北京
来源：市场资讯
（来源：蔚然先声Lite）
作者 | 清予
编辑 | 汪戈伐
6月16日，东山精密发布公告宣布，将出资12亿美元（折合人民币约81亿元），由旗下子公司索尔思光电在常州等地推进光芯片及光模块的产能扩建，钱从自己口袋里出。
这已经不是东山精密第一次大手笔砸钱了，从2016年收购FPC企业MFLX，到2018年拿下Multek的PCB业务，再到2025年花约59亿元买下索尔思光电，这家公司的每一步扩张，几乎都踩在行业风口上。而此次81亿元的扩产，规模超过此前任何一笔单项产能投入。
01
理解这次81亿扩产，绕不开一个前提：索尔思光电并入东山精密后，究竟发生了什么。
索尔思是一家做光互联的公司，产品线从10G覆盖到1.6T，在成都、常州、日本等地均有研发制造布局。它的特殊之处在于光芯片端，旗下200G PAM4 EML芯片，在全球范围内能稳定量产这一规格产品的厂商屈指可数，索尔思是其中之一。
根据灼识咨询的数据，东山精密目前是全球唯一一家同时拥有PCB、光芯片、光模块完整能力的供应商，这三块业务合在一起，大约占到AI服务器物料成本的9%至14%。
并表之后，索尔思对东山精密整体业绩的影响远超预期。公司公告显示，2025年全年，索尔思贡献的营收占东山精密合并口径的3.58%，利润占比22.69%；到了2026年第一季度，营收占比跳升至16.02%，利润占比达到52.92%。
也就是说，把索尔思剥离出去，东山精密Q1的利润大概只有5.2亿元左右，跟去年同期差不多，九成的利润增量都来自这一块。
市场对这个变化反应很快，今年4月，东山精密发布一季度业绩预告后连拿两个涨停。在分析框架上，花旗给光芯片业务套用的是50倍PE，而传统PCB只有15倍。东山精密被市场拆成了两个部分来定价，PCB是一块，光芯片是另一块，两者适用完全不同的估值逻辑。
这次81亿元的扩产，是东山精密在这个逻辑下的跟进。公司在公告中明确说，索尔思现有产能已经跟不上下游客户需求，需要通过这次扩建填补缺口。
东山精密6月初在投资者活动上也表示，客户中长期订单持续充足，高端光模块海外生产基地（泰国）同步推进，整体出货量预计稳步扩大。
02
东山精密愿意一口气投出81亿元，说明它判断这个市场的供给还会继续偏紧。
从数据来看，EML光芯片的供给紧张并非短期现象。根据Chipstrat与麦肯锡的数据，2025年全球EML年产量约1.4至1.5亿颗，但其中200G规格的只有2000至3000万颗，而市场对这一规格的需求在2026年预计将达到4000至5000万颗，供给比需求少了一半以上。
供给端的问题还在于扩产很慢，EML芯片要走完外延生长、晶圆制造、封装测试这一整套流程，少则16个月，多则两年。相比之下，光模块组装扩产只需六到九个月，两者之间的速度差，让芯片成了这条产业链上最难补的一块。
英伟达此前的动作也印证了这一点，根据英伟达和Lumentum 2025年第四季度的业绩会内容，英伟达分别向Lumentum和Coherent各投入20亿美元，把产能预订到了2030年。买方中议价能力最强的玩家都要提前四年锁产能，其他客户的排队时间已经延到2027年以后。
国内替代短期难以缓解这个局面，根据中国电子报的数据，25G以上高速光芯片的国产化率目前仍不足15%，三安光电、源杰科技等厂商眼下还停留在送样测试阶段。
索尔思的扩产计划就落在这个窗口里，根据新浪财经和科创板日报的报道，索尔思光模块月产能从2025年底的20万只扩至2026年4月的50万只，年底目标100万只，2027年目标200万只；EML芯片月产能从600万颗起步，2027年目标达到年产3亿颗。81亿元投进去，就是要把这个节奏再往前推。
不过，高速扩张之下，东山精密自身的财务状况值得关注。截至最新年报，公司短期债务约121亿元，账上货币资金约89亿元，两者之间有约32亿元的缺口。商誉方面，总额约47.69亿元，索尔思单独贡献了约26.5亿元。再追加81亿元，压力不小。
另一个值得关注的信号，是管理层与券商之间的预期差。公司在6月初的投资者会议上给出的2026年利润指引是50至60亿元，而此前券商的一致预期约在75亿元，差距超过20%。目前东山精密已更新港股招股书，推进赴港上市，若融资落地，将部分缓解资金压力。
但新产能的爬坡周期、良率能否稳住、客户认证需要多长时间，这些都是变数，也是这个估值最终能否兑现的关键。
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