摩根士丹利：功率半导体供给严重不足，新一轮上行周期要来了

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（来源：猫哥读研报）

6月18日，摩根士丹利最新发布的半导体行业研报认为：功率半导体行业已经重新进入上行周期，而且这一次的核心驱动力不是需求爆发，而是供应收缩。

大摩认为，全球功率半导体市场自2025年第四季度开始已经恢复增长，MOSFET、IGBT等核心产品价格重新上涨，而过去两年行业资本开支大幅下降导致新增产能严重不足，如果需求没有出现明显恶化，那么涨价趋势有望持续到2026年下半年甚至更久。

更值得关注的是，大摩此次不仅上调了行业景气度判断，还同步上调了多家中国功率半导体公司的盈利预测和目标价。

核心结论一：功率半导体行业已经重新进入增长周期

大摩首先给出的一个重要信号是，全球功率分立器件市场已经结束下行周期。

数据显示，自2025年第四季度开始，全球功率分立器件收入同比重新转正，到2026年4月行业收入增速已经达到16%。

这意味着经历过去几年的库存调整之后，行业重新进入增长阶段。与此同时，中国多家功率半导体企业在2026年2月已经开始发布涨价通知，涨价原因主要来自原材料成本上涨以及晶圆代工成本上涨，而更重要的是，下游客户开始接受涨价。

除了汽车客户仍然存在一定议价压力之外，经销商和工业客户普遍愿意接受价格提升，因为当前库存已经非常低，而市场普遍担心未来价格继续上涨，这意味着行业已经从过去两年的价格竞争阶段，重新进入价格提升阶段。

核心结论二：这一轮周期最大的特点是供应驱动

与很多半导体周期不同的是，大摩认为这次上涨并非需求特别强，而是供给增长明显不足，这也是本篇报告最重要的观点。

过去两年，全球主要功率半导体厂商连续削减资本开支，包括英飞凌、意法半导体、安森美、罗姆以及Vishay等龙头企业均连续两年减少扩产投入。

虽然2026年行业资本开支恢复增长，但增幅只有约11%，远低于过去行业高景气时期的扩产力度。

中国市场同样如此。大摩预计未来三年IGBT和MOSFET新增产能都相对有限，不少企业已经把投资重点转向AI电源管理芯片、AI服务器电源方案以及数据中心电源系统，因此传统功率器件扩产速度明显放缓。

从行业产能规划看，2026年至2028年的新增产能增速明显低于2021年至2024年，这意味着只要需求不出现明显衰退，供给端就足以支撑行业持续涨价。

核心结论三：工业需求正在成为行业最强增长引擎

很多投资者提到功率半导体，第一反应都是新能源汽车，但实际上，大摩数据显示，2025年全球功率半导体需求结构中，汽车占41%，工业占31%，两者合计达到72%。

换句话说，真正决定行业景气度的并不只是新能源车，工业自动化同样至关重要，而当前工业需求表现非常强劲。

大摩跟踪数据显示，2026年第一季度全球工业自动化企业收入同比增长21%。

无论是工业机器人、自动化设备、智能制造还是工业控制系统，需求都在明显恢复，而这些领域都大量使用MOSFET、IGBT以及功率模块，因此直接推动功率半导体需求增长。

核心结论四：新能源汽车需求正在边际改善

汽车仍然是功率半导体最大的终端市场，大摩数据显示，中国新能源汽车批发销量增速已经从4月份接近零增长回升到5月份约7%的同比增长。

虽然增长速度已经不像前几年那样疯狂，但行业仍保持增长。对于功率半导体而言，更重要的不是汽车销量本身，而是单车价值量提升。

随着800V高压平台、智能驾驶、域控制器以及电驱系统升级持续推进，单车MOSFET和IGBT用量仍在不断增加，因此即使汽车销量增速放缓，功率半导体需求依然具备增长空间。

核心结论五：光伏需求疲软，但不足以改变行业趋势

报告中唯一偏弱的领域是光伏，大摩指出，2026年以来全球光伏新增装机明显下滑，新增产能同比下降51%。

这导致光伏逆变器相关功率器件需求偏弱。不过由于光伏占整体功率半导体需求比例并不高，因此无法抵消汽车和工业市场的增长，整体行业依然保持向上趋势。

核心结论六：MOSFET和IGBT价格已经开始上涨

价格变化往往是行业景气度最直接的体现。

大摩数据显示，2026年4月MOSFET平均售价同比上涨1%，IGBT平均售价同比上涨1%；与此同时，MOSFET出货量增长23%，IGBT出货量增长17%。

这意味着行业出现了最理想的状态——量价齐升，此外，大摩渠道调研显示，多数MOSFET和IGBT产品交货周期正在延长，部分产品交期已经达到40周至50周以上。

交期拉长通常意味着供需关系正在收紧，而这往往也是价格继续上涨的重要前兆。

核心结论七：大摩最看好的公司是扬杰科技

虽然行业整体向好，但大摩强调，这轮行情属于供应驱动型周期，因此并非所有公司都能同样受益。

在覆盖公司中，大摩最看好的是扬杰科技。

原因主要有三点。首先，汽车业务占比持续提升，而汽车功率器件正是当前景气度最好的细分领域之一，随着国产替代推进，公司在汽车市场的份额持续提升。

其次，公司越南封装厂和晶圆制造能力持续扩张，有望获得更多海外客户订单。

最后，产品价格上涨、汽车业务占比提升以及运营效率优化，将共同推动公司毛利率进一步改善。

因此大摩将其目标价从91元大幅上调至136元，上调幅度接近50%。

对于华润微，大摩认可其受益于MOSFET国产替代和涨价周期，但认为当前估值已经较高，因此维持谨慎态度，并将目标价上调至51.6元。

对于士兰微，大摩认为公司同样受益于国产替代和价格上涨，但折旧和利息成本较高，且估值已经反映较多乐观预期，因此维持偏谨慎观点，并将目标价上调至26.9元。

最后总结一下

过去市场一直把功率半导体视为新能源汽车产业链的一部分，但如今行业逻辑正在发生变化。工业自动化需求复苏、新能源汽车持续增长、库存降至低位，而全球新增产能又明显不足，这些因素共同推动行业进入供应驱动型上行周期。

对于投资者而言，这轮周期最大的看点可能并不在需求爆发，而在于供给约束。当行业扩产速度跟不上需求增长时，价格上涨将直接转化为利润释放。

因此按照摩根士丹利的判断，功率半导体景气周期或许才刚刚开始，而2026年下半年很可能成为行业盈利加速释放的重要阶段。

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