黑色市场周度观察：中枢下移趋势不改

来源：市场资讯

（来源：鞍山市钢铁服务业协会）

上周以来，黑色系商品价格整体回调，主要源于海外宏观信号及产业消息扰动下的市场情绪降温。我们判断，本轮下跌更多是前期情绪溢价的释放。

展望后市，未来一段时间宏观变量较为密集，市场预期更容易受到扰动，期货端波动更高，现货价格预计波动幅度收窄。

同时，由于当前黑色系基本面主线尚未发生根本变化，钢材现实基本面走弱仍是主要压力，预计整体价格仍在下行通道当中。但在需求没有明显超季节性恶化，叠加焦煤成本端支撑仍然偏强的情况下，预计钢材现货市场价格下跌幅度较前期收窄，钢厂利润缓慢收缩，以逐步磨底、累积矛盾为主。

1. 宏观变量加剧市场预期博弈

展望本周，宏观层面扰动因素较多，不确定性较高。首先，美联储6月议息会议上沃什对通胀和加息预期的表态，将成为市场关注焦点，相关预期变化可能对风险资产形成扰动。

其次，美国与伊朗磋商仍在推进。市场消息显示，双方或已接近达成阶段性共识。在相关消息影响下，美股走高，国际原油价格跌破90美元/桶。若后续地缘风险继续缓和，或进一步影响大宗商品市场风险偏好及能源价格中枢。

此外，本周还有一系列国内经济数据公布，也将在一定程度主导市场对内需的判断与预期。

2. 弱现实仍是当前黑色系的基本面压力来源

当前钢材去库速度放缓，内需淡季特征进一步显现。虽然螺纹钢利润偏弱，但从钢厂综合利润及厂库水平来看，钢厂大规模减产、停产的条件尚不充分。因此，后续钢材供需结构大概率继续边际转弱，市场对成材价格上行动力仍较为谨慎，这将限制钢价反弹空间。

以螺纹为例，其受资金到位偏慢、夏季高温天气影响，终端需求持续放缓，导致螺纹累库速度有所加快。调研显示未来螺纹复产仍将延续，供应压力或将继续扩大。

3. 焦煤供给约束短期难解，成本支撑仍然偏强

焦煤方面，山西地区矿山产量恢复速度偏慢，同时上周以来山西及其他地区煤矿安监形势再度趋严，即便部分矿山已复产，其增产预期也较为有限，整体开工水平较4—5月明显下降。在铁水产量相对稳定的情况下，焦煤供需缺口仍在扩大。焦炭上周第六轮提涨已落地，本周第七轮提涨仍大概率继续执行，因此，短期钢材成本端支撑偏强的逻辑尚未改变。

综合来看，在宏观与基本面因素共同作用下，本周黑色系商品价格中枢整体将呈现小幅下移，但煤焦价格独立走强这一格局预计继续延续，继续加速后续负反馈矛盾的累积。

从期货市场表现看，上周以来黑色系各品种成交量普遍放大，但持仓量整体下降，说明当前行情缺乏一致性趋势驱动，更偏向宏观政策、成本支撑、淡季需求等多重因素交织下的结构性调整。在此结构下，操作上更应关注区间交易及品种间相对强弱，而非简单追逐单边趋势。我们认为目前黑色系中价格弹性最大的品种焦煤具备的机会更多。此前焦煤高位回调后，矿焦比在大幅下探后出现反弹，但从煤矿端预期来看，市场消息显示相关检查工作组仍将继续进驻产地，或进一步削弱矿山复产预期。我们判断，矿焦比后续仍有向0.5附近回落的可能；同时，焦煤9—1价差预计将延续正套节奏，价差或收缩至-180至-160元/吨区间。

螺纹：上周，螺纹价格仍主要跟随原料端波动、周内涨跌互现。但从基本面来看，淡季压力正逐步显现，螺纹总库存提前出现累库，库销比连续三周升至22.3天，淡季交易持续压制钢价。

需求端来看，上周螺纹消费回落主要受重要考试影响，预计下周随着考试结束，需求存在一定回补空间，但幅度有限，预计下周螺纹表需周环比增至215万吨。

一方面，未来一周南方降雨将再度增强，主雨区覆盖西南地区东部、江南、华南等地，局地超过400毫米；东北及华北地区也将出现频繁阵雨、雷阵雨及局部强对流天气，对户外施工形成明显扰动，限制需求回补高度。另一方面，资金端仍是当前需求偏弱的核心约束。截至6月14日，全国新增专项债累计发行进度仅完成月度计划（3605亿元）的30.4%，剩余两周需持续维持上周发行强度方能完成月度目标，难度较大。资金投向结构同样偏弱，6月已发行专项债中可用于实际项目建设的资金占比仅60%，处于近两年偏低水平；剔除化债及土储专项债后，今年项目类专项债累计发行额同比仍下降7.5%。深层原因在于6月处于债务集中偿还期，当月国债和地方债合计偿还规模约1.2万亿元，城投债偿还规模约2030亿元，地方财政腾挪空间明显受限，项目开工与施工推进节奏受到制约。资金等待落地与偿债压力并存，螺纹需求短期内难以出现明显修复。

