分析｜5月消费、投资数据有所波动，服务消费、高技术产业投资增速较好

6月16日，国家统计局公布5月经济运行数据。

1-5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中，服务零售额增长5.4%，商品零售额增长1.2%。值得注意的是，这是国家统计局首次发布社会消费商品和服务零售总额这一指标。1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%。5月份，社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%，环比下降0.38%。

1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资下降1.2%。其中，知识产权产品投资同比增长9.3%，比1-4月份加快0.4个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长0.6%，制造业投资下降0.4%，房地产开发投资下降16.2%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比下降1.91%。

服务零售额同比增速持续高于商品零售额

5月份，社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年底以来首次下滑。5月份，商品零售额36485亿元，同比下降0.7%，已连续第二个月负增，且降幅比上月扩大0.6个百分点；餐饮收入4605亿元，增长0.6%。

5月，以旧换新支持品类消费增速进一步放缓，家用电器和音像器材类由-15.1%进一步回落至-15.6%，汽车类由-15.3%回落至-16.1%，通讯器材类由6.2%回落至0.7%，文化办公用品类、家具类增速有所回升，分别从-6.9%、-10.4%收窄至-1.5%、-8.7%。“去年同期补贴政策带动零售额高增，而今年政策对相关商品销售的拉动效果减弱。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

汽车零售继续对社零整体增速产生较大拖累，国家统计局数据显示，5月，除汽车以外的消费品零售额37781亿元，增长1.1%，王青认为，汽车零售低迷主要是由于新能源车购置税免税政策退坡、前期以旧换新政策导致居民乘用车购买需求透支。

值得注意的是，国家统计局首次发布社会消费商品和服务零售总额指标，1-5月份，这一指标增长2.8%。国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，对于消费，观察社会消费品零售总额是一个很重要的指标，但现阶段我们看到，观察消费不仅要看商品消费，还要关注服务消费。今年以来，各方面深入实施提振消费专项行动，创新消费场景，激发消费潜力，促进消费提质升级。综合商品和服务销售的总体情况来看，消费市场稳定运行，提质升级的态势没有改变。

国家统计局数据显示，1-5月份，服务零售额同比增长5.4%，这一速度持续高于商品零售额增速。“这种变化是经济发展规律所决定的，也是消费升级的重要体现。”付凌晖强调，随着我国发展阶段的变化，消费场景的日益丰富，服务消费的需求在加速释放，日益成为消费增长的重要力量，服务零售额成为观察消费发展的重要指标。

投资增速波动，高技术产业投资增势较好

1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，降幅较前值进一步扩大2.5个百分点；扣除房地产开发的固定资产投资下降1.2%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比下降1.91%。

分领域看，1-5月，基础设施投资同比增长0.6%，制造业投资下降0.4%，房地产开发投资下降16.2%。

1-5月基建投资增速比1-4月回落3.7个百分点，民生银行首席经济学家温彬认为，基建投资之所以在一季度增长加快，很大程度上是由于去年四季度的5000亿元新增地方政府债务限额与5000亿元的政策性金融工具以及一季度专项债超前发行。但进入二季度之后，不利因素逐渐增多，一是专项债发行进度放缓；二是项目储备不足，经过此前几年的连续大规模发行，地方符合专项债收益要求的优质项目储备被大量消耗，部分新基建投资难以满足专项债“收益自平衡”要求；三是在土地收入下滑、化债和基层“三保”等多重压力下，地方官员对于新增投资项目意愿不足。

对于制造业增速放缓，王青认为，一是近期PPI快速上冲，投资品价格存在较快上行趋势，出于成本考虑，一些企业放缓了投资节奏；二是当前反内卷持续推进，对一些行业投资产生影响。

不过，高技术产业投资增势较好，1-5月份，同比增长4.5%。人工智能、新能源快速发展，相关产业投资增速较快，1-5月份，集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%、24.9%，信息服务业投资增长13.8%。

1-5月房地产开发投资下降16.2%，降幅较1-4月扩大2.5个百分点。温彬认为，房地产市场仍处于磨底阶段，投资增速继续下探。一方面源于终端销售不力导致经营性现金流不足，居民观望情绪浓厚，房企回款困难；另一方面源于融资性现金流受限，银行风险偏好仍然偏低，预售资金监管趋严，影响房企拿地和新开工意愿。

付凌晖表示，观察投资变化不仅要看总量、规模的变化，更要注重投资结构、质量、效益的情况。1-5月份，固定资产投资降幅有所扩大，有局部地区高温多雨因素的影响，也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映。

如何看待下阶段消费、投资走势？

银河证券认为，展望后续，随着去年同期高基数逐步消化，汽车、家电、通讯器材等前期政策支持品类对社零的拖累可能有所减弱，消费同比增速存在阶段性修复空间。与此同时，当前消费走弱并不只是政策节奏扰动，而是居民收入预期偏弱，消费能力和意愿不足共同作用的结果。低客单、刚性和服务类消费仍能提供一定托底，但汽车、家电、家具、建材等耐用品消费要真正修复，仍需要地产企稳和居民资产预期改善配合。

投资方面，王青认为，今年是“十五五”开局之年，会有一批重大项目集中开工，基建项目储备充分，作为政府把控能力最强的基建投资年初显著发力，近期增速回落更多属于政策节奏调整性质，预计下半年基建投资有加速空间。同时，伴随中东局势缓和，PPI快速上涨对制造业投资的抑制效应有望缓解，而全球AI投资热潮对国内制造业投资的促进作用会进一步显现，叠加今年政策面对制造业转型升级支持力度加大，后期制造业投资增速有加快趋势。

温彬指出，随着美伊停战达成，输入型因素减弱，PPI同比增速将于年中见顶，物价对货币宽松的掣肘减弱。与此同时，“两新”政策效果减弱，需求端仍在惯性回落，需抓紧研究储备一批针对性、操作性强的政策工具，并择机出台实施。