【合成橡胶半年报】需求接棒

来源：市场资讯

　　紫金天风期货

　　观点小结

• 核心观点：中性 丁二烯预计三季度供应宽松，压制上方空间，但顺丁橡胶自身无新增产能、对天胶的替代需求提供底部支撑，BR预计维持震荡。

• 丁二烯：中性 前期地缘冲突未对我国丁二烯供应体系造成实质冲击，市场亦未现现货紧缺。美伊协议虽已签署，但后续60天谈判及海峡通行仍需时日，短期进口增量有限；而下半年国内新产能将集中释放，整体供应趋势明确走向宽松。前期出口红利已随价差收窄消退，若下游SBS利润得以修复，需求回暖将与供给增量形成共振，市场有望步入供需双强格局。

• 顺丁橡胶：偏强 当前顺丁开工率维持在合理水平，三季度无新增产能投产，供应端整体偏中性。合成胶与天胶价差处历史高位，天胶下半年料维持强势，因此预计下半年将刺激约3万吨顺丁橡胶对天胶的替代需求（合成胶总计6万吨）。

• 轮胎：偏强增速同比增长强劲，且自地缘冲突以来轮胎表现足以显现下游需求韧性。

• 风险：谈判受阻、丁二烯新装置推迟投产。

　　行情回顾

　　行情回顾

　　丁二烯：整体供应将逐步转向宽松

　　美伊冲突未严重影响我国丁二烯供应体系

• 原油、石脑油、丁二烯、顺丁橡胶进口依存度分别为73.18%、7.1%、9.08%、18.4%。

• 若以“中东20国进口占比×进口依存度”衡量直接受中东地缘冲击的程度，各品种受冲击占比依次为：原油约30%、石脑油约3.2%、丁二烯约1.4%、顺丁橡胶约1.7%。

• 由于直接暴露程度很低（1.4%-1.7%），即使中东完全断供，中国丁二烯和顺丁橡胶的实物供应量也不会出现巨大缺口。

　　国内未出现实质性短缺

• 冲突前丁二烯开工率处于极高水平，冲突后虽有所回落，但始终维持在合理区间。

• 且产量绝对值仍维持高位，并未出现大幅下滑，表明国内供应并未实质性短缺。

　　地缘溢价逐步挤出

• 丁二烯作为全球定价的大宗商品，国内价格深受海外市场影响。海外价格飙升通过定价机制传导至国内，直接推高了国内丁二烯价格（对比国内外涨幅）。

• 山东市场丁二烯价格已跌至10450元/吨，较3月高点18350元/吨下跌约43.1%，基本回到了2月底冲突全面爆发前的价格水平。

• 外盘同步走弱，截至6月15日，亚洲丁二烯CFR中国价格11230元/吨，较此前高位持续下行。

　　出口利好消退，需求预期减量

• 此前出口放量成为消化国内丁二烯供给的重要通道，也在当时对价格形成阶段性支撑。

• 随着中东局势缓和，韩国、中国台湾地区裂解装置已开始提负，后续供应有望进一步恢复，预计前期出口提振将逐步消退。

　　待下游利润修复

• 在丁二烯高价传导链条中，继顺丁橡胶深度亏损之后，SBS已成为新的负反馈环节。当前SBS行业开工率已降至30%左右，油胶利润更是低至-1700元/吨以下，多数企业处于严重亏损状态。

　　下半年投产增加

• 8月30日丁二烯方面将有12万吨/年新产能计划投产，下半年供应预计偏宽松。

• 当前，尽管美伊冲突有所缓和，但霍尔木兹海峡的完全恢复通行仍需时日，短期进口增量有限。

　　总结

• 中国丁二烯和顺丁橡胶对中东依赖度极低，即便断供，实物缺口也有限；冲突后开工率回落但产量仍高，国内未实质性短缺。地缘政治溢价目前已逐步从现货价格中挤出，后续虽然海峡通行恢复需要时间，但下半年新产能密集投产，整体供应将逐步转向宽松。

• 地缘冲突期间已证实，下游企业可通过降负、拒采高价原料倒逼丁二烯降价；随着供应转为宽松，下游成本有望进一步降低，买盘或逐步增加。前期出口红利已随价差收窄消退；若下游SBS利润得以修复，需求回暖将与供应宽松形成共振，市场有望转向供需双强。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　顺丁橡胶：产量维稳，替代需求释放

　　产量预计持稳

• 目前顺丁开工率维持在合理水平，三季度无新增产能投产，供应整体偏中性。

　　利润修复有限

• 丁二烯供应趋宽松，但价格已回至冲突前水平，进一步大跌空间有限，顺丁成本下调幅度受限，利润修复空间不大。

　　对于天然橡胶的替代或将持续

• 地缘冲突初期，合成橡胶价格上涨，市场曾预期天然橡胶将替代合成橡胶。但随后合成胶价格回落，而天胶在厄尔尼诺等因素炒作下上涨，两者价差绝对值走扩至历史高位。

• 在这一过程中，顺丁橡胶自4月利润修复后开工率提升，库存却持续下降，一定程度上反映出合成胶对天胶的替代正在发生。

　　预计全年产生约3万吨的替代需求

• 天胶下半年料维持强势，参考历史上泰混贴水顺丁价差显著倒挂的年份（2020年与2025年），基于当年表观消费占比测算，预计下半年顺丁橡胶对天然橡胶的替代量约为3万吨；合成橡胶整体对天胶的替代为6万吨。

　　总结

• 目前，随着唯一原料丁二烯价格回落至地缘冲突前水平，顺丁橡胶利润逐步修复，后续仍有进一步修复空间，但幅度有限。

• BR期货长期跟随丁二烯价格波动，顺丁橡胶自身基本面若无突出矛盾，对BR的影响相对较小。当前顺丁开工率维持在合理水平，三季度无新增产能投产，供应端整体偏中性。

• 值得注意的是，合成胶与天胶价差已处于历史高位，合成胶对天胶的替代或将持续，这将为顺丁需求提供一定支撑。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轮胎&汽车

　　轮胎：前期未受成本高企拖累

　　轮胎：出口中东订单有效消化

• 2025年全年，中国对中东20国出口出口小客车胎占全年出口总量的13.1%；卡客轮胎占全年出口总量的16.1%。

• 2026年3月小客车胎出口量最大的国家为英国，出口量在2.3万吨，环比上涨49%，巴西出口量居第二位，环比上涨60%，对欧洲地区及拉美地区出口量形成支撑；3月我国卡客车轮胎出口墨西哥排名升至首位，出口量在1.96万吨，环比+38.31%；出口尼日利亚排名第二，出口量在1.69万吨，环比+57.52%；出口澳大利亚第三，出口量在1.54万吨，环比+35.48%。

　　汽车：整体产销情况良好

　　总结

• 自地缘冲突以来，原料高企下轮胎厂并未出现负反馈，开工及成品库存较常规；且出口中东订单大部分能够在短时间内被其他市场消化，进一步显现下游需求韧性。

• 全年来看，宏观层面持续释放需求利多的信号。年初市场对需求端存在较强不确定性，但随着时间推移，实际需求表现已逐步兑现甚至超出预期。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：王琪瑶

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