供给端则呈现边际回升态势。上周螺纹产量由降转增，环比增加2.4万吨至214.6万吨，为今年2月中旬以来首次高于去年同期，同比增幅达3%，增量主要来自华东及西南地区长流程，主因部分钢厂产线转产及生产负荷提升。当前高炉吨钢利润约45元/吨，电炉谷电利润约84元/吨，钢厂生产积极性尚可，结合Mysteel调研，预计下周螺纹产量或继续增加4.9万吨至219.5万吨。但预计未来几周产量或维持低位震荡。横向对比来看，当前钢坯利润121元/吨、中板114元/吨、热卷104元/吨，均显著高于螺纹的45元/吨，螺纹已是当前利润最低的品种，钢厂既无扩张螺纹产量的动力，转产其他品种的空间也相对有限，产量难以大幅波动。此外，若焦炭第七轮提降落地，螺纹生产利润将降至盈亏平衡线附近，进一步压缩钢厂的生产弹性。

综合来看，当前螺纹市场已进入典型淡季阶段，库存压力开始逐步显现。库销比已较2023年和2025年同期高出约4.5天，距离超过2024年同期也仅剩1.8天，需求回落速度持续快于供给调整，螺纹自身缺乏持续上涨驱动。但原料价格扰动仍较频繁，钢价短期难以出现流畅下跌行情。预计后续市场仍将围绕成本支撑与累库压力反复博弈。

热卷：钢厂复产推动下，上周热卷产量边际回升。需求淡季中小样本社会库存明显累积，但出口仍具韧性——包含港口库存的全样本社会库存加速去化，厂库更降至历史低点。当前钢厂库存整体仍处低位，短期供需矛盾累积偏慢。

上周，华东钢厂复产与华北钢厂增产共同拉动热卷产量明显回升。主因在于5月开启的环保督察影响逐步消退，且热卷生产仍保有利润：据Mysteel调研，6月上旬华北热卷吨钢毛利仍有100—120元。预计后续热卷产量将持续回升。

热卷小样本社会库存增加6万吨，而包含港口库存的全样本库存加速去化，反映出内需与外需的分化。分区域看，华南累库2.7万吨、西北累库1.6万吨，是社库累积的主要推手。

不过，热卷厂库仍处于历史低位。Mysteel调研显示，钢厂通过适度降价保持接单平稳，当前订单可用天数在10天左右，因此短期整体需求有望保持稳定。

总体来看，热卷库存延续紧平衡格局，厂库已降至历史低位，钢厂库存保持去化，短期供需矛盾尚不突出。

铁矿：上周青岛港PB粉价格低位震荡。美国非农就业数据和CPI数据公布后加深了市场对于通胀引发需求下行的担忧。同时，铁矿总库存环比增加125万吨，累库速度加快。受此影响，铁矿仍是黑色金属中价格跌幅最大、基本面最弱的品种。

预计短期矿价或呈现阴跌走势。近期BHP港口工人计划罢工和矿山长协谈判的消息传出，叠加矿价已持续下跌逾一个月，触及近一年来的最低水平，一定程度上缓和了市场看跌情绪。但按6月前两周累库速度线性外推，6月底时总库存或较5月底增加近500万吨，远超市场预期。此外，下周正值5月宏观数据发布和美联储议息会的关键窗口期，整体基调可能倾向于强化通胀及加息预期。综合来看，矿价整体仍将偏弱运行。

双焦：当前煤炭市场基本面问题并未出现本质变化，下游钢厂铁水产量240万吨以上高位水平，而根据近期煤矿开工数据推算，目前全国焦煤日均产量较5月底低近20万吨。若预估短期维持日均15-20万吨减量规模，预估6月份焦煤供给对应铁水平衡点在230-232万吨左右。因此，未来短期焦煤将保持供小于求状态，总库存继续去库，对价格继续构成支撑。

但从短期下游采购节奏看，由于前期大量补库，叠加现货煤价持续冲高，焦化厂焦煤库存和库存天数出现回落，可用天数下降，预计上涨速度较前期有所放缓。

此外，在焦炭多轮上涨后，由于涨幅不如焦煤，因此利润情况较前期有小幅收缩，焦炭产量近期并未增长根据当前利润情况看，钢厂-焦化利润差值在负区间进一步扩大，且钢厂焦炭库存处于偏高水平，但供给端突发事件对短期价格的影响更大，因此预计焦炭提涨仍能落地并继续压缩钢厂利润。