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出品|圆维度
6月12日，江苏贝尔家居科技股份有限公司向港交所递交招股书仅半个月后，一则看似寻常的公告引发市场关注——贝尔家居宣布增聘国投证券（香港）有限公司为整体协调人。至此，其整体协调人阵容扩容为星展亚洲、中金香港、国投香港三家。
递表之后临时增聘承销团队成员，在港股市场并非孤例。2022年港交所修订《上市规则》，明确主板首次公开发售申请人必须在递交上市申请前不少于两个月委任保荐人兼整体协调人。规则虽未禁止上市后增聘协调人，但递表半月即紧急扩容，难免引发外界对发行承销环节的疑虑。
汇生国际资本总裁黄立冲对《华夏时报》记者表示，严格来讲这更像是整体协调人和发行销售班子的调整，不应简单认为“保荐人临时更换”。在他看来，此次引入国投证券香港，大概率是希望补强内地客户关系、过往A股辅导资料衔接和中资资金覆盖，与侧重国际及中资机构销售网络的星展、中金形成互补。这侧面说明公司对发行成功率和订单结构高度敏感，也印证了当前港股IPO并非“递表就能卖”，需要认真打磨投资者故事。
贝尔家居的资本化之路，远非一帆风顺。这家从常州横林镇走出的地板企业，早在2022年8月便与安信证券签署A股辅导协议。2023年6月递交A股上市申请后不久便主动中止；2024年4月启动新三板挂牌准备，评估后认为与长远规划不符而终止；2025年2月更换保荐机构为国投证券重启A股冲刺，却连辅导验收阶段都未能走到。三次探路内地资本市场、三次主动中止。直至2026年5月29日最终弃A转H，向港交所递交招股书。
招股书披露的经营底色，同样充满张力。2023年至2025年，贝尔家居营业收入分别为22.98亿元、23.56亿元和25.31亿元，年内利润分别为1.97亿元、2.24亿元和2.39亿元。但光鲜数据背后，海外市场收入占比从78.3%攀升至91.2%，其中北美市场独占69.6%。ODM代工占比逼近88%，自有品牌持续萎缩，应收账款突破4.3亿元，IPO前突击分红6000万元。股权结构上，创始人张小玲及其胞兄张国红作为一致行动人，合计控制公司91.4%的表决权。
高度集中的股权架构与临阵扩容的承销团队，共同勾勒出一幅治理隐忧图景。在企业发展初期，高度集权或许带来决策效率优势；但当企业走向公众市场，权力制衡机制的缺失便成为悬在中小股东头上的利剑。大额分红——2024年及2025年分别派息3000万元——结合超九成表决权的股权结构，绝大部分分红最终流向实控人兄妹及其关联方。
当前港股IPO市场正经历剧烈分化。2026年前四个月港股市场共有47宗IPO，硬科技与非硬科技表现天差地别。截至6月16日，今年在港上市的66家新股中，首日破发率约12%；而从累计表现看，截至5月31日，62家新股累计破发率达30.6%。资金只会追逐最稀缺、最确定的项目。一家ODM代工占比近九成、九成以上收入依赖海外市场的地板企业，要在这样的环境中说服投资者下单，考验的远不止财务数据本身。
黄立冲分析认为，贝尔家居上市路径的反复，本质是出口型ODM制造企业在资本市场窗口、审核确定性、估值口径和投资者匹配之间反复寻找最优解。当前A股愈发强调科技属性与持续创新能力，港股则更看重全球业务故事、现金流、盈利质量与治理透明度。
当“地板女王”终于叩响港股大门，这家从常州横林镇走出的地板代工厂，正将自身完整经营底色摊开，交由资本市场细致审视与持续研判。IPO承销团队的临时扩容，或许只是这场审视的开端。
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