背靠美的集团 安得智联IPO能否摆脱物流“苦涩”

美的集团拆分安得智联港股上市有新进展。6月16日，美的集团公告称，安得智联已向香港联交所更新递交招股书，联席保荐人为中金公司、摩根士丹利。

过去三年，安得智联交出了一份规模与利润双增的成绩单：营收从162亿元攀升至214亿元，净利润突破4亿元。然而，光鲜数据背后难掩行业底色，低利润、重资产、长回报周期的物流行业特性显露无遗。

从A股“转道”港股，安得智联此番IPO募资将用于拓展国内物流网络、推进供应链国际化及AI数字化升级。如今，这家“长在美的体系里的物流企业”正试图以独立姿态接受资本市场检验，标准也必将更严格。

美的集团贡献公司四成左右营收

安得智联是物流企业，为家电家居、3C数码、泛快消等行业企业提供智慧物流解决方案及服务。

本次招股书更新，主要体现在经营数据层面。截至2025年12月31日，安得智联已服务37家产业企业，覆盖超1.7万家企业客户，在全国建立超3700个活跃送装网点。

安得智联2023年—2025年分别实现收入162.24亿元、186.63亿元及214.52亿元。同期，公司净利润分别为2.88亿元、3.80亿元及4.49亿元。

物流行业前期投入大，回报周期长，行业普遍承压。安得智联整体毛利率从2023年的7.3%降至2025年的7.1%。核心业务“一盘货统仓统配”的毛利率也从7.0%降至6.6%。

过去三年，公司净利率始终维持在1.8%至2.1%之间。招股书称，低净利率是国内轻资产一体化物流企业的行业共性特征。面对激烈市场竞争，物流企业通常需要采取较为激进的定价策略争夺客户，而运力、人力和仓储等成本又难以大幅压缩，因此利润空间长期受到挤压。

公司经营性现金流净额从2023年的14.7亿元骤降至2024年的9.8亿元，2025年仅小幅回升至11.45亿元。

根据灼识咨询的资料，中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计将在2026年至2030年高度分散，2025年前五大从业者合计仅占市场份额的5.2%，而安得智联整体市场份额为0.6%。按2025年收入计，公司在中国综合一体化供应链物流解决方案提供商中位列第一。

2023年—2025年，来自五大客户的收入分别为78.80亿元、97.32亿元及104.51亿元，占公司各期间总收入的48.6%、52.1%及48.7%。

与此同时，美的集团是公司最大的客户及关键战略合作伙伴，分别占同期总收入的36.6%、41.1%及39.6%。总体来看，物流业务是大家电企业重要配套业务。不过，也是一个辛苦行业。

安得智联在招股书中提到：“我们的客户集中度较高，且在很大程度上依赖控股股东。”“倘若美的集团终止、减少与我们的合作，或对相关物流及供应链协议条款作出不利调整，我们的业务、财务状况及经营业绩均可能受到重大不利影响。”

此前，海尔智家旗下物流企业日日顺也曾谋划上市。经过多年努力，仍未成功。2024年10月，深交所公告显示，日日顺供应链科技股份有限公司IPO终止。市场有观点认为，日日顺与海尔体系关联交易高，或是IPO终止的一大原因。

招股书显示，安得智联还面临租赁物业合规瑕疵风险。截至2025年12月31日，公司尚未就总建筑面积约9827.6平方米的自有物业取得不动产权证书。公司租用的大量仓库中，相关业主并未就约17%的租赁物业提供不动产权证书。

筹备上市多时，从A股“转道”港股

早在2023年7月，美的集团就有分拆计划，美的集团当时公告授权公司经营层启动分拆子公司安得智联在深圳证券交易所主板上市前期筹备工作。

不久后，美的集团改变主意。2025年4月29日晚间，美的集团公告称，基于安得智联供应链科技股份有限公司战略和业务发展规划，公司拟将安得智联分拆目标上市板块调整为香港联交所主板。本次分拆完成后，公司仍将维持对安得智联的控股权。

6月16日，美的集团表示，公司拟分拆所属子公司安得智联至香港联交所主板上市相关事宜已经公司2024年度股东会审议通过。

股权结构方面，美的集团通过全资子公司美的智联持有安得智联52.94%的股份，处于绝对控股地位。此外，海信集团通过海信电子技术服务有限公司持股22.03%，成为第二大股东。

安得智联2025年6月完成最新一轮19亿元融资，其中，海信电子技术认购15.2亿元，天津顺和认购2亿元，钟鼎晟观认购1亿元，隐山致能认购5000万元，美科启信认购3000万元。

此次IPO，安得智联在招股书中透露，拟将募集资金用于拓展国内物流服务的深度和广度、开展供应链国际化业务，以及用于数智化研发，推进AI和算法在供应链全链路的数字化应用等。

近年来，美的集团加强市值管理，不断分拆整合业务。2023年4月，美的集团子公司美智光电首次公开发行股票并在创业板上市申请获得深圳证券交易所受理。美智光电是一家专注于照明及智能前装产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业。不过，当年年底该计划被撤回。

2023年，美的集团启动港股上市工作。2024年9月，美的集团在香港联交所主板挂牌并开始上市交易，成为又一家“A+H”股上市公司。

此外，美的近年来B端转型，在机器人、新能源、建筑科技、工业零部件、医疗、物流等领域，美的集团2025年ToB业务收入1228亿元，同比增长17.5%。完成收购 Arbonia、东芝电梯中国业务、锐珂医疗国际业务等，ToB第二曲线框架基本搭建完成。

美的集团2025年实现营业总收入4585亿元，同比增长12.1%；归属于上市公司股东的净利润439.5亿元，同比上升14%。美的集团2025年现金分红与股份回购合计440亿元。2026年3月，美的集团又发起股份回购，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，回购金额不超过130亿元且不低于65亿元。

目前，‌美的集团在A股和港股上市，此外还掌握‌万东医疗、‌科陆电子、‌合康新能等‌多家上市公司。安得智联若顺利通过审核，美的集团将再添一家港股上市公司。

新京报贝壳财经记者 陈维城

编辑 王进雨

校对 穆祥桐