被网红博士批“纯劣质蛋白”的东阿阿胶，67亿元营收背后靠“赊销”冲业绩？

本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

前不久，拥有医学博士背景的科普博主“偏口鱼博士”再次针对传统补品阿胶发表尖锐评价，引发网络热议。他明确表示，阿胶本质上是“驴皮加红糖”，并非人体必需的营养品，其营销价值远大于实际功效。甚至，“偏口鱼博士”还表示，阿胶含有的是“纯劣质蛋白”。

（来源：网络）

据悉，“偏口鱼博士”拥有第二军医大学临床医学本科、复旦大学医学院硕士及瑞典隆德大学在读医学博士的学术背景，其科普风格以硬核直白著称。他常以鸡蛋作为参照物，直言“几千块的燕窝、阿胶，营养价值还不如一块钱一个的鸡蛋”，并强调通过日常肉、蛋、奶即可获取全面营养，高价补品更多提供的是“情绪价值”。

在具体言论中，他承认阿胶的胶原蛋白水解物具备基础营养，但坚决否定其“额外”的保健功效，认为传统滋补观念被严重夸大。

然而，有着“补血圣药”“滋补商品”等称号的东阿阿胶，在经营上同样面临挑战。

经历2019年业绩暴雷后的漫长修复，东阿阿胶股份有限公司（下称“东阿阿胶”，000423.SZ）的营收已回升至67亿元，距离2017年历史高点73.72亿元已相差不多。

然而，光鲜的账面数字之下，营收增速断崖式放缓、应收账款季度暴增283%、产品结构极度单一、近乎“清零式”的分红——这家“滋补国宝”或许比表面看起来要脆弱得多。

增长失速 应收账款暴增

2025年年报显示，东阿阿胶全年实现营业收入67.00亿元，同比增长8.83%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%。

乍看之下尚属稳健，但若拉长时间维度，增速下行极为明显。

（数据来源：Wind）

2023年至2025年，公司营业收入增速从16.66%升至25.57%后骤降至8.83%；归母净利润增速从47.55%降至35.29%，再降至11.66%；扣非归母净利润增速从54.70%降至33.17%，再降至13.62%。

三年间三项核心指标增速持续下行，且下行斜率在2025年显著加剧。

更值得警惕的是，2026年一季度的增长仍在减速：营业收入18.14亿元，同比增幅已收窄至5.52%。

与此同时，营业收入与经营活动净现金流也明显缩水——2025年营收增长8.83%，经营活动净现金流却同比下降19.7%。

本年通过同一控制下企业合并取得东阿阿胶国际（BVI）有限公司100%股权，导致本期经营活动产生的现金流量净额同比下降。但即便剔除该因素后，同口径对比下，经营活动产生的现金流量净额同比仅增长5.45%。

如果说增速放缓是慢性病，那么2026年一季度应收账款暴增则是急性发作。

截至2026年3月31日，东阿阿胶应收账款余额从年初的1.32亿元飙升至5.07亿元，增幅高达283.08%。

公司在季报中解释为“本期使用授信额度发货新增应收账款的影响”。也就是说，为了维持销售增长，公司在放宽信用政策、允许客户赊账。

这并非首次。

2025年一季度，公司同样因授信销售导致应收账款同比暴增583%至5.41亿元。彼时市场已发出质疑，如今历史重演。

更令人担忧的是组合数据：一季度末应收票据从5278万元降至995万元，下降了81%；应收款项融资从2.68亿元降至1743万元，下降了93%；合同负债从6.93亿元降至4.95亿元，下降约1.98亿元。

应收票据和应收款项融资的大幅减少意味着大量票据已到期托收或背书，而应收账款却反向暴增——这很可能说明公司在加速回收票据类款项的同时，又通过授信方式放出了新的应收账款，两者并非简单的此消彼长，而是信用政策的结构性放松。

合同负债（预收货款）同步下降近2亿元，可能体现下游客户预付意愿减弱。销售回款虽有改善，但高度依赖授信驱动的增长模式，其可持续性需要重点关注。

产品结构单一的隐患

东阿阿胶的经营困局，可能在于产品结构的极度单一。

2025年，“阿胶及系列产品”实现收入61.98亿元，占总营收的92.50%。这一比例在过去四年间始终维持在91.52%至93.64%之间。其他药品及保健品收入仅3.86亿元，占比5.76%；毛驴养殖及驴肉产品销售5839万元，占比不足1%。

（来源：公司财报）

公司大力宣传的“第二增长曲线”——“皇家围场1619”男士滋补、“壮本”肉苁蓉、“燕真卿”阿胶燕窝等新品类，目前仍处于“雷声大雨点小”的阶段，尚未对公司营收形成有力支撑。

关于公司新产品“桃花姬”“阿胶速溶粉”“燕真卿”“遇元气”等健康消费品品牌，目前的销售规模、渠道渗透率和消费者画像如何？《华夏时报》记者曾就此问题试图联系企业进行采访，但并未收到答复。

对此，上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师对《华夏时报》记者表示，男士滋补、健康零食和中式茶饮等新业务体现了公司从传统中药向大健康消费领域延伸的发展思路。但从行业经验看，新消费品牌从培育到形成稳定利润通常需要较长周期。目前更值得关注的是相关业务是否已形成持续复购能力和独立品牌影响力，而不仅是短期收入规模。未来第二增长曲线能否真正贡献利润，关键在于渠道建设、产品创新以及品牌年轻化转型效果。

这种依赖大单品的格局，意味着任何影响阿胶产品的因素——无论是原材料价格波动、消费趋势变化还是竞争加剧——都可能对公司业绩造成系统性冲击。

然而，原材料冲击已经显现。

驴皮是阿胶的核心原料，而非洲联盟于2024年实施为期15年的驴皮出口禁令，直接掐断了我国此前依赖的约60%进口来源。

公司在年报中坦言：“随着毛驴役用价值逐渐消失，散养数量持续下降，驴皮价格可能大幅上涨”，这是公司面临的长期风险。

未来，东阿阿胶会如何控制成本上涨，《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