而财险公司的车险和非车险业务均有可能因灾害多发产生额外赔付支出，从而影响当期盈利。

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