零跑汽车，“冰火两重天”

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

月销量突破8万辆、股价腰斩、证监会连发四问，零跑汽车正在经历资本市场与销量的“冰火两重天”。

近日，零跑汽车公布了一份足以让整个行业侧目的销量战报：5月交付达81569台，同比增长81%，不仅刷新了品牌交付量纪录，还断崖登顶新势力销量榜首。

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在销量高歌猛进的同时，零跑汽车的股价却在回落。2022年9月29日，零跑汽车在港交所上市，发行价48港元。挂牌首日，其股价低开14.58%破发，盘中跌幅持续扩大，一度跌超41%。截至收盘，零跑汽车报34港元/股，较发行价跌去近30%，总市值364.5亿港元。

2025年8月20日，零跑汽车盘中最高触及76.3港元/股，市值一度站上千亿港元。但截至2026年6月16日下午三点，股价报36.76港元/股，较高点已跌去约51.82%，总市值降至522.66亿港元，较高位缩水近半。

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面对股价的持续下跌，公司管理层并非无动于衷。今年4月和6月，零跑汽车董事长兼CEO朱江明及股东傅利泉先后两次增持公司股份，累计投入资金约7.2亿港元。不过，从股价表现来看，增持并未完全扭转市场情绪。

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销量创下新高，股价却走低，零跑汽车披露的经营数据或许可以窥见背后原因。

2026年第一季度，零跑汽车营收为108.2亿元，较2025年同期的100.2亿元增加8%，较2025年第四季度的210.3亿元减少48.5%。

同时，归母净利润亏损3.9亿元，相比上年同期1.3亿元的亏损大幅扩大，而2025年第四季度公司还是盈利3.6亿元的状态。

销量方面，2026年第一季度，零跑汽车全球交付约11.02万台，其中海外出口达40901台，均领跑中国造车新势力品牌。

令市场关注的是，其毛利率从去年一季度的14.9%降至9.4%。而2025年全年，零跑汽车的毛利率为14.5%。

零跑汽车在财报中将原因归结为产品结构变化拉低了平均售价，以及各项费用开支大幅攀升。在随后的一季度电话会上，零跑汽车副总裁、CFO（首席财务官）李腾飞解释称，产能利用率不足、产品结构下移、费用攀升三重因素叠加，让零跑汽车在创下同期最佳交付量的同时，交出了一份低于预期的季报。

零跑汽车一季度由盈转亏来得突然，毕竟其刚刚在2025年交出了一份里程碑式的年报。全年实现营收647.3亿元，同比大增101.3%；归母净利润5.38亿元，首次年度盈利，成为造车新势力中第二家实现年度盈利的企业。

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销量方面，零跑汽车2025年总交付量59.66万台，同比增长103.1%，连续两年实现翻倍增长，稳居造车新势力品牌销量榜首，更是国内唯一一家单月交付量超7万辆的造车新势力企业。其海外市场同样表现亮眼，全年出口量67052辆。

在此基础上，今年年初，朱江明明确提出：“2026年零跑将冲刺百万销量新目标。”

零跑汽车扭亏为盈，不仅引发了外界关注，还迎来了证监会的询问。本月初，证监会官网披露《关于浙江零跑科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的反馈意见》，主要围绕盈利能力、收入确认、募集资金使用以及控制权稳定性等问题展开。其中，盈利能力的可持续性成为监管层关注的重点。

根据反馈意见，零跑汽车不仅在2025年扭亏为盈，综合毛利率还由2024年的8.3%提升至2025年的14.5%。证监会要求补充披露业绩扭亏、毛利率大幅提升的核心驱动因素，量化产品结构、售价、成本管控、非经常性损益等因素影响程度，并结合同行业可比公司论证毛利率变动的合理性；以及是否存在业绩依赖偶发性因素、特定客户的情形，结合在手订单、产能利用率、行业竞争态势、原材料价格走势等因素，说明当前盈利水平的可持续性。

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证监会第二个问题聚焦收入确认、业绩调节行为、关联交易以及是否有压货行为。据申请文件，零跑汽车2025年营业收入、整车销量实现翻倍式增长，其中业务收入包括车辆及部件销售、服务及其他等，同时，公司海外业务主要采用集中向零跑国际卖断式销售的模式开展。

对此，证监会要求零跑汽车着重说明三大事项：一是补充披露车辆及部件销售、服务及其他收入的收入确认政策，对于销售返利、终端补贴等的核算方式，是否符合会计准则及行业惯例；二是补充说明前十大客户的销售金额、占比、期末应收账款规模及其变化，核查是否存在向经销商压货、放宽信用政策、提前确认收入等调节业绩的行为；三是补充说明关联交易的定价公允性，核查申请人对零跑国际业务是否存在利润转移、是否有压货行为，相关交易及应收账款列报与披露是否完整、准确。

第三项关注募集资金问题。2025年8月29日，公司定向发行内资股募集资金26亿元。截至2025年12月31日，公司前次募集资金已使用9.19亿元，尚未使用16.8亿元。

在资金尚未充分使用的情况下，去年12月，中国一汽与零跑汽车签订认购协议，一汽集团以37.44亿元战略入股零跑汽车；今年1月6日，零跑汽车宣布与浙江金华金义高新产业投资集团有限公司订立新的内资认购协议，两轮募集资金总额约67.44亿元。

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据此，证监会要求零跑汽车对本次募集资金的必要性和合理性等核查并发表明确意见。

此次定增前，朱江明、傅利泉及各自配偶，以及由其控制的实体，通过签订一致行动协议等方式合计控制公司23.89%的股份，本次发行后该持股比例预计将被动稀释至21.82%，与第二大股东Stellantis集团持股比例（发行前19.99%）的差距进一步缩小。

针对这一变化，证监会要求零跑汽车补充说明一致行动协议的稳定性，以及控制权变化对公司治理和持续经营的影响。

零跑汽车在销量端保持领先，但股价的持续调整与证监会的反馈意见同样值得关注。接下来，公司如何回应监管问询以及后续的财务表现，将是市场关注的焦点。