石药遇挫，46岁蔡磊负重前行

去年12月，蔡磊从父亲蔡东晨手中接过了石药集团的CEO大印。

这位46岁的新加坡籍“二代”，曾在公司美国研发事业部历练多年，主抓海外研发和销售。

今年3月，公司又迎来了一位80后执行董事张翊维，金融背景，擅长资本运作。

新班子搭好了，蔡磊的“大考”也来了。

5月27日，石药集团发布2026年一季报：

营收64.65亿元，同比下滑7.8%；归母净利润8.60亿元，同比暴跌41.8%。

（图源：石药集团2026年一季报）

消息一出，股价盘中跌超10%，收盘跌5.38%，第二天又跌了1.14%，市值缩水到802亿港元。

这成绩单，蔡磊签字的时候，手抖没抖？

01

仔细看，利润暴跌有个“技术性”原因。

去年一季度，石药集团靠对外授权管线拿到了7.18亿元授权费。

今年一季度，授权费只有1.46亿元，少了5.72亿。光这一项，就把利润表砸了个大坑。

（图源：石药集团2026年一季报）

剔除授权费影响，今年一季度营收微涨0.4%，净利润下滑7.3%，虽然也不好看，但至少没那么吓人。

也就是说，石药的“业绩过山车”，很大程度上是因为授权费这个“外财”不稳定。

今年1月，石药跟阿斯利康签了个大单：

12亿美元预付款，加上各种里程碑和销售分成，最高185亿美元。

但这笔钱没赶上一季度的确认窗口，要等后面慢慢落袋。

所以，一季度业绩差，不等于全年都差。

蔡磊上任后第一个季度就碰上这种“低基数效应”，运气确实不太好。

但牛刀想问的是：靠卖管线授权赚钱，这条路能走多远？

02

石药这些年一直在转型创新药。

在研项目200多个，临床试验160多个，研发费用年年涨。

2025年研发费58.09亿，研发费用率22.34%；今年一季度又是14.03亿，占比21.7%。

（图源：石药集团2026年一季报）

烧钱烧得挺猛，但成果对外授权确实卖了不少钱。

2025年初至今，签了5个项目，合同累计金额282.1亿美元，听着吓人，但大部分是“里程碑付款”，能不能拿到手，要看后续临床和销售表现。

而且，授权出去的管线，人家说不要就不要了。

今年5月，百济神州终止了从石药买来的MAT2A抑制剂的1期研究。去年，Elevation Oncology也终止了石药授权的ADC新药开发。

这就像你把房子租出去，租客住了一半说不租了，你不但收不到后续租金，还得自己再找下家。

创新药研发本来就是九死一生，石药把管线授权出去，相当于把风险分摊了一部分，但同时也失去了对这些管线的控制权。

一旦被退货，前期的投入和预期的收入都打了水漂。

蔡磊要面对的，不仅是业绩波动，更是整个创新药转型的不确定性。

03

再说说蔡磊这个人。

他爹蔡东晨，是石药集团的实控人，一手把这个老牌药企带大。

蔡磊2000年代出国，在新加坡生活多年，2014年才回石药，从副总裁干起，管过美国研发、海外销售。

去年12月，老将张翠龙辞任CEO，蔡磊接班。同时，他还被选为董事会副主席、执行董事。

这是典型的“二代上位”剧本。

但石药的处境，比很多家族企业接班更难。因为行业正在经历剧变。

集采常态化，传统大品种药利润越来越薄。

石药曾经的拳头产品恩必普、津优力、多美素、克艾力，都不同程度受到降价冲击。

2025年，公司总营收下滑10.35%，净利润下滑10.30%。

（图源：石药集团2025年报）

蔡磊接手的，是一个既要稳住传统业务，又要砸钱搞创新，还得平衡资本市场的“三难局面”。

而且，他身边的高管还在流失。

今年5月，执行总裁、全球首席医学官黑永疆被传离任，自己开了公司。

去年9月刚来的免疫学大牛刘勇军，几个月就走了，也出去创业了。

专家留不住，创新怎么搞？

04

蔡磊的另一个重任，是资本运作。

石药这几年一直想把创新药资产装进子公司新诺威，打造一个独立的创新药上市平台。

虽然收购石药百克的交易去年4月终止了，但新诺威赴港二次上市的计划还在推进。

今年3月，金融出身的张翊维被提为执行董事，用意很明显：加强资本运作能力。

（图源：石药集团公告）

说白了，就是讲故事、圈钱、再烧钱搞研发的循环。

这个模式在生物医药行业并不新鲜，但问题是，资本市场对石药的故事还买不买账？

一季度业绩出来后，股价两天跌了6.5%，市值不到802亿港元。

而2021年高峰时，石药市值曾突破1500亿港元。

蔡磊上位后的第一份季报，没能给市场信心。

05

蔡磊不是第一个接班的“药二代”。扬子江、修正、天士力……很多老牌药企都面临着二代接班的考验。

有人干得好，有人把家底败光。

但石药的情况更特殊：行业下行、集采压价、创新药研发高投入低产出、高管频繁流失，任何一个问题都够蔡磊喝一壶的。

他爹蔡东晨打下的江山，不是那么好守的。

一季度净利跌41.8%，可以甩锅给“授权费确认滞后”。

但如果接下来几个季度，传统业务稳不住、创新药没有新进展、资本运作不顺利，那就没什么借口了。

蔡磊的“大考”，才刚开了个头。下一场考试，就在半年报。